“互聯(lián)網(wǎng)+”下蘇寧易購并購天天快遞案例研究

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、“互聯(lián)網(wǎng)+”下物流企業(yè)并購的必要性

近年來，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟快速發(fā)展，成為中國經(jīng)濟提質(zhì)增效升級的“新引擎”，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展方式。互聯(lián)網(wǎng)催生了電子商務(wù)，同時電子商務(wù)帶動了互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+”與電子商務(wù)推動了傳統(tǒng)零售企業(yè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級和行業(yè)的布局調(diào)整，零售業(yè)迎來了重要的發(fā)展機遇。物流是新零售企業(yè)業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，隨著中國人口紅利的逐漸減退，新零售企業(yè)更是將物流視為增強流量黏性的利器。“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，物流業(yè)也逐漸從勞動密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，形成了智能分揀、無人配送等科技與物流結(jié)合的產(chǎn)物。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，推動物流企業(yè)降本增效，促進了智慧物流發(fā)展。物流企業(yè)依托大數(shù)據(jù)向供應(yīng)鏈上下游提供延伸服務(wù)，推進物流與制造、商貿(mào)、金融等產(chǎn)業(yè)互動融合、協(xié)同發(fā)展。

并購是企業(yè)尋求發(fā)展的重要途徑，與內(nèi)部生產(chǎn)性擴張相比，并購使得企業(yè)快速擴張，提高市場競爭力，實施多元化經(jīng)營，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。新零售行業(yè)的競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，各平臺商品品類日趨同質(zhì)，物流能力將成為各家平臺的競爭關(guān)鍵。物流業(yè)并購出現(xiàn)熱潮，青旅物流收購全峰快遞；順豐收購鼎泰新材借殼上市；蘇寧收購天天快遞；圓通速遞收購先達國際。隨著消費者對商品、服務(wù)及體驗的要求提高，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運用不斷深化，企業(yè)紛紛創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，探索線上線下融合、跨界經(jīng)營等新業(yè)態(tài)，力求重建消費場景，重構(gòu)商品供應(yīng)鏈，為消費者提供多樣化、個性化的產(chǎn)品和服務(wù)。并購成為企業(yè)快速擴張，進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效途徑[1]。

二、并購績效的理論與研究方法

(一)并購的動機分析

并購績效是并購動機的實現(xiàn)程度，在微觀上主要是并購對業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及財務(wù)指標等產(chǎn)生影響[2]。不同背景下，企業(yè)會有不同的并購動因，常見的動機理論主要有協(xié)同效應(yīng)理論、狂妄假說理論和代理動機[3]。協(xié)同效應(yīng)理論目前接受度較高，解釋了經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同等共同促進并購公司的價值增值。經(jīng)營協(xié)同是指并購對企業(yè)經(jīng)營效率的提升，通過橫向擴大生產(chǎn)規(guī)模或優(yōu)勢互補、縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈，提質(zhì)增效。管理協(xié)同是指可以協(xié)同各項生產(chǎn)要素，提高雙方企業(yè)的管理能力，實現(xiàn)有效的資源配置。財務(wù)協(xié)同是指雙方企業(yè)可以協(xié)同投資機會和資源，形成利益共同體，降低資本成本和資金占用水平，同時可以降低財務(wù)風(fēng)險，提高舉債能力，降低公司的現(xiàn)金流量和經(jīng)營收益的波動性。

(二)并購績效的評價方法

企業(yè)并購績效評價方法主要有超額收益法和會計指標研究法。超額收益法是指觀察某一事件的發(fā)布等是否會改變投資者的預(yù)期或決策，進而影響股價和市場交易量的變動。國外常用超額收益法研究并購事件，但我國資本市場還不成熟，上市公司信息披露不完整、不及時等做法，不同程度的影響了投資者的判斷。會計指標研究法主要是依據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表，選取財務(wù)指標作為評判標準，比較并購前后幾年企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績變化，考察公司財務(wù)的基本面，忽略了其他因素對績效的影響，但對我國企業(yè)并購績效研究具有較大的可行性。本文選取會計指標法，從償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力選取指標對分析并購績效。

三、案例分析

(一)并購背景及過程

蘇寧創(chuàng)辦于1990年，2004年成功上市。自2009年起推進轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)再造業(yè)務(wù)流程、組織體系，擁有線上線下全面融合發(fā)展的零售渠道，經(jīng)營家電3C、母嬰、超市、百貨、生鮮等類目，在零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上延伸了物流、金融業(yè)務(wù)，是我國具有影響力的互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)商。2014年-2016年，蘇寧營業(yè)收入為1089.25億元、1355.48億元、1485.85億元，營業(yè)利潤為-14.59億元、-6.10億元、0.02億元，凈利潤為8.24億元、7.58億元、4.93億元。物流是蘇寧的傳統(tǒng)優(yōu)勢之一，支撐了線上和線下正常運轉(zhuǎn)。2015年起，蘇寧物流開始以公司化獨立運營，逐漸形成了以選址、開發(fā)、建設(shè)為一體的物流資產(chǎn)運營與涵蓋倉儲、運輸、配送全流程的物流服務(wù)運營相結(jié)合的物流全價值鏈，為智慧零售提供了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。隨著蘇寧物流與深創(chuàng)投合設(shè)300億物流地產(chǎn)基金，物流板塊業(yè)務(wù)規(guī)模將呈現(xiàn)增長勢態(tài)。

