“三棲”量化投資人

陳家祥也是這樣被量化投資的魅力所捕獲。

在十幾年的時(shí)間內(nèi)，陳家祥成為量化投資和程序化交易的實(shí)踐者和推廣者，為了讓客戶和投資圈的伙伴們對(duì)自己的投資方式更為了解，他甚至給自己起名為“言程序”，讓自己成為了程序化交易的一張名片。

8年前，言程序從臺(tái)灣奔赴上海，他帶領(lǐng)的量化交易團(tuán)隊(duì)從100萬(wàn)的自有資金起步，經(jīng)歷過(guò)牛市的瘋狂、股災(zāi)、黑天鵝……言程序常常少年老成地說(shuō)，自己的座右銘是“寧走十步遙，不行一步險(xiǎn)”，而正是這種謹(jǐn)慎小心的“求存”心態(tài)，讓沒(méi)有背景的他穩(wěn)打穩(wěn)扎地逐步成長(zhǎng)為一家10億元規(guī)模私募基金的管理人。

常常有投資者問(wèn)言程序：“你們能不能躲開(kāi)黑天鵝？”

他的回答是：“能躲開(kāi)的就不叫黑天鵝了。”

但在他做投資的每一天，他時(shí)刻都在為黑天鵝事件做準(zhǔn)備。“行情沒(méi)辦法判斷，但是行情發(fā)生了可以有對(duì)策。”言程序說(shuō)。

就像“量化之父”西蒙斯時(shí)刻掛在嘴邊的那句話：“狼就在門口。”

把投資交給計(jì)算機(jī)

言程序在臺(tái)灣讀大學(xué)的時(shí)候，主攻的專業(yè)是統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)。從那時(shí)起，言程序就已經(jīng)對(duì)投資產(chǎn)生了極大的興趣，他總是深陷在K線圖起伏的曲線當(dāng)中埋頭鉆研，專業(yè)背景讓他對(duì)技術(shù)分析相當(dāng)著迷。

2003年，程序化交易開(kāi)始進(jìn)入臺(tái)灣，言程序在了解之后更是興奮不已，結(jié)合專業(yè)的優(yōu)勢(shì)，將自己對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、K線走勢(shì)的研究逐步進(jìn)行量化，并編制了一套程序，一旦系統(tǒng)產(chǎn)生買入的提示信號(hào)，就可以迅速下單。

這是言程序做量化投資的雛形，但這次嘗試并沒(méi)有給他帶來(lái)同樣驚喜的效果，虧損的結(jié)果讓他不得不冷靜下來(lái)思考自己的投資方法。

在這個(gè)過(guò)程中，言程序發(fā)現(xiàn)，自己雖然將投資邏輯進(jìn)行了量化，但是人工下單的過(guò)程中始終帶著自己的情緒化反應(yīng)，虧損往往發(fā)生在貪婪的時(shí)刻。

在不斷研究量化系統(tǒng)的過(guò)程中，言程序又開(kāi)始將程序化交易加入到自己的系統(tǒng)當(dāng)中，讓計(jì)算機(jī)進(jìn)行自動(dòng)下單、執(zhí)行止損的動(dòng)作。

2007年以后，言程序開(kāi)始組建團(tuán)隊(duì)，吸引了一大批志同道合的伙伴，高峰時(shí)期曾經(jīng)有數(shù)百人加入他的團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，一起分享和研究量化交易策略。也是在這個(gè)過(guò)程中，言程序的交易系統(tǒng)逐步走向成熟。

但在2008年，金融海嘯初期掃蕩全球市場(chǎng)，言程序和他年輕的團(tuán)隊(duì)也難以幸免。

“我們當(dāng)時(shí)完全沒(méi)想到市場(chǎng)會(huì)跌到這么慘。”言程序說(shuō)，這次的經(jīng)歷讓他開(kāi)始學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)控制。

年輕時(shí)的苦難，出錢也該買。

經(jīng)歷了兩次大的虧損之后，言程序的程序化交易系統(tǒng)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利了，從2008年下半年到2009年上半年，他的業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈，賺到了自己在投資中的第一桶金，雖然只有數(shù)百萬(wàn)元人民幣，但對(duì)一個(gè)年輕的團(tuán)隊(duì)而言，已經(jīng)是極大的鼓舞。

從實(shí)盤大賽冠軍到私募基金管理人

如果留在臺(tái)灣，陳家祥或許會(huì)是另一位言程序，但他的世界可能會(huì)不一樣。

言程序至今也忘不了，自己從臺(tái)灣來(lái)到上海的那天，恰恰是2010年4月16日。這一天，國(guó)內(nèi)首批滬深300股票指數(shù)期貨合約上市交易，這在當(dāng)時(shí)被看作是中國(guó)期貨業(yè)一個(gè)嶄新時(shí)代的開(kāi)始。

