特高壓：設(shè)備商520億怎么分？

肖俊清

在前文《特高壓：“五直七交”超2000億投資規(guī)模》，筆者曾提出，核心裝備領(lǐng)域的投資規(guī)模有望超過522.96億元，其中特高壓直流和特高壓交流項(xiàng)目分別為：408.96億元和114億元。雖然各大機(jī)構(gòu)的測算數(shù)據(jù)不盡相同，差距之大甚至超過五六百億，但是特直與特交領(lǐng)域主要裝備投資占比排名基本差別不大。

整體來看，特高壓直流領(lǐng)域投資占比排名分別為：換流變壓器、換流閥、GIS和直流保護(hù)系統(tǒng)；特高壓交流投資占比排名分別為：GIS、變壓器和電抗器等。按照“3-4年”建設(shè)周期，核心裝備企業(yè)的產(chǎn)品交付將集中在2年內(nèi)，意味著主要設(shè)備廠商的業(yè)績將從2019年開始進(jìn)入逐步釋放期。其中，GIS龍頭平高電氣、換流閥和控制保護(hù)龍頭國電南瑞、變壓器龍頭特變電工、電抗器龍頭，且各領(lǐng)域均有布局的中國西電等公司可重點(diǎn)關(guān)注。

圖一：特高壓線路設(shè)備歷史中標(biāo)情況

市場格局穩(wěn)定業(yè)績釋放可期

以國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺公布的特高壓交/直流線路的設(shè)備歷史中標(biāo)情況為準(zhǔn)，根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)主要設(shè)備公司的所有中標(biāo)歷史數(shù)據(jù)，整體來看特高壓市場高度集中，格局十分穩(wěn)定。（見圖一）

一、從特高壓直流核心設(shè)備看：

（1）換流變壓器：是直流輸電系統(tǒng)中最重要的設(shè)備之一，占特高壓直流總投資比例15%左右。與換流閥一起實(shí)現(xiàn)交流電與直流電之間的相互轉(zhuǎn)換，換流變的主要作用為改變電壓、提供30度的換相角、實(shí)現(xiàn)交直流電氣隔離以及提高換相阻抗等。從歷年各線路中標(biāo)情況來看，特變電工占主要份額超過32%，中國西電和保變電氣市場份額均為25%左右。

（2）換流閥：是整個(gè)直流輸電系統(tǒng)的核心部件，占特高壓直流總投資比例8%左右。換流閥是由單個(gè)或多個(gè)換流橋組成，功能為進(jìn)行交、直流轉(zhuǎn)換的設(shè)備，換流閥可以分為兩類：整流器和逆變器，整流器是將交流電轉(zhuǎn)換為直流電，而逆變器是將直流電轉(zhuǎn)換為交流電。目前，我國多數(shù)高壓直流輸電系統(tǒng)采用小閥，其主要作用是將交流電力變換成直流電力（整流器），將直流電力變換成交流電力（逆變器）。國電南瑞、許繼電氣與中國西電為為換流閥領(lǐng)域龍頭企業(yè)，中標(biāo)率分別為42%、31%、20%，合計(jì)達(dá)93%。

（3）GIS：是氣體絕緣全封閉組合電器的英文簡稱，占特高壓直流總投資比例3.5%左右。GIS是由斷路器、隔離開關(guān)、接地開關(guān)、互感器、避雷器、母線、連接件和出線終端等組成的高壓配電裝置。這些設(shè)備或部件全部封閉在金屬接地的外殼中，在其內(nèi)部充有一定壓力的SF6絕緣氣體，故也稱SF6全封閉組合電器。平高電氣、中國西電是我國GIS領(lǐng)域的絕對龍頭企業(yè)。在特高壓直流領(lǐng)域，平高與中國西電的市場份額分別為35.1%和29.79%。

（4）直流控制保護(hù)系統(tǒng)：占特高壓直流總投資比例約1.3%。控制保護(hù)系統(tǒng)的功能主要是根據(jù)數(shù)據(jù)在線分析穩(wěn)定性,包括暫態(tài)功角穩(wěn)定、小信號穩(wěn)定、頻率穩(wěn)定、暫態(tài)與長期電壓穩(wěn)定、低頻振蕩、次同步振蕩,確定實(shí)時(shí)輸電能力,分析相繼故障風(fēng)險(xiǎn),以及優(yōu)化控制決策，即確保事故停堆，又可避免因儀器故障引起的誤動作。國電南瑞占據(jù)該市場的約50%，許繼電氣次之，約40%市場。

表1：特直、特交核心裝備占總投資比例

表2：各核心裝備主要公司市場占比和受益金額

表3：2019年、2020年主要公司營收預(yù)計(jì)上漲空間

二、從特高壓交流核心設(shè)備看：

（1）GIS：功能如上文介紹，其占據(jù)特高壓交流總投資比例約為12%。平高電氣和中國西電依舊保持領(lǐng)先，在交流領(lǐng)域的占比大約分別為：40%和22.26%。

（2）變壓器：占特高壓交流總投資比例約4.3%。變電站可將電能由它的一次側(cè)經(jīng)電磁能量的轉(zhuǎn)換傳輸?shù)蕉蝹?cè)，同時(shí)根據(jù)輸配電的需要將電壓升高或降低；按用途分，升壓變壓器使電力從低壓升為高壓，然后經(jīng)輸電線路向遠(yuǎn)方輸送，降壓變壓器使電力從高壓降為低壓，再由配電線路對近處或較近處線路供電。這一領(lǐng)域，特變電工、中國西電市場占有率分別為：37.42%和16.7%，排名靠前。

（3）電抗器：占特高壓交流總投資比例約3.2%。特高壓電抗器通過動態(tài)補(bǔ)償輸電線路過剩的容性無功功率，可以有效地抑制超/特高壓輸電線路的容升效應(yīng)、操作過電壓、潛供電流等現(xiàn)象，降低線路損耗，提高電壓穩(wěn)定水平及線路傳輸功率。這一領(lǐng)域，中國西電的處于絕對領(lǐng)先位置，市場占有率約為40%，特變電工約28%。（注：除電抗器外，圖一中興業(yè)證券對統(tǒng)計(jì)的歷史中標(biāo)數(shù)據(jù)和其他機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的近年數(shù)據(jù)相差無幾，但電抗器相差較遠(yuǎn)，我們在此采用其他機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)的中位數(shù)）

我們以《特高壓：“五直七交”超2000億投資規(guī)模》加本文中的三組數(shù)據(jù)進(jìn)行測算：1、總投資：直流1500億元，交流600億元；2、各核心裝備占總投資比例（見本文）；3、各領(lǐng)域主要公司占市場份額（見本文）。

由此測算，相應(yīng)領(lǐng)域的主要企業(yè)在2019和2020年的業(yè)績釋放頗大。其中，中國西電（601179）兩年?duì)I收將增長99.91億元，增幅69.42%；平高電氣（600312）兩年?duì)I收將增長47.23億元，增幅52.71%；許繼電氣（000400）兩年?duì)I收增長45億元，增幅43.56%。其中，平高因?yàn)镚IS領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率更出眾，凈利潤的表現(xiàn)預(yù)計(jì)會更加出色。