芻議綠色金融發(fā)展中的幾個問題

張顏江，尚曉菲

（廣東科學技術職業(yè)學院財金學院，廣東 珠海 519090）

發(fā)展綠色金融，推動向綠色經濟轉型，必須從總體上把握綠色金融與經濟的內在邏輯，才能找準政策發(fā)力點，有效實現政策目標。國內文獻中張峰等從規(guī)范企業(yè)行為等角度，張承惠等從綠色金融發(fā)展角度，徐義國從綠色金融的動力機制角度，對發(fā)展綠色金融的邏輯進行了論述。本文則由微觀的視角，從企業(yè)金融服務的需求邏輯角度探討了綠色金融的著力點問題，并從污染企業(yè)治理的邏輯以及綠色產業(yè)發(fā)展的邏輯角度探討了綠色金融的創(chuàng)新方向問題。此外，本文還對當前綠色金融發(fā)展中的兩個難點進行了討論，最后從需求側綠色金融創(chuàng)新、碳幣市場、政策協(xié)調三方面提出了相關的政策建議。

一、從企業(yè)金融服務需求的基本邏輯看綠色金融的著力點

金融的根本功能在于為社會提供資金融通、風險分散的渠道。當作為資金需求者的企業(yè)自有資金不足時，就會產生外部融資需求，此時金融就會以股權或者債券兩種形式為企業(yè)提供資金上的協(xié)助。一般來說，企業(yè)融資的首選是債務資金。但由于風險控制方面的約束，外部能提供的債務資金是有限的，因此當企業(yè)融資規(guī)模巨大時，股權融資將作為債務融資之后的第二種融資模式，此時原股東將不得不讓渡一部分公司的控制權。一方面，對于股權、債權的投資者而言，除了收益性之外，流動性與風險性是其重要的金融需求，這就要求投資的金融產品有便利的交易市場。金融市場的價格變化決定了企業(yè)的融資成本，而融資成本進而會影響企業(yè)的項目決策行為。另一方面，企業(yè)作為生產者也面臨產品價格波動等經營的不確定問題，利用金融市場進行風險管理將有助于企業(yè)實現持續(xù)、平穩(wěn)運行。企業(yè)對風險管理的需求催生了期貨、期權、遠期等衍生品交易市場。因此，無論是前端的融資以及后端的風險管理，企業(yè)都有自身的金融需求，金融也都可以借此影響到企業(yè)的經營。

綠色金融致力于以金融的力量推動企業(yè)綠色轉型，實現產業(yè)的結構優(yōu)化調整。因此，基于企業(yè)金融服務需求的基本邏輯，綠色金融可以從融資與風險管理兩方面著力，推動企業(yè)的綠色化轉型。

二、從污染企業(yè)治理的基本邏輯看綠色金融的創(chuàng)新方向

對于污染型的企業(yè)，由于其造成的社會成本高于私人成本，因此其生產規(guī)模超出了社會最優(yōu)的規(guī)模。糾正這種市場失靈行為的政策思路，從根本上而言就是要提高污染企業(yè)的私人成本，或者降低其私人收益，使其降低生產規(guī)模直至社會最優(yōu)生產規(guī)模水平。比如從供給側，政府可以對污染型企業(yè)征收環(huán)境稅、排污費等治污相關稅費，或者實施排污權配額管理，提高其排污成本，使地區(qū)污染排放達到可控水平。從需求側，政府也可以采取稅費等措施限制對污染型企業(yè)產品的消費需求，從而降低其收益，最終促使其減少生產規(guī)模。

從金融的角度，一方面可以為政府的排污權配額提供二級金融交易市場，促進排污權的優(yōu)化配置，提高配額管理的政策有效性；另一方面，可以通過債權與股權兩個渠道，將融資成本與污染排放掛鉤，從而提高其融資成本，最終促進其減少生產規(guī)模進而減少污染排放。因此，綠色信貸、綠色債券等債權型投資、綠色證券投資基金、綠色產業(yè)投資基金等股權行投資以及綠色金融市場應當是綠色金融創(chuàng)新的基本方向。

