石油價格對天然橡膠價格的影響
——基于VAR模型的實證研究

劉芳園，周日旺，鄒文濤

（海南大學經濟與管理學院，海南 海口 570228）

天然橡膠是我國重要的工業原材料及戰略物資，具有不容忽視的政治地位和經濟地位。天然橡膠產業之間關聯度極高，產業鏈所提供的輪胎、管帶、膠鞋等對汽車、工程、鞋業等產業有著舉足輕重的作用。天然橡膠價格的大幅波動會引起全產業鏈和其他相關產業的波動。近年來國內天然橡膠價格頻繁震蕩，與天然橡膠相關的合成橡膠受其原材料石油價格的影響也產生大幅波動。石油價格和天然橡膠價格之間表現出很強的相關性，因此探析石油價格對天然橡膠價格影響的傳導機制，對于厘清天然橡膠價格形成具有重要意義。

近年來，國內天然橡膠價格的異常波動僅以供需關系來解釋，似無法令學者們信服。研究人員嘗試從多個角度對天然橡膠價格異常波動的現象進行解釋。從利率的角度，劉銳金［1］對名義利率和實際利率對橡膠價格影響的研究表明，天然橡膠價格更易受來自名義利率的影響，而合成橡膠價格則更易受來自實際利率的影響。從匯率的角度，樊孝鳳等［2］實證檢驗了美元匯率對我國天然橡膠現貨價格的影響，表明美元匯率的上升會引起我國天然橡膠現貨價格的下跌；劉銳金等［3］對人民幣與天然橡膠、合成橡膠價格上的關系進行了研究，表明當人民幣升值時，國內天然橡膠現貨價格與合成橡膠現貨價格將下跌，且在長期上沒有均衡關系。從便利收益的角度，魏宏杰等［4］從投機與天然橡膠價格波動之間的關系發現，投機引起了天然橡膠價格與供需基本面的脫離，加劇了其價格的波動。從信息溢出角度，陳國漢等［5］對天然橡膠進行金融化測度分析，發現相較于國內金融市場，國際金融市場對我國天然橡膠市場的信息溢出程度較高。

在眾多分析角度中，替代品的角度是其中重要一環。杜凱等［6］認為，合成橡膠與天然橡膠在現實生產經營活動中是替代品的關系，而石油作為生產合成橡膠的重要原料，其價格波動會傳導至合成橡膠價格，進而天然橡膠價格也會受到合成橡膠價格的影響，因此石油價格上漲會引起天然橡膠價格上漲，二者為正相關關系。基于此，李均立等［7］構建了誤差修正模型，并通過協整檢驗與格蘭杰因果檢驗，表明二者為正相關關系且存在長期穩定的均衡，石油價格的波動是天然橡膠價格波動的格蘭杰原因。王鈺棋等［8］指出國內天然橡膠價格受來自國際天然橡膠價格影響最大，其次是國內合成橡膠價格，間接預示了石油價格波動對天然橡膠價格波動具有一定影響。劉陽［9］的模擬結果顯示，美國和歐盟石油價格的上升分別引起美歐4.73%和3.92%的天然橡膠消費量漲幅。桂俊煜［10］認為原油價格對天然橡膠價格影響的顯著性的根本原因是合成橡膠對天然橡膠的替代作用。孫娟等［11］從供需關系、國際經濟環境、石油、價格聯盟4個角度分析了天然橡膠價格波動的影響因素，并通過VAR模型對石油因素進行實證檢驗，發現石油價格的波動在短期內對天然橡膠價格波動產生顯著正向影響。宮磊善［12］研究表明，國際石油與天然橡膠價格之間存在長期的均衡關系，且石油價格對天然橡膠價格有顯著的短期影響。余露［13］認為在合成橡膠價格上漲的情況下，消費者傾向于購買天然橡膠從而推動天然橡膠價格的上漲。郇青鶴等［14］對影響我國天然橡膠價格波動的因素進行了灰色關聯度分析并對影響因素進行排序，結果表明合成橡膠進口數量影響最大，合成橡膠產量也占據一定的影響。婁嘉利等［15］認為合成橡膠價格的下降會增強合成橡膠對天然橡膠的替代性，從而壓制天然橡膠的市場價格。

綜上所述，從替代品的角度來看，前人研究的結論都較為一致，即石油價格的波動影響著天然橡膠價格的波動，且是正相關關系。意味著當石油價格上漲時，天然橡膠價格跟隨上漲；當石油價格處于下跌趨勢時，天然橡膠價格亦趨于下跌。然而，近1年來，天然橡膠價格持續下跌，石油價格卻持續上漲。似乎與之前的研究結論相違背，為探究此現象產生的根本原因，我們從理論與實證兩個維度展開分析。