雖然出生于臺(tái)灣，但言程序?qū)Υ箨懖⒉荒吧Ｑ猿绦虻母赣H是一位臺(tái)商，從小言程序就跟著父親居住在北京，并在北京、香港分別讀完了初中、高中，之后才回到臺(tái)灣繼續(xù)本科學(xué)業(yè)，與他的伙伴們不同，言程序?qū)?guó)內(nèi)的一切有著天然的親切感和熟悉感，也是少數(shù)同時(shí)擁有兩岸三地文化與語(yǔ)言的融合思維的“三棲”私募。

開(kāi)始做投資之后，言程序也時(shí)刻關(guān)注著A股市場(chǎng)，股指期貨的開(kāi)通，讓言程序意識(shí)到，量化投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將會(huì)有大展拳腳的機(jī)會(huì)。于是，他毅然帶著自己的團(tuán)隊(duì)來(lái)到上海，籌備國(guó)內(nèi)的團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

白手起家、沒(méi)有背景，也沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)支持，要如何在國(guó)內(nèi)獲得認(rèn)可？

這個(gè)時(shí)候，言程序選擇參加國(guó)內(nèi)的實(shí)盤大賽，在2011年到2013年期間，言程序的團(tuán)隊(duì)帶著100萬(wàn)元的初始資金和自己潛心研發(fā)的程序化交易系統(tǒng)，開(kāi)始輾轉(zhuǎn)各種實(shí)盤大賽。

參賽的路并不是一片坦途。在言程序的投資策略中，量化、及時(shí)止損和風(fēng)控管理被他視為投資的核心，而這樣的策略在時(shí)間僅為一年左右的實(shí)盤大賽中其實(shí)并不吃香，雖有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，但也很難脫穎而出。

2013年的一波行情則讓言程序交易團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)盡顯。在參加當(dāng)年期貨日?qǐng)?bào)舉辦的全國(guó)實(shí)盤大賽的時(shí)候，比賽結(jié)束前的一天，他們的團(tuán)隊(duì)還是屈居第二名，與第一名差了3%左右的收益率，這一差距對(duì)量化策略而言并不小。當(dāng)時(shí)，言程序團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控小組就開(kāi)始討論，要不要加大風(fēng)險(xiǎn)頭寸，在最后一天搏一搏。

這樣做會(huì)有兩個(gè)后果：一種是如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就失敗了，另一種則可能博到第一名。但團(tuán)隊(duì)討論后一致認(rèn)為，還是要維持自己風(fēng)險(xiǎn)控制的特點(diǎn)，不做改變。

在比賽的最后一天，行情急轉(zhuǎn)直下，在暴漲暴跌的走勢(shì)之下，當(dāng)時(shí)前10名選手都出現(xiàn)了虧損，而言起投資由于做足了風(fēng)控，回撤最小（虧損是前10名最小的），逆風(fēng)翻盤，奪得了冠軍的頭銜。

在這次大賽中，言起投資在不到一年的時(shí)間內(nèi)凈值漲至5.25，最大回撤率僅為3.35%，在當(dāng)時(shí)一萬(wàn)多人的比賽中脫穎而出。

在當(dāng)年，言起投資團(tuán)隊(duì)總共拿到了國(guó)內(nèi)大大小小5項(xiàng)期貨實(shí)盤大賽的冠軍，也由此接到了永安期貨自有基金以及募集的一筆3000萬(wàn)元的公募基金專戶的投資委托，開(kāi)啟了其在國(guó)內(nèi)專業(yè)理財(cái)?shù)牡缆贰?/p>

“黑匣子”密碼：三分天下

每一個(gè)量化投資團(tuán)隊(duì)，都有自己的一個(gè)“黑匣子”，被稱之為交易的密碼。

言程序的團(tuán)隊(duì)也在與市場(chǎng)不斷磨合的過(guò)程中，提煉出自己的一套交易法則，他們管理的首只公募基金專戶，在2014年運(yùn)作一年的時(shí)間內(nèi)，就獲得24.1%的收益率。2015年公募基金專戶也轉(zhuǎn)為圓信永豐·七禾言起1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并延續(xù)至今，截至2018年9月14日，該產(chǎn)品累計(jì)凈值為1.83元，在今年風(fēng)聲鶴唳的市場(chǎng)當(dāng)中，凈值仍然上漲了16.26%。

年化18%的收益率或許并不值得稱奇，但在過(guò)去三四年的時(shí)間內(nèi)，A股歷經(jīng)暴漲暴跌、股災(zāi)、熔斷、黑天鵝事件不斷，能夠在這樣大起大落的市場(chǎng)當(dāng)中維持每年盈利且最大回撤不超過(guò)10%，言起投資的“穩(wěn)健”開(kāi)始引起市場(chǎng)的關(guān)注。

