上市公司股權激勵對績效的影響

摘 要：本文立足于我國實際與最新數據，從不同行業差異性的視角，利用關鍵財務指標（會計研究法）衡量公司的經營績效和超常累計收益率（長期事件研究法）衡量公司的長期績效，對全行業和分行業上市公司實行股權激勵后的公司績效影響進行實證研究，探討上市公司股權激勵與公司績效的關系，并提出相關政策建議。

關鍵詞：股權激勵；公司績效；全行業；分行業；事件研究法；會計研究法

自從Jensen和Meckling提出委托代理理論，股權激勵在二十世紀五十年代的美國應運而生。近十幾年股權激勵在我國上市公司中如火如荼地展開，卻引起負面效應而飽受爭議。本文立足于我國實際與最新數據，對股權激勵和公司績效進行研究，并嘗試對我國上市公司建立和推行股權激勵制度提出建議。本研究選取了Wind數據庫提供的2014年8月18日到2017年8月17日之間公布了股權激勵方案的所有A股上市公司作為樣本。

一、事件研究法實證研究

在計算股價的超常收益率時，本文選用由CAPM轉化而來的市場模型。先對公告日前第90天至公告日前第11天的日收益率使用CAPM模型估算出333個公司的αi和βi（i=1，2，…，333），然后代入公告日前第10天至公告日后第20天（即窗口[-10，20]）的數據，根據公式R'it=αi+βiRmt分別計算出[-10，20]窗口中每天的預期收益率R'it，再用每天的實際收益率Ri減去預期收益率，得到超常收益，即ARit=Rit-R'it（t=-10，-9，…，20）。窗口[-10，20]中日平均超常收益AARt=1333∑333i=1ARit（t=-10，-9，……，20），其中n為公司數量。最后根據CAR=∑20t=-10AARt（t=-10，-9，……，20）計算窗口期的累積超常收益，檢驗CAR與0是否有顯著差異。如果CAR>0，并且檢驗結果顯著，說明市場績效有所提升；如果CAR<0，并且檢驗結果顯著，說明市場績效有所下降；當CAR與0的差異不顯著時，認為市場績效沒有變化。全行業實施了股權激勵，AAR圍繞0上下波動，CAR幾乎持平。全行業實施了股權激勵的市場績效無明顯變化，CAR雖大于零但不顯著。材料行業實施了股權激勵的市場績效在窗口期內先持平后上行，但不顯著區別于零。工業行業實施了股權激勵的市場績效在窗口期內先小幅上升后持平再下降，最終相比實施前有所下降，但不顯著區別于零。消費行業實施了股權激勵的市場績效在窗口期內波動較大，最終與相比實施前相比有小幅下降，但不顯著區別于零。 信息技術行業實施了股權激勵的市場績效在窗口期內先波動后下跌，最終轉負，但不顯著區別于零。醫療保健行業實施了股權激勵的市場績效在窗口期內有較大幅度的提升，但不顯著區別于零。

二、財務指標法實證研究

在衡量績效時還需要考核公司的經營業績變化，因此本研究選取幾個具有代表性的財務指標來觀察實施股權激勵對公司績效的影響。根據國內外文獻，反映企業績效的指標常見有托賓Q值、ROE和EPS。本研究結合我國現狀，選取ROE反映公司績效。本研究以激勵的股本占總股本的比例作為解釋變量，以反映股權激勵水平（MSR）。控制變量有CON、SIZE、GROWTH、RISK、COM。本研究建立如下回歸模型：ROEi=β0+β1MSR+β2Ci+ξi。其中，被解釋變量ROEi為公司績效，解釋變量為股權激勵水平，Ci為控制變量，βi為回歸系數，ξi為隨機誤差項。經過股權激勵效果的多元回歸分析后，結果表明，全行業中MSR的未標準化系數為-0.015、Sig.值=0.953>0.05，說明股權激勵與上市公司績效之間關系不顯著。不同行業MSR的系數估計值存在一定的差異，其中工業、消費及醫療保健行業系數為負值。然而，所有行業的T檢驗結果都顯示，股權激勵與公司績效間關系不顯著。

三、結束語

我國上市公司實施股權激勵后隨著時間的推移對公司績效的影響與行業種類相關。實施股權激勵能否取到效果很大程度上還依賴于宏觀的經濟發展環境和微觀上的制度設計。本研究采用關鍵財務指標（會計研究法）和超常累計收益率（長期事件研究法）來分別衡量公司的經營績效和長期績效，得出相似的結果。采用不同方法進行衡量股權激勵對公司績效產生的影響沒有產生顯著差異。

公司在制定激勵計劃方案的時候，應該多考慮營業利潤以外的其他財務指標。公司層面的行權業績條件如果能包含更全面的財務指標，甚至包含非財務指標，將有效激勵高層管理者，提高公司的整體實力和持續發展能力。企業可以根據行業景氣度，及時調整更改行權的業績條件，針對不同的產業競爭環境，重新制定一個合理的可實現的業績目標，提高股權激勵計劃的靈活性，通過制度設計來更好地發揮股權激勵作用。

參考文獻：

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[2]Mehran，H.，executive Compensation Structure，Ownership，andFirm Performance[J]， Journal of Financial Economics.

[3]顧斌、周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究[J].會計研究.

作者簡介：伍時建（1996-），性別：男，籍貫：廣東省云浮市人，民 族：漢，職稱：本科，學歷：在讀本科生，研究方向：上市公司股權激勵對績效的影響——基于不同行業的對比實證研究。