煤炭：短期煤價(jià)具有一定支撐

本刊作者 王柄根

近日，陜西省神木市百吉礦業(yè)李家溝煤礦井下發(fā)生冒頂事故，導(dǎo)致21人遇難。事故發(fā)生后，神木地區(qū)原本計(jì)劃臘月十八日左右陸續(xù)停產(chǎn)的煤礦提前停產(chǎn)自檢，相當(dāng)于減少約400萬(wàn)噸煤炭供應(yīng)，導(dǎo)致該地區(qū)煤價(jià)飛漲，普遍漲幅30-60元/噸，這無(wú)疑對(duì)春節(jié)前煤價(jià)形成一定支撐。

此外，安全事故的發(fā)生必然牽一發(fā)而動(dòng)全身，全國(guó)各產(chǎn)區(qū)加大對(duì)煤礦的安全監(jiān)管力度。據(jù)了解，山西省煤礦安監(jiān)局與應(yīng)急管理廳已聯(lián)合成立安全“體驗(yàn)”工作組，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)煤礦開(kāi)展為期半年的安全“體檢”式重點(diǎn)監(jiān)察工作；內(nèi)蒙鄂爾多斯格爾旗煤炭局也已召開(kāi)全旗煤礦安全生產(chǎn)緊急會(huì)議，安排部署了近期煤礦安全生產(chǎn)各項(xiàng)工作。在短期內(nèi)容易造成區(qū)域內(nèi)供給緊張，加速重塑煤炭行業(yè)格局。

從市場(chǎng)表現(xiàn)情況來(lái)看，短期內(nèi)的兩次停產(chǎn)的疊加使得春節(jié)前后煤炭供給緊張加劇，以及安監(jiān)力度的持續(xù)加強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生超預(yù)期影響，使得煤炭板塊表現(xiàn)活躍。從行業(yè)的角度，煤炭行業(yè)未來(lái)將如何發(fā)展？筆者本次將從影響煤價(jià)的三個(gè)因素作為切入點(diǎn)來(lái)分析。

圖1：房地產(chǎn)投資及基建投資與煤價(jià)變動(dòng)關(guān)系

短期煤價(jià)具有一定支撐

煤價(jià)是煤炭行業(yè)研究最主要的核心因素。煤炭行業(yè)自2012年開(kāi)始進(jìn)入寒冬，受到供給側(cè)改革的影響，在2016年底迎來(lái)了煤價(jià)上漲，當(dāng)前煤價(jià)維持在高位。

煤炭?jī)r(jià)格的變化主要就是受需求、供給以及庫(kù)存的影響。供需變化將影響煤價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，而準(zhǔn)確及時(shí)的供需數(shù)據(jù)在短期內(nèi)較難獲取，可借助庫(kù)存來(lái)判斷短期煤價(jià)變化。當(dāng)庫(kù)存處于低位時(shí)，供需已經(jīng)處于較為緊張的情況，此時(shí)對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)支撐甚至反彈。當(dāng)庫(kù)存處于高位時(shí)，表明供大于求較為嚴(yán)重，價(jià)格將有較大的下行壓力。截至1月6日，重點(diǎn)電廠庫(kù)存量為7755萬(wàn)噸較2018年11月25日的高點(diǎn)下降了16.90%，較上年同期仍高28.15%；庫(kù)存天數(shù)為16天，較上年同期高2天。雖然目前港口和電廠庫(kù)存下降也較明顯，但由于下游工業(yè)企業(yè)停產(chǎn)放假逐步增多，對(duì)動(dòng)力煤的需求也出現(xiàn)季節(jié)性的回落，短期來(lái)看，疊加礦難的影響，煤價(jià)具有一定支撐。