天天快遞有限公司成立于2010年，主營物流配送、快件收派業(yè)務(wù)。目前已在大部分省內(nèi)提供次日達、部分省際跨區(qū)提供隔日達服務(wù)，跨境業(yè)務(wù)上也建立了國際倉和跨境倉。2016年6月底，天天快遞資產(chǎn)、負債分別為16.73億元、12.05億元。2015年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為176326.98萬元、314.40萬元、1037.34萬元。2015年營業(yè)收入較上年增長50.6%，較可比公司申通、圓通、韻達平均收入增幅28.8%。快遞行業(yè)中的申通、順豐等通過借殼上市，中通在美國上市成功，天天快遞也迫切需要融資，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。

2016年12月30日，蘇寧物流與天天快遞簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，蘇寧物流以現(xiàn)金出資人民幣29.75億元(含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅)收購轉(zhuǎn)讓方持有天天快遞70%股份。2017年4月29日，蘇寧物流已按照約定完成天天快遞70%股份的交割手續(xù)。交割完成一年內(nèi)，蘇寧以股權(quán)方式購買剩余30%股份，轉(zhuǎn)讓價款為12.75億元(含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅)。前述30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧物流及其運營公司合計持有天天快遞100%股權(quán)(估值42.5億)。新零售產(chǎn)業(yè)“線上+線下”一體化已成定局，收購后天天快遞可以協(xié)助蘇寧物流整合在倉儲、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源，極大地強化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高市場競爭力。

(二)并購績效分析

從償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力選取指標來反映并購績效，見表1：

表1 2015-2017年蘇寧易購的財務(wù)狀況分析

數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫

償債能力上，2015年-2017年，流動比率和速動比率均為先上升后下降，資產(chǎn)負債率處于下降趨勢，并購導(dǎo)致蘇寧的短期償債能力有所降低，長期償債能力略微改善。

盈利能力上，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率都處于上升趨勢，而且在并購當(dāng)年，三個比率上升明顯。表明蘇寧易購的資產(chǎn)的利用效率越高，企業(yè)自有投資的經(jīng)濟效益越好，并購顯現(xiàn)出來的短期財務(wù)效應(yīng)明顯。

經(jīng)營能力上，蘇寧總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢，但2017年下降幅度較小，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先下降后上升，在并購當(dāng)年有所上升。并購在一定程度上提高了蘇寧資產(chǎn)的使用效率，經(jīng)營管理和運用效率有所提升。

發(fā)展能力上，企業(yè)的資本保值增值率先上升后下降，總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率處于下降趨勢，營業(yè)利潤增長率先下降后上升。企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度降低，經(jīng)營效益有所下降。

營業(yè)利潤率、營業(yè)利潤增長率在并購當(dāng)年有劇烈的提升，2017年蘇寧易購子公司Shiny Lion Limited處置了部分公司認購的阿里巴巴集團股份，帶來投資收益，營業(yè)利潤增加32.32億元，占合并報表營業(yè)利潤的79.29%。

2017年底，天天快遞總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為42.76億元、15.57億元，2017年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為14.29億元、-7.92億元、-5.81億元。而2015年，天天快遞營收17.6億元，凈利潤1037萬元；2016年天天快遞的凈利潤8400萬元。可見，在并購當(dāng)年，天天快遞的營業(yè)收入和凈利潤大幅下滑。原因是公司對天天快遞業(yè)務(wù)整合，加大了投入，強化服務(wù)質(zhì)量的提升，帶來天天快遞階段性的經(jīng)營虧損。

從財務(wù)指標來看，在并購當(dāng)年蘇寧易購并未取得很好的并購效果，天天快遞的業(yè)績大幅下滑。蘇寧易購并購天天快遞符合未來蘇寧戰(zhàn)略發(fā)展方向，具有較好的市場前景和經(jīng)濟效益。未來蘇寧與天天快遞開展相關(guān)業(yè)務(wù)整合，隨著業(yè)務(wù)整合效應(yīng)的凸顯，蘇寧物流能力將得到極大提升，從而帶動前臺銷售效率的提升，對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來積極的影響。

四、結(jié)論

從償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力來看，2017年并購當(dāng)年蘇寧易購并購天天快遞的并購效果短期并不理想，天天快遞的營業(yè)利潤大幅下滑，變?yōu)樘潛p。并購效果具有長期性，未來蘇寧和天天快遞業(yè)務(wù)整合后，雙方的具體治理更好地融合，蘇寧物流能力會有很大的提升，提高經(jīng)濟效益。天天快遞在很大程度上強化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高配送效率，降低運營成本。在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，蘇寧易購并購天天快遞符合其戰(zhàn)略發(fā)展，利用物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，打造蘇寧自主IP的智慧零售模式。