三、從綠色產業(yè)發(fā)展的基本邏輯看綠色金融的創(chuàng)新方向

與污染型企業(yè)不同，擁有先進技術的綠色環(huán)保型公司從誕生開始就沒有“污染”的包袱，并且代表了未來產業(yè)發(fā)展的方向，下文稱之為“綠色公司”。這種類型的公司很多屬于初創(chuàng)公司，或者成立時間不長，正處于產業(yè)發(fā)展的萌芽期或成長期，因此具有此類發(fā)展階段公司的共同特點。萌芽期的初創(chuàng)公司面臨的最大問題是技術開發(fā)及應用的不確定性，因此這一階段的公司投資風險很高，與之相匹配的是風險投資公司、天使投資基金等以承擔高風險獲取高收益為特征的金融機構。成長期公司除面臨技術進一步優(yōu)化升級的問題外，最大的挑戰(zhàn)是拓展市場，取得競爭優(yōu)勢，進而實現盈利。此時，與之相匹配的主要有各種股權及借貸金融機構。

雖然以清潔能源、環(huán)保技術為代表的綠色產業(yè)在金融需求方面與其他處于萌芽期、成長期的新興高科技產業(yè)有一定的共性，但是綠色產業(yè)依然有其特性。綠色產業(yè)所具有的一個最大特點在于綠色產業(yè)提供的最終產品往往都有“污染型”替代品，比如新能源汽車的替代品就是油耗汽車，并且傳統(tǒng)油耗汽車產業(yè)由于已經發(fā)展相當成熟，其在價格、質量、售后服務上相對新能源汽車都具有一定的優(yōu)勢，這使得在初始階段市場競爭中，新能源汽車很難與傳統(tǒng)油耗汽車競爭。誰愿意花更高的價格買一個功能相同，只是更環(huán)保的產品呢？由于購車人使用油耗汽車造成的社會成本同樣高于其私人付出的實際成本，因此需求側消費者同樣存在“公共的悲劇”問題，這還會導致購車人的“囚徒困境”問題，造成對油耗汽車的過度需求。因此，即使有供給側的綠色金融服務，如果在需求側沒有相應的政策配合，綠色產業(yè)不可能取得成功，產業(yè)升級就不可能實現。在需求側，政府可以通過稅費來提高污染型產品的購買價格，或者通過補貼來降低綠色產品的價格。而從金融的角度，可以為消費者購買綠色產品提供更優(yōu)惠的金融支持。

綜合以上分析，支持綠色產業(yè)，從金融的角度，供給側方面可以針對綠色產業(yè)萌芽期、成長期的金融服務需求特點提供金融支持，鼓勵綠色風險投資基金、綠色產業(yè)投資基金、綠色股票投資基金等綠色投資機構發(fā)展，降低綠色企業(yè)的融資成本，并幫助綠色產業(yè)投資者實現風險分散。需求側方面可以創(chuàng)新金融服務方式，幫助提高綠色產品的銷量。

四、當前綠色金融發(fā)展的難點

當前綠色金融發(fā)展遇到幾個難點問題，如果得不到解決，將會對綠色金融的發(fā)展起到嚴重的阻滯作用。

（一）綠色金融存在推動力不足甚至推動者缺位的問題

綠色金融的推動者是政府，還是金融機構？因為金融機構都是市場化運作，因此這一問題可以重新構建為：綠色金融的推動者應當是政府，還是市場？從中國與國際的現實情況來看，政府是最重要的推動者，而金融機構在推動綠色投資等綠色金融項目方面也具有一定的主動性，成立了相關的一些綠色金融社會組織與機構。但是，綠色金融依然存在推動力不足甚至推動者缺位的問題。

從政府方面來說，首先，污染型企業(yè)如果在地方經濟中占據重要地位，強化這些企業(yè)的融資約束，推動綠色金融發(fā)展綠色產業(yè)，就會削弱地方污染型傳統(tǒng)產業(yè)的競爭力，影響地方經濟。同時，如果環(huán)境壓力問題并不急迫，那么地方政府此時對于推動綠色金融可能就會缺乏積極性。其次，推動綠色金融，發(fā)展綠色產業(yè)，短期內不能見效，長期內才可能見效，但是又存在風險，因此部分較為短視的地方政府可能也無意愿推動綠色金融。最后，政府主導下的綠色金融發(fā)展，需要政府投入一定的財力，而同時政府需要關注的議題較多，對于財政薄弱的政府，支持綠色金融發(fā)展有些力不從心。因此，推動綠色金融意愿最強的是環(huán)境壓力大，成為政府當務之急的地區(qū)和地方政府財力強勁，但是傳統(tǒng)產業(yè)動能減弱，需要發(fā)展新興產業(yè)以實現動能轉換、產業(yè)升級，從而繼續(xù)保持高增長的發(fā)達地區(qū)。而其他地區(qū)則可能存在缺乏意愿或者缺乏財力的問題，在推動綠色金融方面力度不足。

