中國科創板呼之欲出

姜懿翀

剛剛結束的中央經濟工作會議，比較罕見地用較大篇幅對資本市場直接定調喊話，并明確提出要“推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地”，這表明，作為2019年資本市場改革的頭等大事，科創板的推出已是箭在弦上。

據公開信息，上交所正在緊鑼密鼓地籌備科創板。根據權威人士透露的信息，科創板在2019年上半年推出已是大概率事件。

那么，中國科創板將會進行哪些制度創新？會否成為中國版納斯達克？哪些企業有望成為首批掛牌標的？

科創板落地成頭等大事

從中國證監會和上交所等部門學習中央經濟工作會議精神，部署2019年重點工作安排的情況可以發現，推動科創板盡快落地均位列第一位。

2018年12月24日，證監會召開黨委（擴大）會議提出，確保在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當性管理等基礎制度改革，更好服務科技創新和經濟高質量發展。

一天之后的12月25日，上交所召開黨委中心組擴大學習會議強調，要全力推動科創板改革和注冊制試點盡快落地。按照“高標準、快推進、穩起步、強功能、控風險、漸完善”的工作思路，加快制定業務規則和配套制度，努力建設一個充滿生機和活力的科創板市場，推動注冊制形成可復制可推廣的典型樣本。

科創板已成為新時代中國資本市場深化改革的頭等大事。從某種意義上來看，科創板的推進既可以看做是市場競爭倒逼的結果，也可以看做是前期試驗田的自然升華。科創板推出后，有利于完善中國多層次資本市場，提升中國企業直接融資比重。

在當前的國際國內形勢下，中國急需新一輪科技創新的帶動發展，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，幫助我國更多的科技創新型企業打通融資渠道，從而直接或間接地增強它們的科研能力與吸引科技創新型人才的能力。

復旦大學金融研究中心主任孫立堅認為，在特朗普去全球化的浪潮中，科創板的提出具有了更大的使命感，它不僅是為了彌補現有資本市場造成的“短板”，而且也是想通過注冊制的改革，為中國主導的、由自己高科技中小企業參與的“價值鏈”重構，提供一個較為完善的多層次資本市場。

如是資本董事總經理張奧平表示，科創板的推出及優質科技創新型企業登陸科創板，也將對更多的企業產生科技創新的示范效應，倒逼更多的企業實現創新發展、轉型升級。

將有哪些制度創新？

科創板并非簡單的重復建設，而是根據企業、投資者的偏好，做出差異化安排。那么，科創板將有哪些制度創新呢？

據上交所資本市場研究所所長施東輝介紹，目前科創板制度設計主要考慮三個方面因素，分別是市場包容性、定價有效性和投資者保護。

在市場包容性方面，科創板將在上市制度方面進行自主創新，對各種不同類型、不同規模、不同產業屬性的企業提供融資便利。

雖然科創板的具體細則尚未出臺，但市場上對準入門檻已經有了較為合理的歸納。首先是行業門檻，將會聚焦我國擁有核心技術的“硬科技”產業，而非靠商業模式創新等“軟科技”產業。

而在具體標準上，據如是資本董事總經理張奧平總結，目前市場上傳得較多的有以下6套標準：市值10億元以上，連續兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元；市值10億元以上，連續一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元；市值15億元以上，收入2億元，3年研發投入占比10%；市值20億元以上，收入3億元，經營性現金流超過1億元；市值30億元以上，收入3億元；市值40億元以上，產品空間大，知名機構投資者入股。

中信建投證券研究指出，根據科創板低于主板、高于創業板的定位，“市值-凈利潤-收入”標準最能體現這一特征。首批登陸的企業會按照“市值-凈利潤-收入”標準來選擇。

張奧平認為，科創板對企業前期盈利能力的弱化及對市值要求和研發創新能力要求的提高，這是符合處于快速成長期科技創新型企業特征的。

在定價有效性方面，科創板將對交易機制方面進行一系列的創新，比如在漲跌幅限制、股價波動調節機制、買每一手股票的數量、做市商機制等方面的創新。分析人士稱，科創板在交易制度方面，可能會逐漸與國際接軌。

復旦大學金融研究中心主任孫立堅建議，中國科創板應該借鑒美國納斯達克的上市分層制度和1美元退市制度，從而實現與主板、中小板、創業板和新三板的對接，暢通企業上市、轉板和退市機制。

