李迅雷：過度超跌的市場一定值得投資

10月下旬，高層透過媒體密集喊話，發(fā)表了對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融形勢，以及資本市場的看法，金融市場下一階段的改革發(fā)展思路也進(jìn)一步明晰。

政策底來臨后市場底還有多遠(yuǎn)、股份回購將產(chǎn)生多少利好、人民幣匯率能否保“7”，《陸家嘴》雜志專訪中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，他對近期本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行分析。

股份回購的預(yù)期不應(yīng)過高

《陸家嘴》：2018年以來資本市場的波動加劇、上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險提示頻發(fā)，對此高層通過媒體密集喊話，構(gòu)筑了“政策底”，那么接下來你認(rèn)為市場底還有多遠(yuǎn)？

李迅雷：上周副總理與一行兩會的領(lǐng)導(dǎo)都在給市場喊話，對市場質(zhì)疑的一些問題進(jìn)行了一一的解答，對于股權(quán)質(zhì)押問題也采取了一些舉措。比如地方政府成立了抒困基金，對保險資金的股權(quán)投資也有所松綁，化解大股東質(zhì)押融資的問題。在監(jiān)管方面也有所放松，對于資管新規(guī)的執(zhí)行力度等各方面都有所放緩。同時在非常短的時間里，對《公司法》里面上市公司回購的條例也做了修改，目的就是希望資本市場能夠有所回暖，投資者預(yù)期能夠有所改變，所以政策底的信號是比較明顯了。

但是市場還有一個自身的運(yùn)行規(guī)律，就是投資者或者企業(yè)有它自己的實(shí)際情況，它可能不一定是預(yù)期的問題，可能是資金鏈有問題，或者有其他一些原因。那么這樣的話市場可能還是會有一個繼續(xù)向下調(diào)整的壓力。

所以從這點(diǎn)來看的話，我們可能要以更好的心態(tài)，更長遠(yuǎn)的眼光來看這個問題。從一般來講的話，市場的上漲有理性與非理性之分，下跌也有理性下跌和非理性下跌，如果說市場現(xiàn)在還有一個非理性下跌的過程，我們也不能說政策底一定能夠把它穩(wěn)住。但反過來講，對堅定的價值投資者而言，穩(wěn)不住才可以提供更長線的投資機(jī)會。

《陸家嘴》：據(jù)測算，即使公司法修改之后，上市公司可用于回購的資金只占不到整個市場市值的1%，你覺得放寬回購的政策對股市會產(chǎn)生哪些利好？

李迅雷：美國當(dāng)年發(fā)生次貸危機(jī)之后，很多上市公司也回購了自己的股票。回購股票是一個企業(yè)的行為，就是覺得自己的公司股價過低，回購股票的收益比公司對外投資的效果會更好，投資回報率可能會更高，所以應(yīng)該說這是一個正確的選擇。

當(dāng)然政府也鼓勵、希望通過回購來樹立市場信心，但是我們需要量化回購的效果，就是有多少上市公司愿意回購自己的股票，有沒有足夠的現(xiàn)金流來回購，這也是個問題。對這方面的話我覺得預(yù)期不要過高，但是首先它是一個正確的方式，在國外也是比較常見的。

而且從這一輪股市下跌以來，即便在政府還沒有鼓勵回購之前，也有不少上市公司已經(jīng)回購了，今年上市公司回購股票的規(guī)模是超過歷年的，說明估值偏低的現(xiàn)實(shí)也可以從上市公司回購股票上面得到了一個驗(yàn)證。

茅臺股價下跌不改消費(fèi)升級趨勢

《陸家嘴》：你曾經(jīng)把茅臺價格指數(shù)稱作富人價格指數(shù)，近日茅臺股票首次出現(xiàn)跌停，是否意味著高端消費(fèi)將出現(xiàn)滑坡？

李迅雷：還是需要觀察。首先來講，我覺得高收入階層的收入增速會下降，根據(jù)我們的研究，過去兩年的貧富收入差距是在擴(kuò)大的。今年上半年開始，收入差距開始縮小，也就是說高收入階層的收入增速是下降的，開始接近平均水平，這對于高端消費(fèi)肯定是不利的。

但在另外一方面，消費(fèi)升級是大趨勢，所以消費(fèi)者對產(chǎn)品質(zhì)量的追求還是存在的，從這方面來講，我不覺得高端消費(fèi)會出現(xiàn)大的滑坡。

《陸家嘴》：滬倫通漸行漸近，除了能夠帶來大量增量資金外，你認(rèn)為對A股的積極影響有哪些？

李迅雷：對國內(nèi)居民投資的資產(chǎn)配置應(yīng)該是有一個幫助的，以前我們居民的資產(chǎn)主要配置在房地產(chǎn)方面，海外資產(chǎn)配置比重過低，滬倫通、港股通將對我們優(yōu)化居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)起到一定的作用。

《陸家嘴》：本月發(fā)布的中泰時鐘看好債市和黃金，能否解讀一下相關(guān)大類資產(chǎn)配置的策略？

李迅雷：首先，在債券方面，當(dāng)你的經(jīng)濟(jì)往下走的時候，利率也在往下走，如果說又沒有比較大的通脹壓力，在這種情況下利率向下的概率就比較大。有人可能會質(zhì)疑說目前中美利差很小，既然是這樣的話，美國還在加息，所以中國利率怎么可能往下走，可能還要往上走。因?yàn)橹辽僦袊?jīng)濟(jì)增長比美國快，中國利率應(yīng)該要高于美國80個基點(diǎn)這樣的水平，這是合理的。但問題在于美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是在頂部，它可能要往下走，這樣來看，美國的長期利率可能也會往下。第二，中美之間現(xiàn)在越來越脫鉤，所以即便美國利率不往下走，我們也會往下走。

投資黃金的邏輯在于，第一，美國的股市有見頂?shù)嫩E象，在這種情況下，投資者的風(fēng)險偏好在上升，避險性的需求在增加，所以這就是對黃金看好的原因。同時黃金在過去7到8年一直在低位游行，沒有很好的表現(xiàn)，而我們的貨幣在大規(guī)模的增加，所以現(xiàn)在可能是配置黃金一個比較好的時機(jī)。

《陸家嘴》：近兩年國家對房地產(chǎn)的嚴(yán)控政策一直在延續(xù)，你覺得房地產(chǎn)市場未來會怎么發(fā)展？

李迅雷：我覺得房地產(chǎn)向下的概率會比較大，這個不取決于國家能否調(diào)控，未來的話我覺得國家采取的舉措可能要怎么來阻止房價往下跌。但是我始終認(rèn)為政策可以改變斜率，但它改變不了趨勢。雖然目前來講還是在調(diào)控，但將來的話政府還會降低房貸利率、取消限購、取消限貸，這個肯定會有，因?yàn)槲覀冞@一輪資產(chǎn)價格的上漲，上漲幅度最大的還是樓市價格。

明年開始，隨著居民被動去杠桿的現(xiàn)象的愈演愈烈，還是會出現(xiàn)房價普遍下跌的現(xiàn)象，尤其是三四線城市房價下行壓力會較大，這就要考驗(yàn)政府如何調(diào)控，過去在房價上漲的時候，政府都沒有能夠有效地遏制房價上漲，那么在房價下跌的時候，政府能否有效遏制房價下跌，對此我還是有疑問。