回看金融危機

十年一夢，轉眼間2008年金融危機10周年了。

重大歷史事件的評價一定是需要時間來積淀。關于這場始于2008年且持續時間超過大多數經濟學家預期的金融危機，有些結論已經塵埃落定，有些則未完待續。

人們習慣于尋求簡單而直接的解釋，所以次貸被認為是導致金融危機的直接根源。但這只是根源之一。

美國經濟學家艾倫·布林德曾經梳理過2008年金融危機的主要根源，主要有以下幾個：膨脹的資產價格，尤其是房地產和債券的泡沫；貫穿金融體系和實體經濟的高杠桿；寬松的金融監管，包括法律留下的監管空白和監管機構履行職責方面的糟糕表現；銀行在次級貸款和其他抵押貸款方面的不規范操作；由不良抵押貸款打包而成的、缺乏監管的證券和衍生品；評級機構不負責任的過高評級讓問題資產變成了市場追捧的產品；華爾街不合理的薪酬體系，讓一些金融機構高管為了個人利益情愿鋌而走險。

即便有如此眾多原因，似乎還不能窮盡金融危機的根源。比如美聯儲前主席伯南克就認為，金融危機和全球不平衡有關、全球不平衡又和儲蓄過剩有關；新古典主義經濟學家們則認為2008年金融危機發生的主要原因還是美國的超前消費理念，民主黨執政時期美國政府采取長期低利率政策，讓本來買不起房的“窮人”紛紛“有其房”，是導致金融危機的根本原因……

殷鑒不遠， 當金融危機似乎漸漸成為歷史事件時，我們或許更應該銘記金融危機帶來的經驗教訓。正如黑格爾所言：人類從歷史上學到的唯一教訓，就是人類無法從歷史上學到教訓。

英國央行前行長默文·金曾在《金融煉金術的終結》中寫道：金融危機的第一規律是：不可持續的發展勢頭持續的時間可能超過任何人的預測；金融危機的第二規律是：當不可持續的發展勢頭走向破滅時，其發生的速度也遠遠超過人們的預期。

國際清算銀行的數據顯示，2008年金融危機期間為眾多經濟學家詬病的全球債務水平仍維持在高位。變化在于，這10年發達國家的去杠桿比較明顯，私營部門債務/ GDP 比率下降至 168%；與此相反，新興市場國家私營部門的債務杠桿率則顯著提升，由2008 年的76%升至144%，其中，中國的債務杠桿率則更高。而且，當前外圍環境與過去十年也有著很大不同，主要國家央行正逐步退出此前大規模的貨幣寬松政策。

最近幾年，很多專業人士都把2008年金融危機稱為 “明斯基時刻”，用以指代因為杠桿過度累積而引發的市場突然下行。“明斯基時刻”得名于美國經濟學家海曼·明斯基。明斯基認為，長期的市場穩定會鼓勵投資者承擔更多風險，而風險勢必會帶來不穩定。當風險頭寸最終平倉時，可能會導致市場突然崩潰。

值得一提的是，明斯基理論的核心是：企業家的動物精神驅動著金融周期，只要動物精神不變，金融危機就不會從地球上消失。