改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境，破除過度金融化困局

● 許志勇

一、引言

近年來，隨著經(jīng)濟全球化、金融創(chuàng)新不斷深入，金融抑制的不斷解除，經(jīng)濟金融化已經(jīng)成為國際經(jīng)濟發(fā)展的主導動力趨勢。從宏觀層面來看，經(jīng)濟金融化是指經(jīng)濟發(fā)展的重心從生產(chǎn)領域逐步轉(zhuǎn)移到金融領域，這一行為極大地改變了市場的運行方式和人們的生活形態(tài)。從微觀角度講，經(jīng)濟金融化使得企業(yè)逐步調(diào)整資本運作方式，通過將資產(chǎn)更多的運用于投資領域來獲取增值利潤，而非依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)獲取的經(jīng)營利潤，即“企業(yè)金融化”。近年來，隨著我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，傳統(tǒng)實體企業(yè)投資回報率低，實體經(jīng)濟生存環(huán)境不容樂觀。面對經(jīng)濟下行壓力，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，為獲取生存利潤，實體經(jīng)濟開始大量涉足金融領域，已經(jīng)開始表現(xiàn)出明顯的金融化傾向。目前許多實體企業(yè)，偏離主營業(yè)務，片面追求金融利潤，逐步造成了實體產(chǎn)業(yè)過度金融化問題。改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境，防范實體經(jīng)濟金融化風險，破除過度金融化困局，合理引導金融更好地服務于實體企業(yè)，已成為當前我國深化金融改革的一個重要時代議題。

二、實體企業(yè)的金融化傾向

經(jīng)濟金融化起源于美國，由于20世紀70年代的經(jīng)濟滯脹，導致許多企業(yè)產(chǎn)生了獲利能力危機，是促使經(jīng)濟金融化產(chǎn)生的根源所在。企業(yè)作為國家經(jīng)濟發(fā)展的支柱，特別是非金融實體企業(yè)是經(jīng)濟生活賴以生存與發(fā)展的基礎。自20世紀80年代以來，在美國經(jīng)濟金融化的影響下，許多實體企業(yè)將大部分資金用于金融化投資活動。以美國為例，美國的第一、第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的比例逐年降低，在2014年美國的債務規(guī)模已達到18.01萬億美元，首次超過GDP。

對我國而言，自20世紀90年代，受資本管制的放松以及國際經(jīng)濟金融化潮流的影響，加之貨幣政策的寬松與金融市場的逐步繁榮，實體經(jīng)濟紛紛涉足金融資本市場。同時由于我國的現(xiàn)實情況，金融受到嚴格監(jiān)管，金融行業(yè)存在壟斷與競爭不充分問題，而且政府往往承擔了金融部門的風險，加上行業(yè)自身的高風險、高回報與杠桿收益特性，金融業(yè)與非金融實體企業(yè)盈利能力存在很大的差距。與實體經(jīng)濟相反的是，金融行業(yè)利潤不斷逐年穩(wěn)步增長。在金融業(yè)高盈利的誘惑下，隨著市場需求的日益飽和、疲軟以及非金融實體企業(yè)利潤的逐年持續(xù)下降，同時在資本逐利本質(zhì)的驅(qū)動下，我國非金融實體企業(yè)開始大量的進行金融投資。

近幾年來，隨著我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，行業(yè)利潤大幅下降、自主創(chuàng)新能力不足等問題日益明顯。同時，實體企業(yè)又面臨著產(chǎn)能過剩、需求不足等困境。在此背景下，實體經(jīng)濟大量涉足金融領域，非金融實體企業(yè)資產(chǎn)負債表中金融資產(chǎn)所占比重日益上升。金融領域的高盈利吸引了大量實業(yè)資本的進入，然而短期的過度金融繁榮最終可能阻礙經(jīng)濟的長期增長。眾多統(tǒng)計數(shù)據(jù)與研究案例表明，我國某些非金融實體企業(yè)已經(jīng)開始表現(xiàn)出明顯的金融化傾向，并且有過度金融化趨勢。

三、實體企業(yè)過度金融化的問題

過度金融化引發(fā)了所有實體企業(yè)對投資金融會帶來高利潤的錯覺，使得許多實體企業(yè)無心經(jīng)營實業(yè)，加劇了社會盲目辦金融的行為。實體企業(yè)金融化過度，擠占了大量用于研發(fā)創(chuàng)新的資金，偏離企業(yè)戰(zhàn)略，盲目金融化，必然帶來相關(guān)的金融風險。當前，我國必須警惕實體企業(yè)過度金融化問題。因為過度金融化使得許多實體企業(yè)偏離主營業(yè)務，片面追求金融利潤，過分地偏重和擴大金融板塊的經(jīng)營比重，逐步造成了實體產(chǎn)業(yè)空心化的現(xiàn)象，從而且影響實體企業(yè)的長期發(fā)展。