從金融機構方面而言，金融機構畢竟是市場化運作，綠色產業(yè)又多是新興產業(yè)，投資風險大，而且回報率可能并不高，這都降低了金融機構投資綠色產業(yè)的意愿，尤其是對民營金融機構更是如此。雖然從國際實踐來看，也存在金融機構為主導，自發(fā)主動地實施綠色金融政策的情況，但是理論與實證都表明受“綠色”“社會責任”等道德準則約束的金融機構由于投資方向受限，因此其風險分散能力較弱，從而在回報上低于不受社會道德準則約束的機構，這些都使得綠色金融被局限在一定的范圍內（主要是社會責任感較高的金融機構）。

因此，無論從政府還是金融機構來看，推動綠色金融發(fā)展都面臨推動不足、甚至推動者缺位問題。

（二）綠色項目存在度量困難問題

市場經濟之所以有活力，并且能最大限度地促進效率，原因在于市場通過價格機制實現資源的最優(yōu)配置，市場失靈的原因也在于定價機制的失靈。欲正確定價，必正確地度量成本與收益，而綠色項目恰恰面臨成本、收益的度量困難問題。如果不能解決這一問題，市場就無能為力。

當前在綠色金融領域發(fā)展最為成熟的創(chuàng)新就是碳交易，利用市場機制實現社會最優(yōu)的污染排放，其成功的一個關鍵就通過特定的方法在一定程度上解決了污染的度量問題。然而污染所造成的社會成本，依然是難以衡量的。比如污染造成的霧霾對人類及其他生命體所造成的嚴重影響，是難以用金錢衡量的。因此，目前碳交易雖然在一定程度上提高了污染排放的配置效率，但是依然可能大大高于社會最優(yōu)排放量。鑒于政府擁有碳等污染排放額度的分配權，這一分配權取決于政府對于污染的容忍度，污染排放最終取決于政府在經濟增長與環(huán)境保護之間的權衡。

除了污染的社會成本度量困難問題，綠色項目的社會收益也存在度量上的困難，這主要體現在兩方面。首先，有些綠色項目的社會收益很難用金錢來衡量，比如清潔水、清潔能源、綠色有機農產品等，不僅要衡量其對社會的直接效益，還應衡量其對社會的間接效益，如對環(huán)境保護、資源重復利用等效益。其次，有些綠色項目，尤其是綠色風險投資項目，其收益面臨眾多不確定性，而對不確定性的度量無論在理論還是實務中都是一個難題。雖然金融創(chuàng)新很多都發(fā)生在風險的定價、分散、轉移、分擔上面，實務中也產生了像颶風期貨這樣的氣候期貨產品，但是對于環(huán)境風險的度量以及分散依然是金融工程上的一個難題。

五、推動綠色金融發(fā)展的思考

綠色項目涉及的度量困難問題受技術、知識、社會道德等多方面因素的制約，難以在短時期內實現突破。因此，就綠色金融的推動力問題提出一些建議，分別從需求側金融創(chuàng)新提高消費者綠色消費偏好、探索“碳幣”進一步激發(fā)消費者綠色消費動力，以及協(xié)同產業(yè)政策與綠色金融發(fā)展三方面來展開論述。

（一）推動需求側綠色金融創(chuàng)新，激勵綠色生活模式

總體上來看，目前已有的綠色金融政策及創(chuàng)新多著眼于供給側，而需求側創(chuàng)新明顯不足。供給側綠色金融政策多有政府干預，比如政府貼息貸款、政府主導的綠色投資基金等，而需求側要面對市場消費者，相對而言，供給側政策更直接，見效也更快。但從持續(xù)性方面來看，顯然供給側基于政府財政支持的綠色金融政策面臨政府財力支持的退出期限問題，因此從長遠來看，需求側政策將在未來發(fā)揮主要的作用。尤其在當下減稅、去杠桿的背景下，政府的資金運用能力受到一定的限制，應及時進行需求側綠色金融創(chuàng)新，解決綠色經濟、金融發(fā)展的動力問題。

