去產能對鋼鐵企業財務業績的影響分析

郭洪濤 王麗卿

（仲愷農業工程學院，廣東 廣州 510000）

一、供給側改革與去產能

（一）供給側改革的定義

供給側改革是指在工業企業中，在適度擴大總需求的同時，從供給端方面、生產方面入手，以改革的手段，淘汰高消耗高污染的產能，重整優化產業結構，在供給方面提高質量，去滿足高質量的需求，減少無效供給擴大有效供給，加強了生產領域的優質供給，在供給結構方面提高質量以及其對需求結構變化的適應性和靈敏性，從而更加適應市場更大的需求量調度。

（二）去產能內涵

2015年底，中央會議提出五項改革任務——“三去一降一補”，去產能是針對鋼鐵行業存在的問題所提出的五項改革任務中的首要任務。鋼鐵產能嚴重過剩，既浪費資源，又會對環境造成巨大的污染，這不利于我國經濟結構轉型，同時也與我國綠色可持續發展戰略相違背。在經濟新常態的大環境下，品質的重要性越發凸顯，企業要想實現生產結構轉型的目標，唯一的途徑是提高產品質量。

去產能的措施實行了兩年，在解決鋼鐵產能過剩的問題上取得了明顯成效。我國化解鋼鐵過剩產能的手段有市場機制、經濟手段和法治辦法，事實證明是有效的。我們國家還通過兼并重組、債務重組、破產清算等多種渠道實現去產能的目的，2016年下半年寶鋼和武鋼通過兼并重組后成為寶武鋼鐵集團，2016年和2017年分別減壓了460多萬噸、100多萬噸，成功晉升為粗鋼產量全球第三的上市鋼鐵企業。

二、去產能對我國鋼鐵企業的財務影響

如今，去產能如火如荼地進行了兩年，事實證明了去產能是必要的和可行的。去產能在2016年、2017年的減壓目標是4500萬噸和5000萬噸，結果不但完成還超額完成了，2016年成功減壓了6500萬噸的粗鐵產能。據統計，2016年、2017年這兩年完美完成了五年內去產能1億至1.5億噸的目標。

圖1 大中型鋼企利潤率及產能利用率

圖2 上市鋼鐵企業盈利能力及產能利用率

從圖1中，我們可以看出2008年至2015年這8年間，鋼鐵企業的產能利用率由75%上升至2010年的82%，之后的5年就一直呈下滑的趨勢，截至2015年，跌至67%，鋼鐵企業的產能利用率低下：企業利潤率由0.9%下跌至-2.5%，企業的收益與產能的利用不成正比，產能嚴重過剩，鋼鐵企業的經濟收益下滑。

從圖2中可知，鋼鐵企業的盈利能力與產能利用率呈正比，都是處于一種下跌的趨勢，產能利用不高，企業的利潤率下降，企業的營業利潤率同樣在下滑，所以鋼鐵行業的盈利能力自然而然就呈現下滑的趨勢，鋼鐵企業從2008年至2015年才會出現行業蕭條的窘局。

三、去產能對主要上市鋼鐵企業財務業績的影響分析

執行去產能之后，我國大多數上市鋼鐵企業都開始“起死回生”,利潤再創新高，如三鋼閩光、方大特鋼等企業在盈利能力、營運能力和償債能力這三方面的影響。

（一）福建三鋼閩光股份有限公司

2001年12月26日，福建三鋼閩光股份有限公司（以下簡稱“三鋼閩光”）由福建省三鋼集團有限責任公司聯合八家企業共同發起登記成立。2017年1月公司首次向社會公開發行1億股股票，于深圳證券交易所上市交易。三鋼閩光公司在上市之后，盈利能力較強，規模外延合理，綜合價值評估也是鋼鐵行業中名列前茅的。即使這樣，三鋼閩光公司仍然沒有逃過供需失衡、產能過剩的宿命。下列是對三鋼閩光去產能變化的分析。

1.銷售收入和凈利潤。

圖3 銷售收入增長率趨勢圖

圖4 凈利潤增長率的趨勢圖

銷售收入和凈利潤主要用來衡量一個公司生產經營能力和盈利能力。從圖中可知，2010年至2011年三鋼閩光企業的銷售收入和凈利潤還是很可觀的，2012年至2015年公司的銷售收入增長率和凈利潤增長率一直在下滑，2012年和2015年的銷售收入增長率分別為-7.75%、-30.41%，凈利潤增長率分別為-94.15%和-36.41%，公司這4年都是處于虧損的狀態。執行去產能的措施之后，公司的銷售收入和凈利潤的增長率開始突破0的界限呈上漲，公司的盈利能力開始得到很大的改善，2017年加大了去產能的力度，兩者達到了峰值，分別是75.91%和355.51%，2017年末的凈利潤和銷售收入分別是247635.35萬元、1582603.15萬元，凈利潤是2015末的57倍左右，銷售收入是3倍左右。可見，公司的經營能力還是比較強的。