國海證券副總裁燕文波認為，科創板應進一步建立全面、嚴格、合理的退市標準，便捷退市機制、簡化退市流程、提高退市效率等，形成有進有出的良性循環。他還建議，在科創板實施過程中，應提升科創板審核效率。

在投資者保護方面，科創板必須考慮投資者保護的充分性和有效性。中國A股市場一直因為投機氣氛濃厚備受輿論詬病。那么，如何引導投資者進行價值投資，委實是考驗監管層的一個難題。

孫立堅認為，科創板的設置應既允許“仙股”的存在，又要吸取中國香港市場的經驗教訓，實施有力有效的退市機制，以保護廣大中小投資者的利益。

哪些企業有望食頭啖湯？

雖然上交所此前對外明確表示，目前并無所謂的“首批掛牌企業名單”，但哪些企業能成為首批登陸科創板的企業，一直是市場熱衷猜測的話題。

中信證券分析師認為，長期來看，科創板供給結構更傾向于以To B類企業為主。科創板首批試點公司大概率從券商已經開始輔導的 IPO 項目中挑選，這些公司已經發展到相對成熟的階段，具有沖刺 A 股上市的盈利能力。

考慮到科創板同時肩負著上海國際金融中心的建設重任，因此首批上市公司有一定概率從上海轄區券商 IPO 輔導項目中篩選，并且集中分布在集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等五大領域。

中銀國際認為，首批科創板公司大概率將是證監會定義的創新企業，即2018年4月份證監會在推出CDR時提出的創新企業IPO門檻：尚未在境外上市，最近一年營業收入不低于30億元且估值不低于200億元，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位的企業。其中，同股不同權的紅籌公司以及凈利潤還處于虧損階段的公司也能IPO。

根據企業公開數據，一些分析人士給出了如下幾個值得關注的新三板標的企業：

一是目前研發投入超過1億元的君實生物（833330.OC）、智明星通（872801.OC）、中科軟（430002.OC）、圣泉集團（830881.OC）等幾家企業。

二是明源軟件（832498.OC）、穎泰生物（833819.OC）、匯量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）等幾家研發投入接近1億元的企業。

三是合全藥業（832159.OC）、麥克維爾（834742.OC）、華強方特（834793.OC）、英雄互娛（430127.OC）、成大生物（831550.OC）等一批高營收、高利潤的公司。

值得關注的是，隨著科創板的推進，上海市相關領導在2018年11月份以來，馬不停蹄地對依圖科技、星環信息、深蘭科技、瀾起科技、積塔半導體、昇半導體等多家創新創業公司進行了調研。有分析人士稱，首家登陸科創板的公司，極有可能在這些調研名單中產生。

大概率在上半年推出

目前證監會和上交所正緊鑼密鼓地制定相關規則，其中關于市場關注的估值、投資者門檻、信息披露等各項市場關注內容均位列其中，等制度設計完畢，報國務院批示后即可出臺。

據上交所資本市場研究所所長施東輝在公開場合透露，目前科創板正在進行各種細節論證，在2019年上半年推出是大概率事件。如此看來，在沒有特殊情況的影響下，科創板的推出已是箭在弦上了。

在監管層緊鑼密鼓地準備科創板的同時，不僅是一線城市，二三線省會城市、熱門高新技術開發區的科創板后備資源摸排工作也在如火如荼地展開。

據湖北、河北、河南、陜西等多地科技部門、金融辦透露，他們已陸續收集當地科創板上市意向企業的申報資料，西安等地已經初步摸排出優質企業名單。

據了解，各地政府部門的遴選指標雖有所差異，但都圍繞“四新經濟產業、科技含量高、細分領域龍頭”等核心要素展開。

不過，由于上交所的細則至今沒有對外公布，大多數政府部門的摸排工作，僅僅是將企業作為資源儲備項目收集起來，等細則出臺之后，會重點推動符合政策的企業申報科創板。

除了政府部門外，券商等相關機構也在積極備戰科創板。

據國海證券副總裁燕文波透露，公司將科創板視為下一步業務開展的戰略機遇，公司也在密切關注相關的政策動態，加強人才和項目儲備。目前，國海證券對現有存量客戶進行梳理，對照科創板的相關要求儲備上市企業，先期開展改制輔導、規范營運等工作。

綜合來看，被寄予厚望的科創板，可謂是萬事俱備，只待監管機構一聲令下，就要揚帆起航了。

（責任編輯 莊雙博）