目前，企業(yè)過度金融化趨勢已開始出現(xiàn)，過度金融化助長實體經(jīng)濟的畸形化。一方面表現(xiàn)為各類企業(yè)雨后春筍般出現(xiàn)的泛金融的現(xiàn)象，許多新金融、類金融等機構(gòu)不斷出現(xiàn)，非金融實體企業(yè)金融投資行為已出現(xiàn)過度的投機化，非金融企業(yè)過度泛金融現(xiàn)象堪憂。另一方面，部分金融企業(yè)在運營模式上存在體內(nèi)循環(huán)、高杠桿、高覆蓋等傾向，使得金融業(yè)資金錯位、錯配，失去了金融業(yè)與實體經(jīng)濟原有的固有利益聯(lián)系。此外，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，金融投資和實體投資關(guān)系出現(xiàn)兩極分化，也給非金融實體企業(yè)的發(fā)展形成了較大的負面效應，同時，過度金融化也帶來了商業(yè)文化的扭曲和社會道德的缺失。

四、實體企業(yè)過度金融化風險的防范策略

從我國實體經(jīng)濟發(fā)展與金融市場波動的情況來看，要防控過度金融化風險。目前我國實體企業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型調(diào)整期，金融杠桿比率偏高、系統(tǒng)性風險也持續(xù)增大，如何振興實體企業(yè)經(jīng)濟，防范實體企業(yè)過度金融化風險，已成為黨和人民所關(guān)注的重要問題。金融危機后德國的表現(xiàn)是很好的例證，只有提高實體經(jīng)濟的地位，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，才能有效化解風險。目前企業(yè)金融化模式的發(fā)展趨向主要是“產(chǎn)融結(jié)合”模式，大量的資本先后進入金融領域，由于我國的金融體系還不完善，企業(yè)資本的進入確實會促進金融市場的發(fā)展，但過度金融化會嚴重打擊了實體經(jīng)濟的發(fā)展，給實體經(jīng)濟帶來嚴重的危害。當前應重點改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境，防范實體企業(yè)過度金融化風險。

（一）堅持金融與實體經(jīng)濟融合發(fā)展，金融始終支持實體經(jīng)濟

金融要以服務實體經(jīng)濟、服務民生為本，堅持金融與實體經(jīng)濟融合發(fā)展，金融始終支持實體經(jīng)濟，這是中國經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展，維護經(jīng)濟金融安全的重中之重。貫徹落實新發(fā)展理念，要把握金融服務的本質(zhì)，全面提升金融服務能力以適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風險，要重點解決非金融企業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性供需失衡，非金融企業(yè)與金融企業(yè)經(jīng)濟失衡等問題。發(fā)展好實體經(jīng)濟，需要回歸金融服務實體本源。實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然面臨不少困難和矛盾，主要是融資難、融資貴、融資慢等問題需要突破解決。振興實體經(jīng)濟、要提高金融服務能力，強化對金融機構(gòu)的政策和引導，加大對實體經(jīng)濟重點領域的支持，提升實體企業(yè)的盈利能力，有效引導金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

（二）改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境，加大對企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)等投入

深化財稅體制改革，持續(xù)深化“放管服”改革，改善實體企業(yè)的營商環(huán)境，有效降低實體企業(yè)運營成本，改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境。進行金融體制的創(chuàng)新，進一步改革完善金融服務、實體企業(yè)普惠性的減稅降費等措施，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，為破除過度金融化困局奠定堅實經(jīng)濟基礎。同時，加大對企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)等實體經(jīng)濟的投入，促進實體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)能效率的提升。適應新時代發(fā)展要求，必須推進實體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，通過研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，提升實體經(jīng)濟價值。關(guān)鍵是加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，創(chuàng)新技術(shù)、提升質(zhì)量、控制產(chǎn)能過剩，堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加大金融教育普及力度，弘揚實業(yè)家精神，向振興實體經(jīng)濟發(fā)力聚力，全面推進“中國制造2025”。我國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，資金才能“脫虛入實”，過度金融化也將消退。

（三）深入推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除過度金融化困局

有效改善金融供給，適當增加中小金融機構(gòu)數(shù)量，并提高其業(yè)務比重，要破除無效的供給，把有限的金融信貸資源從產(chǎn)能過剩行業(yè)、僵尸企業(yè)逐步減少甚至退出。有效疏通貨幣信貸政策傳導機制，要消除資金空轉(zhuǎn)通道，降低融資成本，提高金融資產(chǎn)的配置效率。優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)，加強貸后管理，防范資金錯配風險。找準金融服務重點，提供精準金融服務，以金融改革助力鄉(xiāng)村振興，金融創(chuàng)新推進精準扶貧，促進農(nóng)民增收致富。改善實體企業(yè)融資通路，提高中小企業(yè)融資能力，降低融資成本。加大中小實體企業(yè)的融資擔保力度，加快政府產(chǎn)業(yè)引導基金運作，重點支持符合產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)先進、市場化程度高的實體企業(yè)。加快科創(chuàng)板的注冊制落地、推進創(chuàng)業(yè)板、中小板的制度創(chuàng)新，激活新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場企業(yè)掛牌交易。推進小微企業(yè)創(chuàng)新稅銀合作模式 ，深入深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面改變實體經(jīng)濟生存環(huán)境，破除過度金融化困局。