產權資本市場亟待破局

馬志春

2018年9月，我參加中國企業國有產權交易機構協會組織的井崗山高峰論壇，與會的專家學者和機構老總奉獻了一場高水平的精神大餐，會上受益匪淺，特整理會議觀點并結合一些日常思考，寫下此篇體會與大家分享。

今年是中國改革開放四十周年也是中國產權市場成立三十周年，關于產權市場確立發展的權威解釋是以1988年武漢市企業兼并市場事務所作為全國第一家交易機構設立為標志，至今整整三十年，我沒有考證是何人、何時，以何種方式確定這一事件的意義，但全國產權交易機構對此事件形成了近乎統一的認識，即區域產權交易機構就是產權市場，但也對后來者形成了某種路徑依賴，也就是說這種認識所形成的市場格局可能帶著某種思維慣性：即區域產權交易機構就等于產權市場。這就給了我們這個行業一個戰略性的既定前提，所有的理論研究和實踐探索都似乎不斷在強化這一路徑。但我們需要注意的是這個路徑依賴帶來的發展結果既可以是繼往開來的成就，也可能是成為轉型升級的障礙。

一、明確市場發展目標

全國的產權交易機構三十年來為國有資產規范交易和保值增值所做的豐功偉績有目共睹，特別是自2002年國務院國資委成立后，本著先立后破的原則在產權交易領域所做的一系列制度建設，以及通過分級授權指定的全國各省市產權交易機構所做的大量實踐都取得了不錯的成績，正是這些成績使得中共中央、國務院做出“產權市場是資本市場”的新論斷。當前在政策機遇出現的同時，我們也應當看到嚴峻的競爭局面，全國公共資源交易平臺正在蓬勃興起并趨向于形成全國統一的大平臺或大市場，多個大型電商平臺正在攻城掠地不斷蠶食產權交易的傳統業務領域，各級政府的放管服改革更是威脅著產權交易機構的原有盈利模式，這些趨勢讓我們幾乎可以斷言產權交易機構是因政策而生，但如果不因市場而變必將失去未來。在這樣一個關鍵的歷史節點上，我們必須要明確產權市場的發展目標，否則我們可能錯失新的歷史機遇。

其實，近年來國務院國資委的各級領導在不同場合都不約而同地對產權市場提出了相似的要求：要求產權市場牢牢把握服務國資國企改革和服務實體經濟的資本市場定位，立足國家戰略不斷拓展市場規模和領域；要求產權市場在堅持規范、防范風險的基礎上不斷創新發展，加強交易機構內部管理，提升發展質量；要求產權市場加強交易機構之間的業務協同和資源共享，打破區域分割，把握行業大局，樹立產權資本市場行業整體的良好形象。不難理解，這看似期望的幾點要求，實際上已經很明確地提出了產權市場向資本市場演進的目標方向和發展路徑，同時也在清楚地提醒產權交易機構要勇于正視自身存在的問題，要打破既有的路徑依賴，找到整個產權市場轉型升級的創新之路。作為業內人士，我們應當清楚地看到這一點，否則我們仍然會或囿于機構既得利益，或陷于相對固化的發展困境，只能維持碎片化市場現狀，能否擔負起產權資本市場轉型升級的歷史責任存在很大的未知。

二、權威描述市場遠景

當前國內以常修澤等知名專家和學者以及產權交易業界一些老同志和機構負責人為核心的理論權威者對產權市場的研究已經相當深入，產權交易機構行業內基本形成了以廣義產權論為主導的產權市場理論體系，特別是黨的十九大提出了中國社會主義市場經濟體制改革的兩個重點是“完善產權制度和要素市場化配置”這一論斷，更強化了產權交易機構行業對于產權市場廣闊前途的憧憬。隨著國家經濟發展階段的逐步轉型，面對經濟結構調整帶來的資產結構調整等需求，面對企業去杠桿、降成本帶來的直接融資等需求，面對國企改革優化股權結構帶來的混合所有制改革需求等等，資本市場亟需建設包括股權、債權、物權和知識產權在內的各類非標資產的交易平臺，而產權市場型升級的關鍵。當前業界的主流觀點其實在前幾年就已經被描述，總結一下就是：各地機構基于自身的比較優勢或資源稟賦，選擇符合各地經濟特色的發展道路，逐步形成作為資本市場的重要組成部分，以非標準化、非連續性交易為特征的市場定位正是大有作為之時。