1 石油價格波動對天然橡膠價格影響的機理分析

1.1 替代品與互補品

通常而言，商品與商品之間存在兩種關系。一種為替代品關系，在價格上表現為趨勢一致，即當A商品價格上漲時，由于A商品與B商品之間存在替代關系，消費者在選擇時可以根據一定的比例減少對A商品的購買，而加大對B商品的購買，以此保證最后所得到的效用無差異，此時由于對B商品的需求上升推動了B商品的價格上漲，最終在價格上再次與A商品的價格維持一定的均衡。一種為互補品關系，意味著兩種商品之間消費者需同時依據一定的比例購買才能達到效用的最大化，通常表現為兩種商品之間的具體搭配使用是較為客觀的存在，亦或者是人為的主觀偏好。在價格上，兩種商品之間則表現為趨勢相反，即當A商品價格上漲時，一定程度上抑制了對A商品的需求，B商品的需求也趨于減少，意味著短期之內B商品的價格將承受較大的下跌壓力，最終表現為B商品價格下跌。我們依據上述經濟學基礎理論對石油價格對天然橡膠價格的影響進行具體分析。

首先，從替代品角度。在傳統橡膠產業中，如輪胎生產是合成橡膠與天然橡膠混合使用，于是合成橡膠與天然橡膠存在一定程度的替代品關系。石油作為合成橡膠的重要原料，其價格的波動影響合成橡膠價格的波動，而合成橡膠價格的波動亦影響天然橡膠價格的波動，可見，石油價格波動將影響天然橡膠價格的波動。即：在不考慮質量、質檢等其他因素的前提下，僅從價格因素考慮，當石油價格上漲，導致合成橡膠成本上升，于是合成橡膠價格上漲，此時天然橡膠價格則相對較低，如此將導致天然橡膠需求擴大，短期內將拉高天然橡膠價格。于是得到：石油價格上漲推動合成橡膠價格上漲，進而使天然橡膠價格上漲，與前人研究結論相符：石油價格影響天然橡膠價格，呈正相關關系。

其次，從互補品的角度。互補品角度分析并不是指石油與天然橡膠之間存在互補品的關系，而是指石油與汽車是互補品關系，同時汽車與天然橡膠是互補品關系，由此通過汽車，石油與天然橡膠構建聯系。意味著，當石油價格上漲時，抑制了汽車的消費需求；汽車需求量下跌意味對輪胎的需求量下跌；受此影響，天然橡膠的需求量下跌，最終導致天然橡膠價格下降。

1.2 供需關系

上述分析中，我們推導出了石油價格對天然橡膠價格的影響并非是單純正相關，亦存在負相關關系。分析時有兩個基本假設：短期供給不變、具體的需求偏好不變。供給不變意味著石油與天然橡膠在短期供給量是相對固定的；需求偏好不變意味著市場對石油與天然橡膠的需求方向是一致的，也就是說市場對石油需求上升時，對天然橡膠的需求也上升，對石油需求下降時，對天然橡膠需求也下降。但是當我們改變基本假設時，結論不一定成立。

首先，從長期來看，供給是存在變化的，意味石油自身的供給與天然橡膠自身的供給都將會產生變化，最終影響供需關系。而供需關系的變動導致石油與天然橡膠之間的相互影響被削弱。以石油價格持續上漲為例，當石油價格持續上漲，天然橡膠價格亦會上漲，天然橡膠的供給方將會加大供給量，如大量種植天然橡膠樹，但石油卻未必加大開采；隨著時間推移，石油價格不可能一路上升，為緩解石油消耗的不可逆性，人們也將追逐并開發其他可替代能源，同時，天然橡膠樹的成長亦需要周期，最終，當天然橡膠樹的根本供給量上升并遠遠大于石油的供給量時，天然橡膠的價格走勢將受制于根本的供需關系，此時與石油之間作為替代品和互補品的關系將會斷裂，亦或受其影響甚微。

以具體事實來看，天然橡膠的供需關系十年來產生了較大變化。2008年金融危機后，各國央行開始實施寬松的貨幣政策，輔以擴張性的財政政策，以應對金融危機帶來的負面影響。由此引起對天然橡膠需求的大量增加，然而根據國際橡膠研究組織（IRSG）之前發布的數據，該時期供給相對較少，供不應求，導致天然橡膠價格上漲。價格上漲使種植天然橡膠樹有利可圖。莫業勇等［16］報告顯示，2007—2009年全球種植持續面積增加，天然橡膠的供給能力已有大幅提高，并形成供大于求的局面，近一年多來天然橡膠價格持續下降。