2.盈利能力。公司的盈利能力并沒有一個固定的指標衡量。通俗的說，盈利性是與凈利潤掛鉤的，凈利潤越高，盈利性就越強。判斷一個企業是否具有較強的盈利能力的標準——企業的盈利性大于投資者要求的必要報酬率，通過以下幾個指標綜合分析三鋼閩光的盈利能力。

圖5 盈利能力的財務指標的趨勢圖

凈資產收益率的計算公式：凈資產收益率=凈利潤/年度末股東權益*100%，若年度末股東權益保持不變，凈資產收益率與凈利潤呈正比，變化的趨勢和凈利潤的是一致的，如圖所示，以2015年末為分界點，2016之前該收益率嚴重下滑；2016年之后該收益率開始回漲，保持著上漲的態勢至2017年。這兩年三鋼公司的收益已有所提高。

凈資產報酬率是反映股東賬面投資額的盈利能力中綜合性最強、最具有代表性的一個指標。通常，凈資產報酬率越高，反映該公司抓住了越好的投資機會。2015年末之前，公司的凈資產報酬率不是很穩定，不利于公司制定了較好的投資的方案；2016年之后，該比率基本趨于一個很穩定的中等水平，有利于公司抓住較好的投資機會。

營業利潤率是經營者用來衡量和判斷每單位營業收入創造的營業利潤的主要指標。對企業的增產增收情況和盈利水平更加有說服力。如圖所示，2010年至2017年的營業利潤率是先下降再上漲，并維持著上漲的趨勢，轉折點出現在2016年。去產能之后，三鋼閩光公司的盈利能力得到很好的改善，已經開始盈利。

銷售凈利率表明每單位營業收入帶來的凈利潤額。從圖中可知，銷售凈利率的變化趨勢與營業利潤率的基本重合，三鋼閩光公司去去產能之后的盈利水平提高了不少。

3.償債能力。公司的償債能力是衡量公司財務管理的重要管理指標，企業的償債能力是與公司的盈利能力有著密切聯系的，本文只介紹償債能力的其中指標——資產負債率。

圖6 資產負債率趨勢圖

資產負債率反映了債權人提供的資本占公司總資產的比例，以及企業資本在企業清算中對債權人權益的保障程度。就債權人而言，資產負債表率愈低愈好，該指標越低，公司的償債能力就越強，債權人對于公司的資金貸款的安全系數就越高，公司就越容易申請授信申請貸款。但是對于公司而言，一般認為，該比率的適宜水平是40%～60%。根據如上的趨勢圖，三鋼閩光公司在2010年至2015年的資產負債率普遍高于60%，遠遠超過該比率的標準水平，最高是達到了77%，公司的償債能力受到了威脅；2016年6月之后，三鋼閩光公司的資產負債率開始下降，下降到了正常水平，平均水平在40%左右，公司的償債能力在逐漸增強。但是2017年9月資產負債率較6月的有所回升，主要原因是：2016年通過發行上市公司股份購買資產，向特定對象籌集資金30億元，上市公司的資產負債率在交易前顯著低于同行業水平，但在交易后相對回升。

4.營運能力。企業營運能力可以用來評價企業資產的周轉速度與利用程度，為企業提高經濟效益指明方向。動態營運能力分析只要用來考核評價經濟資源水平、企業運營資金管理的度量、有效性和合理性、企業的調整、配置和控制能力。本文會介紹動態營運能力中的兩個指標——流動資產周轉率和總資產周轉率。

圖7 流動資產周轉率和總資產周轉率趨勢圖

流動資產是流動性最強、最有活力的資產。所以流動資產周轉率也是關乎企業對流動資產利用程度高低衡量的一個標準。流動資產周轉率越高，說明公司對流動資產的利用程度就越高，有利于節約資本成本或提高盈利水平；否則就對流動資產的利用不夠充分,造成資源的浪費,加大生產成本。從圖中可以看出,2010年至2015年三鋼閩光公司前期的流動資產周轉率不是很穩定,資源沒有得到很好的利用,但是后期該比率就相對穩定一些,資產結構得到優化，資源的利用率提高了，也節約了生產成本。

企業的總資產周轉率是相對行業水平而言的，可以判斷企業對總資產運用的有效性。總資產周轉率越高，企業對總資產運用的有效性就越高，否則，低的總資產周轉率就不能充分地發揮企業全部資產的潛能。從趨勢圖中可以看出，2010年至2017年四年三鋼閩光的總資產周轉率在整個鋼鐵行業還不錯的，平均在0%與1.5%之之間，說明該公司充分發揮了對總資產的利用潛能。

（二）方大特鋼科技股份有限公司

方大特鋼科技股份有限公司（以下簡稱“方大特鋼”）于1999年9月成立，是英雄城南昌的中小型鋼鐵企業。方大特鋼也是從供給側改革中去產能后取得收益最大的鋼鐵企業之一。2017年方大特鋼的凈利潤排在鋼鐵行業的第一位。

