關于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議

李紅娟

十八屆三中全會以來，以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟為突破口，推進國企國資改革的廣度、深度前所未有。與以往有所不同的是，本輪的混合所有制改革更加注重頂層設計、更加注重改革的規(guī)范和實際效果。以市場化為導向，以體制機制創(chuàng)新為手段，以提升國有企業(yè)的經(jīng)營活力和市場競爭力為目的的混改，著重解決國有企業(yè)運營發(fā)展中存在的深層次矛盾和問題。推進混合所有制改革，有利于實現(xiàn)國有資本與各類社會資本融合發(fā)展，有利于優(yōu)化國有資本布局和進一步放大國有資本功能，增強各所有制經(jīng)濟活力和抗風險能力。混合所有制改革不是簡單的資本對接或資源疊加，是國有資本和社會資本深度和廣度的融合發(fā)展。混改合作對象的選擇對于整個改革的推進至關重要，一個好的戰(zhàn)略投資者可以給國企帶來很多資源或者具有競爭力的市場要素，反之，如果戰(zhàn)略合作者選擇不當，在混合后有可能存在磕磕絆絆，甚至導致失敗的案例產(chǎn)生。結合當前國企混改推進情況和國企混改發(fā)展需求，建議各地在確定目標戰(zhàn)略投資者過程中，可以結合實際情況，按照以下原則和標準自由組合謹慎予以甄選。

一、戰(zhàn)略選擇原則和標準

（一）有較強的改革意愿和共同的發(fā)展理念

戰(zhàn)略投資者應具有強烈的參與改革意愿，通過合作雙方認可的價值理念、設定的共同發(fā)展目標及混改項目等，能夠在合作的基礎上利益共享、責任共擔、實現(xiàn)共贏。混合所有制改革第一難題是思想上的認識，是改革的決心和合作的意愿。從實踐改革的情況看，有的地方為了應付中央和上級部署要求，進行“拉郎配”式的混改，簡單的認為在國有企業(yè)中加入了非公資本就實現(xiàn)了混改目標，而不考慮混改所追求的價值提升。有效開展合作，一定是要建立在雙方自主自愿的基礎上，這是混合所有制改革所有進程的前提條件。企業(yè)應結合發(fā)展需要，選擇理念一致、發(fā)展目標趨同、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同意識的合作者，對自身進行補短板或雙方強強聯(lián)合。否則，企業(yè)混改后，由于股東之間發(fā)展目標和理念出入太大，不同股東追求不同的長中短期利益，產(chǎn)業(yè)資源又互不相關，混改將很難達到預期目標和效果。

混改的戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的文化理念較為認可，并在相互的合作中，能夠就混改項目有關合作重大問題達成共識。混改推進中人的因素非常重要，如不注重文化融合就會導致內部糾紛不斷，違背改革初衷，企業(yè)人力資源風險防控局面也將復雜。戰(zhàn)略投資方應認同混改企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，同時能夠持續(xù)從資源、資金、技術與人才等方面促進混改后的企業(yè)產(chǎn)業(yè)的提升與市場競爭力的提高。國有資本與民營資本雙方存在相互的資源需求互補關系，合作雙方就戰(zhàn)略定位、方向、目標、發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略舉措等進行認真系統(tǒng)的再思考，從而使自己的戰(zhàn)略更加清晰，更加符合國有經(jīng)濟賦予企業(yè)的使命和責任，也更加符合市場經(jīng)濟和所在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，這樣對混改后企業(yè)的經(jīng)營管理水平和市場競爭能力才能實現(xiàn)可持續(xù)提升。

（二）有良好的市場信譽和較高的信用評級

誠信是企業(yè)立足社會的基本規(guī)范，是市場經(jīng)濟的企業(yè)市場發(fā)展的基石，而誠信經(jīng)營則是企業(yè)實現(xiàn)“雙贏”和“共贏”的基本原則。在國外市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，戰(zhàn)略投資者的選擇尤其關注企業(yè)經(jīng)營者的誠信問題，缺乏誠信的經(jīng)營者很難被選擇為戰(zhàn)略投資者。具有良好的市場信譽和較高的信用評級的戰(zhàn)略投資者，在融資和金融市場上具有較好的形象，能夠增強國內外市場對混改成功的信心。企業(yè)市場信譽是能給企業(yè)帶來利潤與財富的重要的無形資產(chǎn)，良好的聲譽是企業(yè)的一種持久的競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略資源，可以幫助企業(yè)取得更大的成功。一個具有良好市場信譽和影響力，代表廣泛公眾利益的投資者，是國企混改意向投資者選擇應著重考慮的因素。建議戰(zhàn)略投資者應是依法設立并正常經(jīng)營且有效存續(xù)3年以上的公司或投資機構，近3年來連續(xù)盈利并無重大違法違規(guī)等不良記錄，在市場上和行業(yè)內部有較好的口碑。通過企業(yè)在審計、稅收、法院、市場監(jiān)管部門有無不良記錄來判斷企業(yè)的誠信情況，例如，如果企業(yè)存在一些信譽方面的法律糾紛敗訴案件，可以初步判斷此類企業(yè)可能對企業(yè)發(fā)展造成的影響，不宜作為最佳投資者予以考慮。

