基于財務報表視角下的航空公司外匯風險及其管理研究

摘要：

近年來，我國航空公司通過融資租賃和低息美元貸款等方式向美國購買飛機來拓展自身的航線業(yè)務，普遍增加了較多的美元等外幣債務，受人民幣匯率波動加劇的影響，我國航空公司的外匯風險也受到了極大的挑戰(zhàn)，如何管理及防范外匯風險顯得尤為重要。本文以中國國航等國內航空公司為代表，運用財務報表分析法對航空公司的資產負債結構進行分析，測算人民幣匯率的波動對凈利潤的影響，并對財務報表總體進行外匯風險敏感性分析，最后對外匯風險提出相應管理措施及建議，以期為我國航空公司面臨的外匯風險提供現實參考。關鍵詞：航空公司；中國國航；財務報表視角；外匯風險；人民幣匯率波動

一、航空公司外匯風險背景概述

在經濟全球化的發(fā)展機遇中，我國航空公司通過大量融資租賃和低息美元貸款用美元向美國購買飛機來擴展自己的航線業(yè)務，為我國民航運輸業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，同時在此過程中也大幅增加了自身的外幣負債。

自2005年7月我國開啟人民幣匯率改革以來，央行廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元的匯率在很長時間內呈現出持續(xù)升值的態(tài)勢。在人民幣持續(xù)升值的背景下，對于擁有大量美元外匯負債的航空公司來說，降低了其融資成本；同時，在人民幣單邊升值的預期下，國內航空公司持續(xù)通過低廉的美元融資租賃購買飛機，開辟新的航線擴張業(yè)務。

然而，隨著經濟全球化的進程不斷加深，國內外宏觀經濟環(huán)境也不斷變化，近年來人民幣單邊升值的預期被打破，人民幣匯率雙向波動不斷加劇，航空公司面臨的外匯風險也不斷加大，嚴重影響了其業(yè)績的穩(wěn)定性。因此，我國航空公司需越來越重視外匯風險管理，降低外匯風險對公司經營業(yè)績帶來的沖擊。

二、基于財務報表視角的航空公司匯率風險分析

匯率風險產生于經濟主體交易中外幣與本幣的兌換行為，基于財務報表視角而言，匯率風險是指匯率變化造成公司外幣資產負債、收入支出等報表科目在折算為本幣時其實際價值發(fā)生變化而承受經濟損失的風險。

（一）匯率風險對資產負債表的影響分析

從資產負債表看，我國航空公司的匯率風險主要表現為具有較高的外幣負債和較低的外幣資產。目前，由于航空公司普遍采用外匯融資租賃的方式購入飛機，通過財務杠桿融資來拓展業(yè)務和擴大投資，產生大額的長期美元債務（主要反映在應付融資租賃款科目），進而推升了其資產負債率水平，人民幣升值會減少其折算為人民幣的外匯負債，反之，人民幣貶值會增加其外匯負債。以中國國航為例，其2014年至2016年的資產負債率分別達到71.63%、68.84%、65.88%，其中，主要外幣融資負債科目“應付融資租賃款”即占到負債總額的23.97%、44.45%、42.44%。

除此之外，由于航空公司普遍存在著巨大外幣資產風險敞口，在匯率波動較大且未對外匯風險做套期保值的情況下，這些風險敞口對航空公司的業(yè)績穩(wěn)定性造成極大的影響。

（二）匯率風險對利潤表的影響分析

匯率波動對航空公司利潤表的影響主要表現在通過匯兌損益影響公司的財務費用，并最終影響公司的凈利潤。下表通過比較中國國航公司歷年的匯兌損益以揭示匯率變動對航空公司經營業(yè)績的影響。

由上表可見，以國航為代表，航空公司的匯兌損益對匯率的波動敏感性很強。當人民幣匯率升值時會產生匯兌收益，對公司經營業(yè)績產生積極的影響；當人民幣匯率貶值時，就會產生匯兌損失，尤其在2015年及2016年，由于人民幣匯率連續(xù)兩年貶值幅度較大，產生了大額的匯兌損失。

（三）匯率風險對財務報表的敏感性分析

以國航為例，假定除匯率以外的其他風險變量不變，并假定資產負債表日人民幣兌美元的匯率升值/貶值1%，以變動后的匯率對資產負債表中公司持有的、面臨外匯風險的報表科目進行重新計量，將導致凈利潤和股東權益的變動情況列示如下：

通過上述敏感性分析數據顯示，人民幣匯率的波動對航空公司的凈利潤和股東權益有著巨大的影響，在人民幣的匯率波動加劇的今天，航空公司面臨的外匯風險不斷加大，航空公司經營的不確定性也進一步加大。

三、航空公司外匯風險管理措施及建議

目前，我國航空公司對于外匯風險更多的選擇較為被動的管理策略，未對或較少對高額外幣負債的外匯風險進行套期保值管理，當人民幣匯率出現有利變動時，航空公司可以獲得匯兌收益，降低融資成本，當人民幣匯率出現貶值時，航空公司更多情況下會被動接受風險，這將加大航空公司的融資成本。

鑒于以上分析，國內航空公司可采取以下具體匯率管理措施以應對面臨的匯率風險：

（一）優(yōu)化債務幣種結構，降低資產負債率

為降低匯率波動的不利影響，國內航空公司可拓寬融資渠道，例如可以通過發(fā)行新股、發(fā)行優(yōu)先股等股權融資方式，也可通過人民幣貸款及發(fā)行中期票據等人民幣債務融資工具進行融資，并用募集的資金置換外幣債務，降低外幣負債的比例，逐步達到外幣資產和外幣負債規(guī)模的相對平衡，從而減少匯率波動的影響；另外，航空公司可調整購買飛機模式，合理控制美元貸款規(guī)模，在政策允許的范圍內積極調整債務幣種結構，有效減少匯率波動的影響。

（二）合理利用換匯及套期保值工具，對沖匯率波動風險

國內航空公司在經營活動中應合理選擇計價貨幣，收取時盡量選擇硬貨幣，付款時盡量選擇軟貨幣。在能準確預測匯率變化的前提下，斟酌選擇提前或者延遲收付外匯。

對于套期保值工具，航空公司可通過外匯遠期合約、外幣期貨期權、貨幣互換等方式，在政策允許的范圍內合理使用金融衍生工具進行套期保值，來規(guī)避可能面臨的外匯風險。

（三）積極拓展國際業(yè)務，努力提高外匯收入

對于國內航空公司來說，可積極拓展國際航線業(yè)務規(guī)模，通過設立海外經營場所或收購海外企業(yè)的方式進入國際市場，加強營銷手段與管理效率，積極增加外幣現金流入，從而達到對沖外匯風險的目的。

（四）完善風險管理體系，增強風險防范意識

長期以來，我國航空業(yè)企業(yè)作為人民幣匯率升值變化的受益者，較為缺乏主動規(guī)避外匯風險的意識，在2015年、2016年連續(xù)兩年因人民幣兌美元的貶值遭受巨額匯兌損失，也反映了國內航空公司風險管理體系的不健全。在人民幣匯率波動日益加劇的今天，管理者應當增強外匯風險管理意識，加強對匯率市場的關注，重視外匯風險，在經營決策中充分考慮外匯風險對企業(yè)經營的影響，積極推進風險管理體系的完善，努力提高公司外匯風險管理的能力和水平。

參考文獻：

[1]游繪新.東方航空外匯風險及其管理研究[J].國際商務財會，2016，（12）：17-18.

作者簡介：

鄭黃嘉，深圳航空有限責任公司。