對企業并購中的財務風險分析及控制手段的研究

摘 要：市場經濟背景下，企業并購是一種常見的行為，而在企業并購過程中財務風險卻經常出現，已經成為集中關注的問題。基于此，本文以企業并購為研究視角，針對企業并購財務風險展開分析討論，首先分析了企業并購財務風險的常見類型，然后探討了各類財務風險的控制措施。期待為進一步提高企業并購財務風險防控能力貢獻綿薄之力。

關鍵詞：企業并購；財務風險；控制手段

引言

所謂企業并購是指企業之間的兼并或者收購，是市場經濟背景下企業實現自身擴張與發展的一種手段，將產權的交易作為活動對象，將對被并購企業控制權的獲得作為目的。一般情況下會以現金、有價證券或者其它類型的購買方式實現對被并購企業部分產權、資產或者全部產權、資產的購買。在這一過程中受到多方面因素的影響會出現形式多樣的財務風險，如果不能有效的控制將會影響企業并購與企業發展。

一、企業并購財務風險分類

第一，對于被并購企業價值評估不正確的風險。此類風險是指在實施并購的活動中，受到多方面因素的影響使得企業對于并購的目標企業的價值做出不正確或不科學的判斷導致實施并購的企業在財務上產生一定損失的可能性。在實施并購的過程中，對于目標企業價值的判斷是基礎環節，這一活動主要取決于企業對于被并購企業未來發展實踐中所產生經濟收益大小的評定，其是一個預期的過程，所以導致這一風險產生的因素是非常多元化的，如財務報表的風險、利潤預測的風險等都可以造成此類風險的產生。

第二，流動性風險。在實施并購的過程中往往會對并購企業的流動性資源進行大范圍的占用，這就會導致企業發展實踐中的資本與資產流動性能減少。在實施并購之后，企業很可能背負上很重的債務，加上短期融資的效率不高等因素的影響，往往會產生支付困難的問題。所以，如果企業采取的是現金并購的形式，首先需要考慮的問題就是企業資本或資產的流動性。在企業資產與資本結構中，流動資產的比重越高、質量越高，并購過程就會越順利，可以快速的籌措到實施并購所需要的資金。同時需要注意的是，并購活動基本上都會占用企業的很大比重的流動資產，這樣一來對于外部市場環境的適應能力以及自調節能力就會降低，所以企業的經營風險出現的可能性就會增加。

第三，融資風險。這一風險是指實施并購的企業是否能夠保質保量、按時的籌集到并購過程中所需要的資金以確保并購活動的順利完成，在這一過程中如何充分發揮企業各種融資渠道的作用在不影響企業正常經營生產的基礎上快速融資是關鍵所在。如果實施并購的企業對于目標企業的產權只是暫時性的擁有，并購完成之后經過適當的改造再從新出售，需要的是一定數量的短期資金。此時可以選擇那些資本成本相對來講比較低的融資方式實現融資，但是還本付息的負擔往往會比較重，這樣很容易導致并購企業財務風險的出現。如果實施并購的目標是對目標企業產權的長期擁有，就應該結合企業發展的實際情況與資本結構去選擇融資渠道與方式，應該在分析目標企業負債償還能力與期限的基礎上，實現對投資回收與借貸類型的合理化布局。以吉利并購沃爾沃為例，在這一并購活動實施的過程中，吉利控股初期所需要投入的運營資金為10億元左右，在并購的后續階段需要投入更多的資金作為支持。為了支持這一并購活動的進行，吉利開展了多渠道的融資活動，其中銀行借貸就是主要的融資方式，使得吉利控股2010年的財務費用與2009年相比增長了128.9%，巨額的利息支出讓吉利經營過程中承擔了巨大的償債風險。

二、企業并購財務風險的控制手段

（一）估價風險的控制

基于前文對估價風險的闡述，在預防與控制的過程中最應該做到的就是實現對目標企業全部信息的準確獲得，具體應該通過以下對策實現：

第一，并購應該對目標企業的財務報表進行仔細與嚴格的審查。在獲取目標企業財務信息的過程中，目標企業的財務報表是主要的信息來源，也是實現對目標企業財務信息價值評估的主要陣地，財務報表中所體現出來的數據是否具有真實性對評估風險的防范與控制發揮重要作用。基于此，筆者認為為了控制價值評估風險首先應該實施對目標企業財務報表的嚴格審查，通過對目標企業各類型資產的清算以及負債情況的清理，預測目標企業的會計計量與會計處理方法是否符合相關標準，評估目標企業的財務運行情況以及財務比率是否科學合理，評價目標企業的財務報表是否存在人為粉飾與利潤操縱的問題。