（三）有較強的治理能力和行業(yè)競爭優(yōu)勢

戰(zhàn)略投資者應具有良好的內部治理結構和健全的風險防控機制，在進行國企混改合作中，能夠提供風險管理、內控建設與公司治理等方面的先進經(jīng)驗。國企混改戰(zhàn)略投資者在其所生產(chǎn)經(jīng)營的領域或行業(yè)內具有帶動示范效應，通過混改能夠增強國有企業(yè)的競爭力和創(chuàng)新能力、形成產(chǎn)業(yè)集群效應。戰(zhàn)略投資者具有較強的行業(yè)優(yōu)勢，屬于國內外頂尖企業(yè)或者機構的前列，是靠實力、業(yè)績、貢獻逐步樹立起來的自身的競爭優(yōu)勢，能夠成為其他企業(yè)的標準和標桿。這些競爭優(yōu)勢包括較大的規(guī)模和持續(xù)良好的業(yè)績表現(xiàn)，或者強大的品牌影響力、卓越的產(chǎn)品和服務、較高的國際化水平等。戰(zhàn)略投資者在合作過程中，可以從投資創(chuàng)新能力、產(chǎn)品服務質量、管理水平、社區(qū)與環(huán)境責任、吸引與留住人才、國際經(jīng)營運作能力等綜合方面，提高混改企業(yè)的市場競爭力。

（四）有高度關聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈

引進戰(zhàn)略投資者應突出戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的增量。產(chǎn)業(yè)鏈延伸是一種有效的市場資源，它體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚的規(guī)模效應。產(chǎn)業(yè)關聯(lián)性越強，產(chǎn)業(yè)鏈條越緊密，資源的配置效率也越高。通過產(chǎn)業(yè)價值鏈的整合不但可以將不同優(yōu)勢環(huán)節(jié)的企業(yè)相聯(lián)系，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈上的各個環(huán)節(jié)都達到最優(yōu)，進而實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈整體最優(yōu)。通過引進具有高度關聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈戰(zhàn)略投資者，使原來國有企業(yè)單一的國有資本和非國有資本相融合，相互促進、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展。從戰(zhàn)略協(xié)同及業(yè)務合作價值、出資規(guī)模、行業(yè)地位和社會影響力、合法合規(guī)等方面綜合評議，選擇有利于充分發(fā)揮雙方戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢或潛在價值的戰(zhàn)略投資者。產(chǎn)業(yè)價值鏈的有效融合，不僅能夠使混改后的企業(yè)進行的創(chuàng)新符合市場需求，而且還能快速實現(xiàn)企業(yè)自身的創(chuàng)新，在生產(chǎn)創(chuàng)新中與上下游環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展，迅速地將技術創(chuàng)新轉換為新產(chǎn)品并高效地推向市場，進而轉化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使得整條產(chǎn)業(yè)價值鏈及其各環(huán)節(jié)企業(yè)處于有利地位，真正實現(xiàn)多贏的局面。

（五）有堅實的實業(yè)基礎或關鍵核心的資源

戰(zhàn)略投資者應具有雄厚的資本實力，與目標混改企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)地位相匹配。篩選意向投資方時候，需要重點考察其所擁有的核心資源，是否具有國有企業(yè)所需要的技術、人才等戰(zhàn)略性資源，能夠通過資源整合、業(yè)務融合、業(yè)務板塊的進一步優(yōu)化等實現(xiàn)資源有效配置。是否具有市場化的體制機制，幫助企業(yè)解決制度動力和體制機制動能問題，使目標混改企業(yè)真正成為市場主體。目標戰(zhàn)略投資者的核心資源是能給國有企業(yè)的發(fā)展帶來資源或者生產(chǎn)要素，能夠給企業(yè)未來發(fā)展帶來的價值以及加快國有資產(chǎn)增值的能力，具備長期充足的資金保障，擁有專業(yè)的行業(yè)管理人才及能力，并能夠形成雙方業(yè)務協(xié)同發(fā)展。包括產(chǎn)業(yè)資源，資本資源、管理和運營要素等。產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展資源，能夠與行業(yè)的發(fā)展有效綁定。資本資源未來會持續(xù)不斷帶來資金以及資本層面上的助力，管理和運營機制要素有利于國企管理上的監(jiān)督或者運營效率的調整。

