德同資本許謙：創(chuàng)新驅(qū)動將成醫(yī)療行業(yè)新常態(tài)

從2002年初在清華興業(yè)投資進(jìn)入投資行業(yè)算起，許謙在投資領(lǐng)域已有超過15年的工作經(jīng)驗。2013年，他開始在復(fù)星工作，曾主導(dǎo)過對微醫(yī)集團(tuán)的投資。2016年，他再次加入德同資本，負(fù)責(zé)醫(yī)療服務(wù)及智能醫(yī)療領(lǐng)域的投資，已投項目包括樹蘭醫(yī)療、冬雷腦科、步長制藥等 。德同資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域全面覆蓋醫(yī)藥、器械、診斷、醫(yī)療服務(wù)等各個方面。

“中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)高速發(fā)展時代，高水平創(chuàng)新愈加成為行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力量。”德同資本合伙人許謙深有感觸地告訴《陸家嘴》記者。

技術(shù)驅(qū)動醫(yī)療行業(yè)發(fā)展

《陸家嘴》：作為資深的醫(yī)療行業(yè)投資人，你對整個行業(yè)的未來是怎么看的？

許謙：對醫(yī)療健康行業(yè)預(yù)判，有幾個主要的觀點(diǎn)：一個就是創(chuàng)新驅(qū)動將會成為新常態(tài)。因為大家都知道醫(yī)療健康領(lǐng)域技術(shù)驅(qū)動是非常明顯的，無論是藥、器械這些方面都是有了新技術(shù)、新產(chǎn)品，一旦拿到相關(guān)許可證之后，就會快速推廣。具體創(chuàng)新方面一個是在新藥、創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們認(rèn)為在未來幾年會出現(xiàn)一批全球意義first in class的創(chuàng)新藥。在藥物領(lǐng)域中國前些年是首仿藥仿制藥非常多，在創(chuàng)新領(lǐng)域雖然說是新藥，但是在靶點(diǎn)上分子結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)新的水平跟國際領(lǐng)先水平還是有差距的。

隨著國家政策推動，包括各個地方政府的支持力度都非常大，國外人員回流的趨勢非常明顯，中國在創(chuàng)新藥領(lǐng)域已經(jīng)在一定程度上逐步跟國際領(lǐng)先水平接軌。隨著未來的發(fā)展，我們認(rèn)為這個領(lǐng)域是會出現(xiàn)很多投資的機(jī)會。德同有一個典型的投資案例是微芯生物，這個無論是靶點(diǎn)還是藥的分子結(jié)構(gòu)都具有原創(chuàng)性，未來這個領(lǐng)域也有非常大的發(fā)展空間。

第二個就是本土化和進(jìn)口替代是政策的主旋律，執(zhí)行力度在不斷加大，這個是和政策趨勢密切相關(guān)的一個方面。

第三個領(lǐng)域也是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)ι鐣Y本放開，跟醫(yī)保控費(fèi)相結(jié)合，近幾年政策走向比較明確。對醫(yī)療服務(wù)項目的投資來說，其實(shí)是一個比較好的時機(jī)。我們投資了冬雷腦科、樹蘭醫(yī)療等。

最后就是醫(yī)保控費(fèi)以及流通領(lǐng)域整合，產(chǎn)業(yè)集中度會進(jìn)一步增加，并購會成為退出主旋律。有一些地方醫(yī)保控費(fèi)壓力較大，而且醫(yī)改的政策也不斷地發(fā)展變化。不要說中國還在發(fā)展過程中，即使發(fā)達(dá)如美國也在改，奧巴馬醫(yī)改算是他的一個重要政績，特朗普上臺之后又推倒重來。美國醫(yī)療這么領(lǐng)先，醫(yī)療政策也在不斷改進(jìn)和完善。可見醫(yī)改會是一個長期的事情，在政策改變過程中就會出現(xiàn)各種各樣的機(jī)會。

《陸家嘴》：在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，你們比較看好哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會？

許謙：醫(yī)療服務(wù)里面有四個大的方面我認(rèn)為比較有投資機(jī)會。

第一個是專科連鎖醫(yī)院。專科連鎖醫(yī)院數(shù)量會比較多，而且它的優(yōu)勢是投資金額小、培育周期短、容易復(fù)制，整體管理架構(gòu)也比較簡單，對投資機(jī)構(gòu)是一個比較好的投資跑道。在這里面會做一些挑選，我們會聚焦在有高壁壘、剛性需求，同時兼顧有消費(fèi)屬性的領(lǐng)域。

各家機(jī)構(gòu)投資偏好可能會有區(qū)別，有一些機(jī)構(gòu)可能會更關(guān)注偏消費(fèi)屬性的，比如說像醫(yī)療美容雖然也屬于醫(yī)療領(lǐng)域，消費(fèi)屬性更強(qiáng)。德同會選擇一些醫(yī)療屬性更強(qiáng)、剛性需求更強(qiáng)的項目，比如我們投資的冬雷腦科。

第二個領(lǐng)域是新型綜合醫(yī)院。新型綜合醫(yī)院的競爭力非常強(qiáng)，甚至超過專科連鎖醫(yī)院，但是問題在于比較難復(fù)制，所以對德同這種VC投資機(jī)構(gòu)來講，這種可投資的標(biāo)的數(shù)量相對少一些。綜合醫(yī)院存在區(qū)域壟斷屬性，在一個已經(jīng)運(yùn)行比較好的綜合醫(yī)院旁邊，很少會有人再去設(shè)綜合醫(yī)院跟它競爭，它會自然形成區(qū)域壟斷。我們會優(yōu)先選擇有專科擅長、特殊資質(zhì)的大專科、小綜合新型民營醫(yī)院。