確認發生雞痘的情況下，首先要對雞痘的類型進行辨別。如果發生的是皮膚型雞痘，在病情不嚴重的情況下可以不予管理，病情較重的可以通過對痘痂進行消毒和剝離，并涂抹紫藥水的方式進行治療。

其次，隨著時間推移，對石油的需求與對天然橡膠的需求與過去不同。近兩年來，我國經濟下行壓力巨大，去桿杠、去產能、去庫存等政策及經濟脫實向虛所帶來的不良影響，使實體產業的發展舉步維艱，對于各原材料的需求總體而言是下降的。客觀反映了對于天然橡膠實際需求的不足。綜合來看，天然橡膠供大于求，相對于石油而言，二者在供需關系上已存在本質區別，石油價格對天然橡膠價格的影響較往年已有所減弱。

綜上所述，我們認為石油價格對天然橡膠價格的影響短期內是正向與負向影響同時存在，但正向影響可能趨于主導地位；但長期來看，天然橡膠價格的變動會受制于其根本的供需關系，石油價格對天然橡膠價格的影響會在一定程度上被割裂。

2 VAR模型的實證檢驗

2.1 數據的選取與處理

基于上述分析，本研究選取VAR模型對石油價格與天然橡膠價格之間的關系進行實證檢驗。選取ICE布油連續指數代表石油價格，記為ICE；選取滬膠主力連續指數代表天然橡膠價格，記為TRXJ；樣本時間區間為2006年2月至2018年6月，時間單位為月，具體為每月的收盤價。其中，ICE布油連續指數和滬膠主力連續指數均來源于Wind數據庫。

構建VAR模型，數據處理方式一般分差分和協整兩種［17］。差分指先對原始數據進行平穩性檢驗，一般為ADF單位根檢驗，如果平穩，則可以直接構建VAR模型，如不平穩則進行差分，直到差分后的數據能通過ADF單位根檢驗，意味著數據平穩，可以構建模型。協整指對樣本數據進行協整檢驗，只要變量之間存在協整關系，則可以構建VAR模型。但一般而言，差分后的數據會丟失部分數據所蘊含的經濟信息，為保留數據背后的經濟含義，本研究選取通過判斷變量是否具有協整關系的方法構建VAR模型。

選取協整檢驗中較常用的有確定性線性趨勢，但協整方程只有截距的模型來進行協整檢驗。滯后期選擇從滯后1～3期。

表1 協整檢驗結果

2.2 數據的趨勢性分析

圖1 天然橡膠價格指數與石油價格指數走勢

天然橡膠與石油存在協整關系，二者走勢是長期均衡的，但長期均衡并不意味著是正相關的穩定長期均衡。由圖1可知，2007年2月底，天然橡膠價格上漲，此時石油價格下跌，而后跟隨上漲；當石油價格處于短期上升通道時，天然橡膠價格下跌，在兩條線交叉后，石油價格漲幅較大，天然橡膠價格亦存在較大漲幅。總體來看，2013年前天然橡膠價格與石油價格之間存在較明顯的正相關關系，從2013年起，天然橡膠價格持續下跌，相對天然橡膠價格的走勢而言是保持震蕩走勢。2015年，石油價格直線下滑，在趨勢上逼近天然橡膠之前的下跌趨勢，二者走勢以正相關關系的形式有了重合。從2017年6月開始，石油價格持續上漲，天然橡膠價格持續下跌，形成了剪刀差的形態，且有進一步擴大的趨勢，打破了正相關關系。圖1印證了前文的理論分析，天然橡膠價格與石油價格之間非簡單的正相關關系。

2.3 滯后期選擇與模型構建

當選擇的滯后期不同時，VAR模型的結果亦不相同。通常VAR模型在最終確認前會先構建一個VAR模型，然后對滯后期進行檢驗，以選擇最優滯后期，再根據最優滯后期來構建VAR模型。因此，我們先構建VAR（2）模型對最優滯后期進行檢驗。選擇滯后5期進行檢驗，檢驗結果見表2，根據常規的AIC與SC準則，選取滯后2期作為最優滯后期。模型的參數估計結果見表3。