但專家告訴我們：按照資本市場的監管模式和發展規律，國家統一部門監管和統一市場平臺才是未來的產權資本市場的發展目標，而我們當前由各省分別建設的碎片化市場現狀，能否勝任這一改革重擔就值得我們重視了，這種具有中國特色的有組織分散建設的非標場外市場的交易機構就成了整個市場轉全國統一平臺、多點支撐、差異化競爭、功能上互補的全國產權市場格局，并且各地機構都是跨區域的全國性交易機構。但是對于各地產權交易機構如何不約而同地實現這一目標卻莫衷一是，可以說行業內對這個問題從操作層面進行深入探討的不多。其實，無論怎么去實現這一目標都應當以“不謀一世不足謀一時，不謀全局不足謀一域”的原則去思考，因為各地交易機構始終要面對市場競爭、政策、技術、人才、體制機制等條件的不斷變化，而每個成功機構的經驗并不一定能被其他機構復制，所以就應當不斷嘗試創新的解決方案。

三、創新就要打破原有格局

理論界就產權市場的性質早有定論，“產權市場是從事涉及權益和權益未來收益交易的市場，本身就是金融資本市場”，黨的十八大之后只是從官方正式承認而已。產權市場的政策屬性決定了其必然始終服務于國家戰略，而且要較其他市場更為緊密和直接。隨著國家經濟發展階段的不同，產權市場表現出不同的市場建設目標和要求。經過三十年的發展，產權市場已經很好地完成了交易規范的建設目標，在今后更多地要轉向交易質量提升的新目標上，因為整個國家的高質量發展也要求產權市場的質量要跟上時代。所以未來的產權交易機構要更多的考慮如何在降低交易成本、動員交易資源、管控交易風險、有效覆蓋信息和提升增值服務等方面具有別人無法替代、全局性和系統性的競爭優勢，因為我們所面對的是全國性戰略任務，是整個國有資產布局和結構調整，是國有資本戰略性重組等重大的要素配置，其核心競爭力就表現在效率、質量、創新等高難度的能力上面，而且是要用國家層面甚至全球層面的建設水平來衡量和評估產權交易機構的能力，不是可以自說自話的。

一家區域性產權交易機構的能力再強，相較于舉全國之力建設的統一資本市場如證券市場和全國性各大型電商平臺而言，競爭的結果也不難預測，更別說市場間的地位對等和實力匹配。此外，產權交易市場是具有非標、小眾、個性化、區域性特點的長尾市場，而全國絕大多數產權交易機構都是依靠當地國資部門支撐的中小規模機構，如果沒有一個統一的大平臺、大數據，我們很難想像這些分布在各地的項目的成交率。所以，區域產權交易機構只有構建起互聯互通的統一市場平臺，才能真正重塑產權市場的供給端，讓這些品種多樣、差異巨大的眾多個性化項目，在覆蓋面足夠大、能力足夠強的在全國性產權市場平臺中去找到合適的匹配方，這樣各地中小產權交易機構也才有生存發展的機會，否則別說是一枝獨秀，可能都難以獨善其身。

黨的十八大提出五大發展理念，其中創新是排在第一位的，而創新往往要受到人的思維局限、所在組織的局限和既得利益的局限，所以要實施真正的創新就是要打破原有的局限。首先，要打破思維局限，突破產權交易機構獨立發展、劃疆而治的思維框框，立足行業、放眼全國，以更大的氣魄和更廣的胸懷來思考本機構的發展路徑，要將本機構的發展放置于整個產權市場中來衡量，以滿足市場進步的要求來定位交易機構的角色；其次，要打破組織局限，超越本區域交易機構就是產權市場的組織模式，將構建全國統一產權市場平臺作為本機構的建設目標，這就要求我們以高超的智慧來處理好機構獨立性與平臺整合的關系，如何通過有原則的妥協來得到絕大部分機構的支持，是衡量統一市場的標尺；最后，要打破利益局限，在各地機構支持的前提下打破原有的利益格局，關鍵要能夠幫助各地機構順利轉型和能力提升，使全國統一平臺在不損害各地機構核心利益的同時，還能給各地機構帶來更多的增量業務流入、市場功能拓展和團隊能力提升。

可喜的是，目前已有部分機構在以不同方式進行類似的實踐，只是這種創新的力量還比較薄弱，前進的道路還充滿著曲折，但我們相信產權行業統一市場平臺的實踐必將像當年井岡山的星星之火，未來一定能夠形成產權資本市場的燎原之勢，那時產權市場才能真正成為有中國特色的資本市場。