長(zhǎng)期煤價(jià)存在下行壓力

從長(zhǎng)期來(lái)看，需求方面，煤炭終端需求主要來(lái)源于地產(chǎn)投資和基建投資，其中地產(chǎn)投資增速對(duì)煤炭需求增速影響更大（見(jiàn)圖1）。2018年受去杠桿影響，基建投資增速出現(xiàn)較大程度下滑，由2017年的19%下降至2018年前11月的3.7%，對(duì)煤炭需求造成一定拖累，而地產(chǎn)投資強(qiáng)勁是拉動(dòng)去年煤炭需求的主要原因。但從2018年下半年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年前11月地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速由2017年的7.7%下降至1.4%，且仍有持續(xù)下降的趨勢(shì)，或?qū)?dǎo)致地產(chǎn)投資下滑。雖各大券商預(yù)計(jì)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政府可能出臺(tái)放松地方的政策，但從銷(xiāo)售端傳導(dǎo)到投資會(huì)有一定的滯后，因此未來(lái)地產(chǎn)投資增速下滑概率較為明確，而基建投資得益于中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出基建補(bǔ)短板政策，未來(lái)將有望企穩(wěn)回升。

此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)煤炭的出口也將有不利的影響。若3月1日前雙方談判無(wú)法達(dá)成一致，則2000億美元商品的關(guān)稅稅率將由10%升至25%。根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，若中國(guó)對(duì)美國(guó)出口減少1000億美元，對(duì)GDP影響約0.8%，將影響煤炭需求約4000萬(wàn)噸。受地產(chǎn)投資下行以及中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性影響，煤炭需求增速或?qū)⑾禄?/p>

圖2：歷史動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)

從供給端來(lái)看，“十三五”期間要化解淘汰過(guò)剩產(chǎn)能共計(jì)8億噸。根據(jù)目前實(shí)際情況來(lái)看，2016年已退出產(chǎn)能2.9億噸，2017年為1.5億噸，2018年截至8月份去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成1.5億噸的80%，三年共計(jì)退出產(chǎn)能5.9億噸，剩余的2.1億噸將在2019-2020年退出。從2018年9月國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)也可以看出，截至6月全國(guó)公告生產(chǎn)和建設(shè)煤礦產(chǎn)能共計(jì)44.67億噸，相較于2017年，生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能由34.1億噸上升至34.91億噸，獲得安全許可證的煤礦個(gè)數(shù)由4271個(gè)下降到3816個(gè)，說(shuō)明每個(gè)煤礦的平均產(chǎn)能是有所上漲，在去產(chǎn)能的同時(shí)關(guān)閉小產(chǎn)能的煤礦，煤礦集中度及生產(chǎn)效率也進(jìn)一步提升。此外，核準(zhǔn)在建礦方面產(chǎn)能大約減少7700萬(wàn)噸，個(gè)數(shù)也有所下降，反映出目前新批產(chǎn)能速度放緩，未來(lái)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)速度也將放慢。

根據(jù)供需變化分析，在煤炭供給處于較平穩(wěn)狀態(tài)下，需求端弱化，可能會(huì)出現(xiàn)供給略過(guò)剩的情況，未來(lái)煤價(jià)存在一定的下行壓力。但考慮到由于供需缺口較小，通過(guò)調(diào)節(jié)進(jìn)口煤的數(shù)量可以將煤炭供需控制在緊平衡水平，未來(lái)煤價(jià)出現(xiàn)大幅下降的概率并不大。

煤價(jià)很大程度上決定了煤炭企業(yè)的利潤(rùn)，但這并不意味著煤炭企業(yè)的股價(jià)將同步于煤價(jià)走勢(shì)，確切的說(shuō)，是煤價(jià)的預(yù)期決定股價(jià)。煤炭行業(yè)作為最上游的周期性行業(yè)，受政策影響較大。一方面，政策可以有效調(diào)控國(guó)內(nèi)煤炭供給，另一方面，重大的財(cái)政政策和貨幣政策都將影響宏觀經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而對(duì)煤價(jià)預(yù)期產(chǎn)生影響。近期，央行全面降準(zhǔn)，貨幣政策進(jìn)一步寬松，若經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)不見(jiàn)改善，不排除后續(xù)再有降準(zhǔn)降息的可能。流動(dòng)性的改善，或?qū)⑹峭苿?dòng)煤炭股繼續(xù)上漲的動(dòng)力，投資者可關(guān)注具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭煤企，如陜西煤業(yè)、西山煤電。