表2 VAR模型最優滯后期檢驗結果

表3 VAR（2）模型參數估計結果

2.4 模型的穩健性檢驗

在構建VAR模型后對其進行穩健性檢驗，以確保脈沖響應圖與方差分解的準確性。通常使用AR根檢驗法對VAR模型進行穩健性檢驗。AR根檢驗指的是當所有根模的倒數皆小于1，亦或者通過圖形表示所有根模倒數的點都位于單位圓之內，則意味通過了AR根檢驗，VAR模型是穩健的。根據圖3所示，圖中所有點皆位于單位圓之內，表示所構建的VAR（2）模型是穩健的。

圖4 AR根檢驗

2.5 格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗主要是驗證變量之間是否具有統計意義上的因果關系，即檢驗一個變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程當中。表4為石油和天然橡膠之間格蘭杰因果檢驗結果。當滯后期為2期時，變量TRXJ排除ICE的概率為0.0345，小于0.05顯著水平，意味石油價格的波動是天然橡膠價格波動的格蘭杰原因；同時，變量ICE排除TRXJ的概率為0.0392，亦小于0.05顯著水平，表示天然橡膠價格的波動是石油價格波動的格蘭杰原因。由此可見，在滯后2期的條件下，石油價格與天然橡膠價格是互為格蘭杰因果關系。說明石油價格的波動和天然橡膠價格的波動互相影響。

表4 格蘭杰因果檢驗結果

2.6 脈沖響應圖分析

脈沖響應圖展示的是當給予一個變量以正向沖擊時，會對所構建的模型系統造成怎樣的沖擊。從圖5可以看出，當給予石油價格一個正向沖擊時，初期使天然橡膠價格亦受到正向沖擊的影響，價格迅速上漲，約在第5期達到最大值；而后迅速下跌，于第15期達到最小值；接著又逐漸回升，第50期后還存在些許正向影響，最后趨于均衡，歸零。可見，石油價格上漲對于天然橡膠價格的沖擊在不同時期是存在差異性的。初期，石油價格上漲，會在半年之內帶動天然橡膠價格趨于上升，二者是正相關的關系。而半年后，石油價格如果持續上升，天然橡膠價格將趨于下跌，價格走勢將會呈現出負相關關系。意味著石油價格與天然橡膠價格之間非簡單的正相關關系。實證結果符合上述的理論推導。

圖5 天然橡膠價格脈沖響應

2.7 方差分解分析

表5為天然橡膠價格的方差分解結果，由于篇幅有限，只顯示具有代表性的時間節點。結果顯示，在第1期時，石油價格對天然橡膠價格沒有影響，天然橡膠價格受到的影響全部來源于其本身上期價格。第2期時，石油價格對天然橡膠價格影響上升為1.199762%，此后隨著時間推移，石油價格的影響逐步上升，在第20期時為5.157459%，第30期則上升至8.132223%，此后上升速度趨于平緩，到第50期時為8.95%，往后幾乎趨于均衡。方差分解的結果表明，石油價格對天然橡膠價格存在長期影響，且其影響程度隨著時間的推移而加深。而換個角度，石油價格對于天然橡膠價格的影響并沒有想象的巨大，最大貢獻值不超過10%。這驗證了上述理論分析，即長期而言，天然橡膠價格的波動根本原因在于供需關系。

表5 方差分解結果

3 結論

通過觀察近1年多來石油價格與天然橡膠價格走勢，首先，對前人認為的石油價格與天然橡膠價格之間呈現的正相關關系提出質疑。其次，通過替代品與互補品的角度分析了石油價格對于天然橡膠價格不單是正向影響，還存在負向影響的可能，二者之間不是簡單的正相關關系。再次，通過分析長期的供需關系的變化，指出供需關系的變化在一定程度上割裂石油價格對天然橡膠價格的影響，使天然橡膠價格波動受制于其自身的供需關系影響，來自于石油價格波動的影響甚微。通過VAR模型實證檢驗了石油價格在初期將對天然橡膠價格造成正向影響，即石油價格上漲，天然橡膠價格亦上漲；隨著時間推移，如石油價格持續上漲，會對天然橡膠價格造成負向影響。同時，二者之間是互為格蘭杰因果關系，且價格走勢存在長期均衡。然而，石油價格波動對天然橡膠價格波動的貢獻度僅占8.95%。我們認為天然橡膠價格波動起伏的根本原因在供需關系，而不是來自于其他商品價格波動的影響。

針對以上結論，提出以下對策建議：對于投資者，尤其是期貨投資者，在投資天然橡膠期貨時，應重點關注天然橡膠的基本面，即供需關系，其次關注天然橡膠期貨價格自身的趨勢。對于生產者，應理性判斷價格走勢，以更好地規劃生產，尤其是在價格高漲時應避免盲目擴產。