“互聯(lián)網(wǎng)+”下蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞案例研究

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、“互聯(lián)網(wǎng)+”下物流企業(yè)并購(gòu)的必要性

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)的“新引擎”，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展方式。互聯(lián)網(wǎng)催生了電子商務(wù)，同時(shí)電子商務(wù)帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+”與電子商務(wù)推動(dòng)了傳統(tǒng)零售企業(yè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)和行業(yè)的布局調(diào)整，零售業(yè)迎來(lái)了重要的發(fā)展機(jī)遇。物流是新零售企業(yè)業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，隨著中國(guó)人口紅利的逐漸減退，新零售企業(yè)更是將物流視為增強(qiáng)流量黏性的利器。“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，物流業(yè)也逐漸從勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，形成了智能分揀、無(wú)人配送等科技與物流結(jié)合的產(chǎn)物。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，推動(dòng)物流企業(yè)降本增效，促進(jìn)了智慧物流發(fā)展。物流企業(yè)依托大數(shù)據(jù)向供應(yīng)鏈上下游提供延伸服務(wù)，推進(jìn)物流與制造、商貿(mào)、金融等產(chǎn)業(yè)互動(dòng)融合、協(xié)同發(fā)展。

并購(gòu)是企業(yè)尋求發(fā)展的重要途徑，與內(nèi)部生產(chǎn)性擴(kuò)張相比，并購(gòu)使得企業(yè)快速擴(kuò)張，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。新零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，各平臺(tái)商品品類日趨同質(zhì)，物流能力將成為各家平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。物流業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)熱潮，青旅物流收購(gòu)全峰快遞；順豐收購(gòu)鼎泰新材借殼上市；蘇寧收購(gòu)天天快遞；圓通速遞收購(gòu)先達(dá)國(guó)際。隨著消費(fèi)者對(duì)商品、服務(wù)及體驗(yàn)的要求提高，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用不斷深化，企業(yè)紛紛創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，探索線上線下融合、跨界經(jīng)營(yíng)等新業(yè)態(tài)，力求重建消費(fèi)場(chǎng)景，重構(gòu)商品供應(yīng)鏈，為消費(fèi)者提供多樣化、個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)。并購(gòu)成為企業(yè)快速擴(kuò)張，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效途徑[1]。

二、并購(gòu)績(jī)效的理論與研究方法

(一)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析

并購(gòu)績(jī)效是并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)程度，在微觀上主要是并購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)等產(chǎn)生影響[2]。不同背景下，企業(yè)會(huì)有不同的并購(gòu)動(dòng)因，常見(jiàn)的動(dòng)機(jī)理論主要有協(xié)同效應(yīng)理論、狂妄假說(shuō)理論和代理動(dòng)機(jī)[3]。協(xié)同效應(yīng)理論目前接受度較高，解釋了經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等共同促進(jìn)并購(gòu)公司的價(jià)值增值。經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升，通過(guò)橫向擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈，提質(zhì)增效。管理協(xié)同是指可以協(xié)同各項(xiàng)生產(chǎn)要素，提高雙方企業(yè)的管理能力，實(shí)現(xiàn)有效的資源配置。財(cái)務(wù)協(xié)同是指雙方企業(yè)可以協(xié)同投資機(jī)會(huì)和資源，形成利益共同體，降低資本成本和資金占用水平，同時(shí)可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高舉債能力，降低公司的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)收益的波動(dòng)性。

(二)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法

企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要有超額收益法和會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法。超額收益法是指觀察某一事件的發(fā)布等是否會(huì)改變投資者的預(yù)期或決策，進(jìn)而影響股價(jià)和市場(chǎng)交易量的變動(dòng)。國(guó)外常用超額收益法研究并購(gòu)事件，但我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，上市公司信息披露不完整、不及時(shí)等做法，不同程度的影響了投資者的判斷。會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法主要是依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，選取財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，比較并購(gòu)前后幾年企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化，考察公司財(cái)務(wù)的基本面，忽略了其他因素對(duì)績(jī)效的影響，但對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究具有較大的可行性。本文選取會(huì)計(jì)指標(biāo)法，從償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力選取指標(biāo)對(duì)分析并購(gòu)績(jī)效。

三、案例分析

(一)并購(gòu)背景及過(guò)程

蘇寧創(chuàng)辦于1990年，2004年成功上市。自2009年起推進(jìn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)再造業(yè)務(wù)流程、組織體系，擁有線上線下全面融合發(fā)展的零售渠道，經(jīng)營(yíng)家電3C、母嬰、超市、百貨、生鮮等類目，在零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上延伸了物流、金融業(yè)務(wù)，是我國(guó)具有影響力的互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)商。2014年-2016年，蘇寧營(yíng)業(yè)收入為1089.25億元、1355.48億元、1485.85億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-14.59億元、-6.10億元、0.02億元，凈利潤(rùn)為8.24億元、7.58億元、4.93億元。物流是蘇寧的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)之一，支撐了線上和線下正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2015年起，蘇寧物流開(kāi)始以公司化獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，逐漸形成了以選址、開(kāi)發(fā)、建設(shè)為一體的物流資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送全流程的物流服務(wù)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的物流全價(jià)值鏈，為智慧零售提供了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。隨著蘇寧物流與深創(chuàng)投合設(shè)300億物流地產(chǎn)基金，物流板塊業(yè)務(wù)規(guī)模將呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。