（六）有相對長期的持股計劃和追求長期戰(zhàn)略利益

戰(zhàn)略投資者對國有企業(yè)的投資必須本著誠實信用和長期合作原則。投資鎖定期至少不低于三年，體現(xiàn)對混改企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展的信心與承諾，應該著眼于構建長期、全面的戰(zhàn)略合作關系，而不能著眼于短期投資或策略性套利。意向投資者經(jīng)營穩(wěn)健，能夠接受目標混改企業(yè)的經(jīng)營理念，并且有做長期投資者的意愿。具有長期的持股行為，著眼于構建長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。

二、不宜合作的混改戰(zhàn)略投資者考慮因素

國企混改推進過程中，對其戰(zhàn)略投資者的選擇是一個全方位、系統(tǒng)性和復雜的工作，需要在制定規(guī)則、設計方案和明確目標等基礎上，運用財務類和非財務類的指標對戰(zhàn)略投資者的資金、技術、市場、社會信用、企業(yè)文化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及管理能力等進行綜合考察。以上所提到的六條只是較為主要的正面綜合評價因素，另外，除了積極的因素外還需要考慮不宜作為戰(zhàn)略投資者的排除條件。結合各地試點推進混合所有制改革過程中出現(xiàn)的失敗案例和經(jīng)驗教訓，結合當前國企混改實際，建議反向混改戰(zhàn)略投資者選擇原則和標準，綜合考慮以下因素，排除不適宜作為混改合作的戰(zhàn)略投資者。

一是不能認同混改企業(yè)的價值取向和行為方式投資者。混合所有制改革并不是用一種體制及機制替代另一種體制機制，也不是兩種不同文化理念的企業(yè)進行簡單的組合，而是兩種各有優(yōu)劣的體制取長補短，從機制上真正實現(xiàn)融合。推動實施混合所有制改革的初衷，是希望通過不同所有制資本之間的“混”和“改”，發(fā)揮國有企業(yè)規(guī)范性優(yōu)勢的同時，引進和發(fā)揚民營企業(yè)等其他所有制形式企業(yè)的靈活性優(yōu)勢。但是，如果從價值取向上不能認同，一旦結合，有可能造成與混改目標相反的結果。因此，合作雙方不能僅在財務實力、資源等外在條件上進行考量，而是更注重在價值追求和產(chǎn)業(yè)理想上找無排異反應的合作伙伴。

二是不能有效處理好員工問題的目標合作者。一方面，國有企業(yè)尤其是大型傳統(tǒng)的老國企，背負著大量的歷史性包袱，承擔一定的社會職能和責任和擁有低效輔業(yè)資產(chǎn)以及大量的冗員，戰(zhàn)略投資者在進入國有企業(yè)前往往都會把這些問題的解決作為合作的前提條件，也是戰(zhàn)略投資者較為關心和擔憂的難題，歷史遺留問題和老員工問題的有效解決也是關系到混改后的企業(yè)在激烈的市場競爭中的地位和健康持續(xù)發(fā)展。另一方面，當社會資本在進入勞動密集型國企時，對涉及員工的疑難問題、歷史問題、當期問題和未來問題都要高度重視，并根據(jù)混改后企業(yè)的發(fā)展目標能夠制定合理的安排，如果目前還不擅長處理員工問題，最好的方法是回避與這類企業(yè)的合作。

三是參與混改是以追求快速回報為目標的社會資本。戰(zhàn)略投資是一種市場化背景下的并且受市場利益驅動的產(chǎn)權交易行為，所追求的目標必然與利益息息相關。然而，國企混改是一項長期推動和需要時間周期的企業(yè)內外改革行為，對于急于追求回報的社會資本，與穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營的國企進行股權合作，盡管混合后可以改變國企的現(xiàn)狀，但改變的程度與速度還是會有很大的差距，在這點上如果戰(zhàn)略投資者要求過高或者對于投資收回周期要求較急，那么受利益驅使，可能在合作過程中重回報而忽略雙方在節(jié)奏上和利益追求上的差異。

四是沒有持續(xù)投資實力的非公資本。并非任何機構有資金實力的企業(yè)或者機構都成為合格的戰(zhàn)略投資者。規(guī)范化、主業(yè)突出、業(yè)務關聯(lián)緊密、企業(yè)文化認同度高、追求長期的投資利益、積極參加公司治理應當是一個具有實力的積極戰(zhàn)略投資者具備的持續(xù)投資的基本要求。沒有持續(xù)投資實力的民營企業(yè)或者機構，并不適宜作為混改合作對象。

五是不愿意且沒有能力承擔社會責任的合作者。國企不可避免要承擔應該本應由政府承擔的社會責任，盡管通過“放管服”等一系列重要的改革，促使政府與企業(yè)的關系進一步理順，但是由于國有企業(yè)與生俱來的社會公共屬性，比如企業(yè)改制中不允許大規(guī)模裁員、經(jīng)營困難時不讓減員等等。如果目標戰(zhàn)略投資者目前拒絕承擔超出能力之外的政府責任，則盡量避免參與具有一定公益性質和準公益性質的國企混改。

（作者為中國宏觀經(jīng)濟研究院體管所副研究員）