言程序的“黑匣子”的密碼是什么？

言程序?qū)Α蛾懠易臁酚浾呓忉尩溃约旱牧炕顿Y策略主要是基于“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”進(jìn)行的大類資產(chǎn)配置。

比如，對(duì)一個(gè)規(guī)模1億元的產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)會(huì)將其預(yù)警線設(shè)置為0.85元（原始凈值1元），其風(fēng)險(xiǎn)額度為1500萬(wàn)元，再1500萬(wàn)元進(jìn)行三等分，包括股票多空策略、商品期貨CTA、股指期貨CTA，各占風(fēng)險(xiǎn)額度的500萬(wàn)元。根據(jù)杠桿率的不同，在股票多空策略上，500萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)大概需要5000萬(wàn)元的本金，股指期貨CTA大概需要2000萬(wàn)的本金，商品期貨CTA需要的本金為1000萬(wàn)，所以這三塊加起來(lái)一共是8000萬(wàn)本金，剩下的2000萬(wàn)元?jiǎng)t會(huì)配置為固定收益（債劵、貨幣基金或現(xiàn)金管理）。

言起投資在A股市場(chǎng)的大類資產(chǎn)配置，是針對(duì)“股票多空”、“股指期貨”、“商品期貨”這三大類漲跌相關(guān)性較低的資產(chǎn)做配置，股票以價(jià)值投資進(jìn)行多方操作，搭配期貨及期權(quán)做空方避險(xiǎn)，來(lái)降低A股市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

為什么選擇“三分天下”的大類資產(chǎn)配置策略？這也是言程序在市場(chǎng)中不斷磨練中得到的組合。

2015年的股災(zāi)讓剛剛步入資產(chǎn)管理行業(yè)不久的言起投資遭遇了一次不小的危機(jī)。在股災(zāi)初期，由于有避險(xiǎn)策略，言起投資的策略在大跌的行情中仍然有效，但股指期貨交易受限的措施一出臺(tái)，對(duì)沖基金就像被砍斷了臂膀，言起投資也由于無(wú)法通過(guò)股指期貨交易遭遇了近10%的歷史最大回撤，這支新生的團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)不得不面臨來(lái)自客戶和投資者的多方質(zhì)疑。

在2015年年中到2016年年中，最煎熬的一年內(nèi)，言程序并沒(méi)有妥協(xié)，而是進(jìn)一步修改自己的策略，將商品期貨也納入自己投資范圍當(dāng)中，確立了“股票多空”、“股指期貨”、“商品期貨”三分天下的大類資產(chǎn)配置，并一直沿用至今。

“我們從來(lái)不判斷市場(chǎng)。”言程序說(shuō)，大部分的邏輯都是有待時(shí)間考驗(yàn)的，“三分天下”的配置策略就是要把決策交給程序決定，而不是人為判斷某個(gè)市場(chǎng)會(huì)上漲就把風(fēng)險(xiǎn)放大。

言程序透露，在2016年、2017年和2018年三個(gè)年份，旗下的基金均錄得正收益，而每個(gè)年份的收益來(lái)源都不同。比如，2016年的商品期貨趨勢(shì)CTA貢獻(xiàn)了基金2/3的收益，2017年股票多空跟股指期貨趨勢(shì)CTA貢獻(xiàn)了基金2/3的收益，到了2018年以來(lái)，基金全部的收益都來(lái)自商品期貨趨勢(shì)CTA和股指期貨趨勢(shì)CTA。

“為什么每個(gè)年份策略都有不同的收益來(lái)源？這其實(shí)就是不做判斷的結(jié)果。根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的上漲和下跌，系統(tǒng)就會(huì)自動(dòng)做出決策，而系統(tǒng)是不帶有偏見(jiàn)的。”言程序說(shuō)。

比如股票多空策略，一旦指數(shù)到達(dá)一個(gè)新的高位，系統(tǒng)就會(huì)自動(dòng)增加避險(xiǎn)的敞口。在言程序看來(lái)，2017年很多大賺50%的基金，背后其實(shí)就已經(jīng)隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

“在2018年1月份，很多人全力做多價(jià)值股。我當(dāng)時(shí)參加的會(huì)議，不是講價(jià)值投資，就是討論大消費(fèi)，身邊都是這樣的故事。”言程序說(shuō)，1月份以后，價(jià)值股的下跌也正好說(shuō)明了一個(gè)股市中恒久不變的真理——“人多的地方不要去”。

對(duì)于言起投資而言，現(xiàn)在僅僅是開(kāi)始，證明自己的道路還很漫長(zhǎng)。對(duì)量化投資者而言則更是如此，“黑匣子”中的密碼，是圣杯、是真諦，但誰(shuí)也不能保證密碼永遠(yuǎn)不會(huì)失靈。在言程序看來(lái)，時(shí)刻保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏和警惕，“求存”然后才是發(fā)展。