天天快遞有限公司成立于2010年，主營(yíng)物流配送、快件收派業(yè)務(wù)。目前已在大部分省內(nèi)提供次日達(dá)、部分省際跨區(qū)提供隔日達(dá)服務(wù)，跨境業(yè)務(wù)上也建立了國(guó)際倉(cāng)和跨境倉(cāng)。2016年6月底，天天快遞資產(chǎn)、負(fù)債分別為16.73億元、12.05億元。2015年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為176326.98萬(wàn)元、314.40萬(wàn)元、1037.34萬(wàn)元。2015年?duì)I業(yè)收入較上年增長(zhǎng)50.6%，較可比公司申通、圓通、韻達(dá)平均收入增幅28.8%。快遞行業(yè)中的申通、順豐等通過(guò)借殼上市，中通在美國(guó)上市成功，天天快遞也迫切需要融資，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。

2016年12月30日，蘇寧物流與天天快遞簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，蘇寧物流以現(xiàn)金出資人民幣29.75億元(含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅)收購(gòu)轉(zhuǎn)讓方持有天天快遞70%股份。2017年4月29日，蘇寧物流已按照約定完成天天快遞70%股份的交割手續(xù)。交割完成一年內(nèi)，蘇寧以股權(quán)方式購(gòu)買剩余30%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為12.75億元(含股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅)。前述30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧物流及其運(yùn)營(yíng)公司合計(jì)持有天天快遞100%股權(quán)(估值42.5億)。新零售產(chǎn)業(yè)“線上+線下”一體化已成定局，收購(gòu)后天天快遞可以協(xié)助蘇寧物流整合在倉(cāng)儲(chǔ)、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源，極大地強(qiáng)化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)并購(gòu)績(jī)效分析

從償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力選取指標(biāo)來(lái)反映并購(gòu)績(jī)效，見(jiàn)表1：

表1 2015-2017年蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)狀況分析

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)

償債能力上，2015年-2017年，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均為先上升后下降，資產(chǎn)負(fù)債率處于下降趨勢(shì)，并購(gòu)導(dǎo)致蘇寧的短期償債能力有所降低，長(zhǎng)期償債能力略微改善。

盈利能力上，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都處于上升趨勢(shì)，而且在并購(gòu)當(dāng)年，三個(gè)比率上升明顯。表明蘇寧易購(gòu)的資產(chǎn)的利用效率越高，企業(yè)自有投資的經(jīng)濟(jì)效益越好，并購(gòu)顯現(xiàn)出來(lái)的短期財(cái)務(wù)效應(yīng)明顯。

經(jīng)營(yíng)能力上，蘇寧總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢(shì)，但2017年下降幅度較小，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先下降后上升，在并購(gòu)當(dāng)年有所上升。并購(gòu)在一定程度上提高了蘇寧資產(chǎn)的使用效率，經(jīng)營(yíng)管理和運(yùn)用效率有所提升。

發(fā)展能力上，企業(yè)的資本保值增值率先上升后下降，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率處于下降趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率先下降后上升。企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度降低，經(jīng)營(yíng)效益有所下降。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在并購(gòu)當(dāng)年有劇烈的提升，2017年蘇寧易購(gòu)子公司Shiny Lion Limited處置了部分公司認(rèn)購(gòu)的阿里巴巴集團(tuán)股份，帶來(lái)投資收益，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加32.32億元，占合并報(bào)表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的79.29%。

2017年底，天天快遞總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為42.76億元、15.57億元，2017年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為14.29億元、-7.92億元、-5.81億元。而2015年，天天快遞營(yíng)收17.6億元，凈利潤(rùn)1037萬(wàn)元；2016年天天快遞的凈利潤(rùn)8400萬(wàn)元。可見(jiàn)，在并購(gòu)當(dāng)年，天天快遞的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅下滑。原因是公司對(duì)天天快遞業(yè)務(wù)整合，加大了投入，強(qiáng)化服務(wù)質(zhì)量的提升，帶來(lái)天天快遞階段性的經(jīng)營(yíng)虧損。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，在并購(gòu)當(dāng)年蘇寧易購(gòu)并未取得很好的并購(gòu)效果，天天快遞的業(yè)績(jī)大幅下滑。蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞符合未來(lái)蘇寧戰(zhàn)略發(fā)展方向，具有較好的市場(chǎng)前景和經(jīng)濟(jì)效益。未來(lái)蘇寧與天天快遞開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)整合，隨著業(yè)務(wù)整合效應(yīng)的凸顯，蘇寧物流能力將得到極大提升，從而帶動(dòng)前臺(tái)銷售效率的提升，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)積極的影響。

四、結(jié)論

從償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力來(lái)看，2017年并購(gòu)當(dāng)年蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞的并購(gòu)效果短期并不理想，天天快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，變?yōu)樘潛p。并購(gòu)效果具有長(zhǎng)期性，未來(lái)蘇寧和天天快遞業(yè)務(wù)整合后，雙方的具體治理更好地融合，蘇寧物流能力會(huì)有很大的提升，提高經(jīng)濟(jì)效益。天天快遞在很大程度上強(qiáng)化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高配送效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞符合其戰(zhàn)略發(fā)展，利用物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，打造蘇寧自主IP的智慧零售模式。