為什么是“大專科、小綜合”？雖然是綜合性的醫(yī)院，我們希望里面會有一些科室非常強(qiáng)，能夠達(dá)到甚至領(lǐng)先于公立三甲醫(yī)院的一些科室的水平，這樣才能更好地為患者提供服務(wù)，才能在市場上有競爭力。我們投資的樹蘭醫(yī)療就屬于這一類。

第三方平臺也是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域里面很好的投資跑道。國家衛(wèi)計委相關(guān)的文件規(guī)定，有十類可以獨(dú)立設(shè)置的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括醫(yī)學(xué)檢驗實(shí)驗室、病理診斷中心、醫(yī)學(xué)影像診斷中心、血液透析中心等等。這種獨(dú)立設(shè)置的醫(yī)療平臺型的公司或者機(jī)構(gòu)，因為存在一定的市場空白，市場可能有較大的需求，對投資機(jī)構(gòu)來說，這也是一個比較好的投資跑道。

第四個方面就是健康管理相關(guān)的機(jī)構(gòu)。健康管理從醫(yī)療的角度看是大醫(yī)治未病，這是很多醫(yī)院或者說公立體系難以顧及的地方，而且這類需求隨著生活水平的提高，隨著大家健康意識的增強(qiáng)，未來會有很大的需求。提供健康管理的社區(qū)中心，以及醫(yī)療與人工智能為代表的信息技術(shù)結(jié)合的領(lǐng)域，會不斷涌現(xiàn)出好的項目，而且這種項目一旦做成有可能成為幾十億，甚至是百億級的公司。我們對這個領(lǐng)域非常關(guān)注，也在不斷跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

《陸家嘴》：你主導(dǎo)投資的冬雷腦科的項目可以說是醫(yī)生集團(tuán)發(fā)展的一個標(biāo)桿，但是現(xiàn)在對醫(yī)生集團(tuán)運(yùn)營模式有一些爭議，作為投資人，你怎么看這個問題？

許謙：醫(yī)生集團(tuán)在國內(nèi)概念一出來，我就關(guān)注這個領(lǐng)域，很多領(lǐng)先的醫(yī)生集團(tuán)都去拜訪和訪談過。醫(yī)生集團(tuán)跟所在公立醫(yī)院的關(guān)系是一個敏感的問題。我認(rèn)為政策上還是利好醫(yī)生集團(tuán)。醫(yī)改只有把醫(yī)生的積極性調(diào)動起來，才能夠更好為患者服務(wù)。在改革過程中經(jīng)常出現(xiàn)的情況，就是實(shí)踐上會先有一些探索，政策、法規(guī)相對會有一些滯后，需要時間逐步解決，這是一個正常的現(xiàn)象。

在美國很多醫(yī)生也是多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，醫(yī)生自己開診所，同時在大醫(yī)院或者大學(xué)附屬醫(yī)院也有職務(wù)，在大學(xué)附屬醫(yī)院工作兩三天，自己診所工作幾天，這個是有合同明確約定。隨著國內(nèi)政策不斷推進(jìn)和完善，這個問題是可以逐步解決的，核心點(diǎn)就是在醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)上形成共識。

市場調(diào)整正是投資的好時點(diǎn)

《陸家嘴》：德同資本在醫(yī)療領(lǐng)域的占比是多少？

許謙：德同目前在投第三期人民幣基金，前兩期都已經(jīng)完成投資。在第三期的基金里面，我們在醫(yī)療健康領(lǐng)域是在30%至40%大概是這么一個范圍，基金規(guī)模在20個億左右，具體的投資金額要根據(jù)被投項目的質(zhì)量情況進(jìn)行調(diào)整。

《陸家嘴》：今年一級市場很多投資人都覺得募資困難，德同在募集資金的時候有沒有資金的壓力？ 德同采用綜合型基金的募資，而不是專業(yè)基金，會不會對募資有不利影響？

許謙：資管新規(guī)出臺是整個私募股權(quán)行業(yè)共同面臨的問題，對德同來說也是危中有機(jī)。因為德同是美元基金起家，前面已經(jīng)做過兩期人民幣基金，目前在做第三期，在今年這樣嚴(yán)峻的募資形勢下，德同資本上半年已經(jīng)完成了三期基金的首次募集，主要投資者都是國內(nèi)頂級的機(jī)構(gòu)投資者。對德同這種有業(yè)績、有品牌、有團(tuán)隊的基金來說，募資難度雖然也會加大，但是市場洗牌也留出了更多的市場空間，項目估值回歸理性，未來投資回報會更好。經(jīng)過這一輪洗牌，會出現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面，對德同來說又是好事。

綜合型基金的募資，這是一個好問題。很多母基金，從管理的角度，更愿意投行業(yè)基金，項目管理和回報更容易測算一些。但是另外一方面來說，如果從中長期來看，行業(yè)板塊會出現(xiàn)輪動。不同行業(yè)之間某一個階段有一些板塊會比較熱，隨著時間變化熱點(diǎn)板塊還會有所轉(zhuǎn)換。對一級市場基金來說，德同基金存續(xù)期比較長，有可能經(jīng)歷板塊輪動。綜合型基金的好處和優(yōu)勢，就是會有一個比較好的平衡，整體回報會比較穩(wěn)健，這是綜合型基金相對行業(yè)基金有優(yōu)勢的地方。

醫(yī)療健康領(lǐng)域近兩三年是比較熱，存在的問題就是項目估值比較高，估值高會影響后續(xù)的投資回報。一些冷門的領(lǐng)域，項目估值就會回落，如果項目投得好，最后的回報也不會差，有利有弊。

整體來看，募資相比過去一兩年是有難度，但是項目的估值也在回落過程中。從中長期來看，未來一兩年是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)比較好的投資時點(diǎn)。