指數(shù)基金與主動型基金（上）

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個人投資者至今。

掌管超過4萬億美金資產(chǎn)的全球第二大資產(chǎn)管理公司Vanguard（領航集團，又稱先鋒集團）創(chuàng)辦人博高（John.Clif ton."Jack".Bogle）與 世 長辭，終年89歲。博高1974年創(chuàng)辦領航集團，1996年正式卸任CEO及主席職位。他被譽為指數(shù)基金之父，曾經(jīng)說過，不傾向做少于十年的投資。2017年底他在一個公開場合預測，股市可能大跌或進入低收益年代。

講到指數(shù)基金，現(xiàn)在已經(jīng)被大眾所熟悉，尤其是交易所指數(shù)基金ETF更是買賣方便。但在1970年代，則是新鮮事物。一位MBA畢業(yè)生約翰·麥克考（John McQuown）在富國銀行成立一個管理科學部門，致力于開發(fā)更具分析性、更嚴謹?shù)耐顿Y產(chǎn)品。另一位名叫基斯·帥德（Keith Shwayder）的芝加哥大學研究生1970年加入家族事業(yè)，發(fā)現(xiàn)家族事業(yè)規(guī)劃的退休金投資了一堆共同基金。他覺得不妥，詢問學校老師能否以理論上可行的方式來管理資金。學校老師介紹他認識了麥克考。1971年7月，帥德其家族的600萬美金退休基金要成為指數(shù)基金，但當時技術執(zhí)行上困難重重。1973年富國銀行推出新基金追蹤標普500指數(shù)，不久帥德其家族的基金并入富國銀行這個標普500指數(shù)基金。

博高在受到經(jīng)濟學家保羅·薩謬森（Paul Samuelson）推薦后，在1976年推出追蹤標普500指數(shù)的共同基金領航基金（Vanguard Fund）。最初向一般投資者募集資金，然而大眾對此卻不感興趣，初始募集資金只有區(qū)區(qū)1100萬美元，成為華爾街的茶余飯后笑料。當時的富達投資信托董事長約翰遜（Ned Johnson）指出，無法相信投資人能滿足于僅追求市場的平均收益水平。不過博高對指數(shù)基金有信心。

事實上，1976年底時，先鋒基金總規(guī)模僅1400萬美金，到了1982年已超越1億美金，1988年總資產(chǎn)達10億美金，1996年規(guī)模超過100億美金。

股神巴菲特2008年與對沖基金的一番賭注，謂指數(shù)基金能跑贏對沖基金，正是選中了領航的Vanguard 500指數(shù)基金（標的是標普500指數(shù)）。博高指自己過去25年都是根據(jù)同一套策略投資。他說：“我有一套投資的邏輯，除了我自己之外，并沒有人用過，25年來一直使用這套邏輯。我將市場收益分成兩個來源，一部分是投資收益，一部分是投機收益。投資收益是股息率加上未來的收益增長率，平均而言是5%，再高或是6%、7%，不會高于這個比率，除非面對經(jīng)濟衰退，否則不太可能低于2%。”

他續(xù)說：“至于投機收益是更難搞的部分，與市場估值有關，如市盈率由10倍升至20倍，即10年內(nèi)增長了7%，一般而言，不到10年我都不會有大動作。若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報，此等情形1980年代出現(xiàn)過，1990年代出現(xiàn)過，我不覺得它會再次出現(xiàn)。因為市盈率由10倍升至20倍，20倍升至40倍，但絕不可能升至80倍。”

博高認為作為負責任的分析師，應該關注到兩種因素：投資回報及投機回報。若市盈率到了18倍，投資回報為6%，其中2%或因估值下降而縮水，故此下一個10年股市回報會是4%。

各位看看美國股市指數(shù)走勢便知，并非任何時候投資指數(shù)基金都是合適的。大約1900年至1942年（至少是1922年），有42年時間指數(shù)是大幅震蕩的。第二個不適合投資指數(shù)基金的時期是1964年至1978年（或者1966年至1982年）這14年時間，標普500指數(shù)呈現(xiàn)擴張三角形走勢，這一時期投資指數(shù)金不但沒有收益，連通脹都跑輸了。第三個不適合投資指數(shù)基金的時期是1998年至2010年共12年時間。

不適合投資指數(shù)基金時期的特征是指數(shù)剛剛經(jīng)歷了一場持續(xù)多年的大牛市，年線技術指標呈現(xiàn)超買的狀況，月線圖技術指標反復頂背離。而適合投資指數(shù)基金的時期則是市場經(jīng)歷了長時間的熊市或者震蕩，月線圖技術指標反復底背離，年線技術指標呈現(xiàn)超賣的狀況。

標普500指數(shù)1942年至1966年，這24年時間是投資指數(shù)基金的黃金時間。又如1978年至2000年，亦是投資指數(shù)基金的黃金時間。博高1976年推出的指數(shù)基金，實際上是時勢造英雄。若他在1966年推出指數(shù)基金，肯定是大敗而歸。

2009年至今則是標普500指數(shù)第三個投資指數(shù)基金的最佳時期。博高所說的，“若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報，此等情形1980年代出現(xiàn)過，1990年代出現(xiàn)過，我不覺得它會再次出現(xiàn)”便是指此等好景不再。他認為未來長期投資回報率將由6%下跌至4%，甚至是股市大跌。

指數(shù)基金最大的好處是管理費比主動型股票基金低得多。不要小看1%的管理費差距（對沖基金通常還有盈利分享，更被攤薄收益），時間一長，累計起來可不是小數(shù)目。以1萬元投資計算，20年時間7%的復利增長與8%的復利增長差距是7900大洋！

國證A股指數(shù)2018年10月19日見底反彈，先是以一組5浪模式行進，反彈至3777點回落，到今年1月4日再度見底反彈。走勢上，可以看作一組abc反彈，3300點至3777點為浪a，3777點跌回3340點為浪b，目前展開浪c上升。5G概念股明顯降溫，投資者宜落袋為安，轉(zhuǎn)投其他未起步的超跌股。