第二，有效利用合理化的價值評估方式實現對目標企業價值的準確評估。在實踐中，對于目標企業價值的評估是一項系統性與復雜性的工作，通常需要綜合應該多種價值評估方法實現對目標企業價值的有效評價，在運用不同價值評估方法的時候往往會得到不同的并購價格與方案。并購企業往往會根據自身實施并購的動機以及實施并購之后的經營來選擇價值評估的方法。就目前發展實際情況來看，在這一實踐中經常使用的方法主要包括清算價值法、市場價值法、現金流量法等等。筆者認為，在確定價值評估方法的時候應該充分分析與深入剖析所實施并購活動的特點及要求，結合企業自身的特點以及目標企業的特點確定科學的評價模型。

（二）融資風險的控制

在實施企業并購的過程中，針對容易出現的融資風險的基本特點，對于融資風險的控制最重要的手段就是科學合理的布局融資結構，在實施并購的過程中應該始終將風險的預防與控制放在首位，然后再去考慮融資成本的最小化問題。在實施并購的過程中，一旦出現融資失敗的現象，就可能導致企業財務風險的擴大化，甚至使得企業陷入進退兩難、萬劫不復的境遇，此時成本的最小化已經失去了原有的意義。在部署融資結構的過程中，應該將自身資本、債務資本、權益資本始終保持科學與合理的比例，在選擇融資渠道與融資方式的過程中，應該按照擇優的順序進行。筆者認為主要可以通過以下三個方面著手：第一，實現對企業自身所持有的資本的數量以及時間的準確計算，這是有效利用自有資本的基礎，同時也是優化融資結構的關鍵環節。第二，實現對企業自身的債務償還能力以及負債融資風險規模的精準計算，這對于科學的決定負債融資規模以及合理規避財務與經營風險發揮決定性作用。第三，結合企業自身的實際發展情況實現對并購過程中的股權融資規模的科學界定。

（三）流動性風險的控制

在實施并購的過程中，并購的基本特征使得償還債務的主要能力來源是經過整合之后被并購企業發展過程中的現金流量。基于此，筆者認為有效的控制流動性風險主要應該通過以下三個方面進行：第一，在實施并購的過程中，被并購企業的經營風險必須是比較小的，被并購企業所生產出來的商品必須具有一定的市場需求量和比較好的市場發展前景，只有達到這一點要求實施并購之后的目標企業才會具有更加穩定的現金流量來源。第二，在實施并購之前，被并購企業與并購企業的長期債務都不能規模很大，只有達到這一點要求才能切實保證預期收益的穩定性，才能保證預期收益中的現金流量可以應對經常性的利息支出。第三，實施并購的企業在實施并購活動之后的經營生產活動當中，應該可以拿出一部分資金去償還債務基金，這樣才可以有效的應對實施并購之后當債務高峰期來臨的時候對于資金的迫切需求，從而可以有效的規避技術性破產而導致的杠桿收購失敗的問題與風險。以吉利并購沃爾沃為例，在實施并購的過程中，吉利并沒有全部以現金的方式進行并購，而是利用了“現金+股權”的方式實現對沃爾沃的并購，在股權安排上吉利收購其中66.8%的股權，這樣一來就需要占用吉利經營中的大量現金，進而有效避免了融資風險與流動性風險。

三、結束語

在實施并購的過程中，財務管理是非常關鍵的一個環節，受到多重因素的影響極其容易產生財務風險，如果不能對財務風險做出明確的認知與深入的剖析很可能導致并購活動的失敗。因此，在實施并購的過程中，并購企業應該充分認識到財務風險，采取行之有效的措施規避財務風險，控制財務風險。

參考文獻：

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[2]章細貞，張琳.企業并購對財務風險的影響——基于管理者過度自信視角的實證研究[J].技術經濟，2014，33（03）：90-96.

作者簡介：

呂晶，中國燃氣控股有限公司。