需求側綠色金融創(chuàng)新的目的應是引導消費者增加對綠色產品的購買，即進行綠色消費，此外還應引導消費者建立綠色的生活模式。促進綠色消費的金融創(chuàng)新相對而言選擇較多，比如可以采用更靈活、更優(yōu)惠的消費信貸支持。但是，如何引導建立綠色生活模式是一個還有待金融大力發(fā)揮作用的領域。

當前關于企業(yè)承擔社會責任，支持綠色生活的創(chuàng)新最著名的案例應當是支付寶的螞蟻森林。螞蟻森林在如何鼓勵人們綠色出行方面給了我們一個有益的啟發(fā)，也讓我們看到了消費者進行綠色生活的意愿，這是一股強大的力量，也為需求側綠色金融創(chuàng)新提供了一個優(yōu)秀的范例和模式。互聯(lián)網保險公司眾安保險與小米、華為等公司合作推出的步步保，則是金融界助力綠色生活模式養(yǎng)成的另一項重要創(chuàng)新。步步保的意義在于在獲取經濟利益、市場價值的同時，推動了綠色健康生活習慣的養(yǎng)成，實現了市場價值和社會價值的雙贏，為需求側綠色金融創(chuàng)新提供了嶄新的思路。

（二）探索“碳幣”市場的可行性

氣候問題、節(jié)能減排已經成為國際議題，是關系全人類命運的大事。目前的碳交易僅限于國家與企業(yè)，而普通民眾還未加入碳交易體系。探索創(chuàng)設“碳幣”，將個人節(jié)能減排的社會收益變現，對于推動全民環(huán)保、建設綠色家園有著重要意義，必將成為未來綠色金融創(chuàng)新的一個重要方向，并且有著極為廣闊的發(fā)展前景。目前雖然部分地區(qū)，如深圳鹽田對“碳幣”已經初步的嘗試，但其在獲取及使用上還有諸多的不便與限制，離“貨幣”還很遠。我國金融界應當重視對“碳幣”的研究，在將來的全球碳金融市場中占據主動地位。

（三）綠色金融與產業(yè)政策協(xié)調推進

綠色金融與綠色產業(yè)發(fā)展緊密相關、相互推動，同時又相互制約，因此發(fā)展綠色金融，必須有產業(yè)政策相配合，否則如跛足前行，路不能遠。綠色產業(yè)，如清潔能源、環(huán)保材料等，多是新興高科技產業(yè)，其對傳統(tǒng)產業(yè)具有替代作用，因此可能會造成一定的沖擊，政府應有壯士斷腕的勇氣，堅定不移發(fā)展綠色產業(yè)，承擔起推動綠色產業(yè)發(fā)展主要推動力的角色。為實現綠色產業(yè)的大發(fā)展，需要建立日程表，有計劃地逐步提高相關產業(yè)的環(huán)保標準，倒逼企業(yè)的綠色轉型，提高綠色技術的研發(fā)投入。這一轉型過程需要綠色金融的大力配合，也為綠色金融的發(fā)展提供了契機。

發(fā)展綠色產業(yè)的同時，為防止產業(yè)新舊結構過渡期過大的經濟波動，產業(yè)與環(huán)保政策實施應使得傳統(tǒng)產業(yè)市場不會出現急劇萎縮。另外，在增量市場上大力推行綠色產品及相應環(huán)保標準，當前的城鎮(zhèn)化進程為實現這一新舊產業(yè)結構的順利過渡提供了歷史性的機遇。城鎮(zhèn)化為中國提供了一個新的增量市場，這一市場產生的需求是拉動中國經濟增長的一個重要動力，采用適當的政策措施，將這一增量市場作為綠色產品的消費市場，將大大推動綠色產業(yè)的發(fā)展，這也必然產生大量的綠色金融服務的需求。在“綠色”城鎮(zhèn)化進程中，綠色金融將大有可為。