1.銷售收入和凈利潤。

圖8 銷售收入增長率趨勢圖

圖9 凈利潤增長率趨勢圖

從圖中可知，2010年至2015年無論是銷售收入增長率還是凈利潤增長率都小于0，但是在2016年之后，凈利潤的增長迅速，尤其是2016年的第四季度，凈利潤增長率為505.78%，銷售收入的增長也很快并一直保持著平穩的水平。2016年向2017年過渡時，銷售收入增長率達到了62.43%，2017年末，方大特鋼的銷售收入和凈利潤達到了去產能之后兩年內的峰值，分別為1394474.36萬元和253952.66萬元，成為了鋼鐵企業中轉型升級成功的一匹“黑馬”，核心產品科技創新能力的提升是關鍵性的因素之一。

2.盈利能力。從圖中可知，2010年至2017年凈資產收益率一直呈現上漲的趨勢，但是2010年至2015年增長的幅度空間不大，平均水平在0與10%之間；2016年該公司轉型升級成功之后，2016年6月凈資產增長率上漲到11.54%，并保持著上漲的態勢，2017年第四季度末達到了52.14%，第三季度是39.93%，而三鋼閩光同期才26.03%，方大特鋼企業去產能取得很好的收益，財務狀況有較大的改善。

圖10 盈利能力指標的變化趨勢圖

自2010年以來方大特鋼公司的凈資產報酬率的變化幅度特別大，尤其是前期變化特別極端，反映了公司在不景氣的發展環境中沒有充分發揮它的活力潛能。但去產能后兩年該比率的起伏變化幅度開始在縮小，平均水平也相對前期高了。方大特鋼企業在去產能之后提高了凈資產的活力程度，優化了資產結構。

營業利潤率和銷售凈利率的變化趨勢基本一致，沒有太大的起伏變化幅度，前期處在比較低迷的狀態，沒有上升的空間。2016年之后兩個比率都有所上漲，截至2017年12月，營業利潤率和銷售凈利率分別達到了23.59%、18.29%，相比三鋼閩光企業，方大特鋼企業每單位營業收入所創造的營業利潤更多。

3.償債能力。

圖11 資產負債率的變化趨勢圖

資產負債率的適宜水平在40%～60%。從圖中可以看出，方大特鋼公司的資產負債率遠遠高于適宜水平，最高達到75.73%，遠遠高于行業中平均負債率64%，原因是企業的設備技術升級改造的資金，資源嚴重匱乏，企業的生產成本高，能源消耗大，但是生產效率地下，銷售收入大大縮減，造成企業負債累累，一直處于嚴重虧損的狀態。2017年資產負債率下降了幾十個百分點，下降到了正常水平39%，這歸于企業抓住了國家供給側改革的機遇，找準定位，以科技創新的理念扭轉乾坤，淘汰了一切高消耗低產能的產業結構，大大降低了生產成本，提高了銷售收益。

4.營運能力。

圖12 流動周轉率和總資產周轉率的趨勢圖

從圖中可以看出,2010年至2017年方大特鋼公司的流動資產周轉率都很高,公司這幾年來都充分利用流動資產,對資源的利用程度會比較高.但是在2017年末流動資產周轉率持續上漲,創下新高的幾率,約3.1767%,比三鋼閩光增長了35.64%.說明公司在2017年加大了去產能的力度，進一步對企業的資源、結構和產業鏈進行了改善提高，資金的流動性很強，所以財務業績得到了提高。

從趨勢圖中可以看出，2010年至2017年四年方大特鋼的總資產周轉率不是很高，平均在0%與1.3%之間，說明該公司對總資產運用的不是很到位充分。但是公司在2017年末就該比率就有上漲突破的趨勢，并會延續到2018年。整體說明公司這次完美轉型升級。

四、總結

通過以上的案例分析，無論是鋼鐵板塊還是鋼鐵行業上市公司，在國家執行供給側改革中首要任務——去產能之前，鋼鐵行業在銷售收入和凈利潤、盈利能力。償債能力和營運能力這幾個財務指標去實現財務業績增長的幾率很渺茫。三鋼閩光企業和方大特鋼企業跟鋼鐵行業的變動基本一致，2010年-2015年，兩家鋼鐵企業的財務狀況不好，資產結構不夠良好，財務業績依舊在低谷，盈利能力、償債能力和營運能力都很弱；2016年落實國家對鋼鐵行業去產能的方針后，三鋼閩光和方大特鋼開始“優勝劣汰”的篩選，大大降低了產品的生產成本，提高了產品的毛利率，從而在在銷售收入和凈利潤、盈利能力、償債能力和營運能力這幾個財務指標去實現財務業績增長，鋼鐵企業的價格不再是白菜價格了，公司的收益提升了，財務風險降低了，財務狀況改善了。鋼鐵行業在股市中的勢頭也是被大家所看好的。