數字貨幣：理論基礎和前景

2017年9月，一行三會、中央網信辦、工信部等七部委聯合發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》，將首次代幣發行（ICO）定性為非法融資，并對各金融機構、非銀支付機構及行業組織提出要求，對大眾發出風險提示。一石激起千重浪，各種代幣、“虛擬貨幣”市值大幅下跌。10月，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在英國央行會議上高調力挺加密貨幣。她用計算機的發展類比，指出“比特幣的出現和發展不應該被央行決策者們忽視”“未來IMF可能采用數字貨幣代替特別提款權（SDRs）”。數字貨幣是創新、趨勢，還是炒作？一時間引起了全球范圍的廣泛關注和學界、業界的深入討論。

實際上，隨著全球主要經濟體相繼邁入信息經濟互聯網時代，社會生產工具發生了巨大變化，生產力大幅提高。與此同時，社交媒體、網絡虛擬社區、電子商務飛速發展，以共享經濟為代表的新商業模式不斷涌現，人類生活模式和經濟社會運行模式深刻改變，生產關系深度調整，創新經濟優勢逐漸領先于工業時代的規模經濟。與之相應，金融運行模式也在發生天翻地覆的變化，現代金融業依托于信息技術應用而發展，已經演變成高技術含量的行業，呈現信息化轉型發展趨勢。全球Fintech（金融科技）的興起和中國互聯網金融的蓬勃發展即是典型表現，數字貨幣的產生和發展具有其內在必然性。至于如何充分借鑒私人數字貨幣發行運營機制，構建法定數字貨幣體系，改善金融供給，提升金融服務實體經濟能效，則需深入地進行基礎理論、技術創新和法律制度體系研究。

數字貨幣的誕生和發展

從最早的Bit Gold等數字貨幣實驗，到將數字貨幣引入公眾視野的比特幣，再到首次代幣發行（ICO）的快速造富效應，依托信息網絡技術發展而成的數字貨幣成為個人財富新選擇、市場融資新方式、央行貨幣發行乃至金融治理的新思路。然而，什么是數字貨幣，理論界和實務界迄今并未形成統一定義。而且，數字貨幣、虛擬貨幣以及電子貨幣的概念之間交叉重疊，令人費解。因此，厘清數字貨幣概念是本文開始的基礎。

（一）什么是數字貨幣

數字貨幣（Digital Currency）是一種基于數字技術、依托網絡傳輸、非物理形式存在的價值承載和轉移的載體。廣義數字貨幣包括電子貨幣（電子現金）、虛擬貨幣、加密貨幣、數字現金等。狹義的數字貨幣特指基于區塊鏈和加密運算等技術，依托互聯網來創建、發行和實現流通的電子貨幣，即加密貨幣，典型代表有比特幣、萊特幣、夸克幣、澤塔幣、元寶幣等。

電子貨幣（Electronic Money Emoney），是指以電子機具和各類交易卡為媒介、以計算機技術和通信技術為手段、以電子數據流形式存儲在銀行的計算機系統并通過計算機網絡以信息傳遞形式實現流通和支付功能的貨幣，如信用卡、儲蓄卡、IC卡、各種消費卡、電子支票、電子錢包、網絡貨幣等，幾乎包括了所有與資金有關的電子化的支付工具和支付方式。電子貨幣是一種法定貨幣的數字傳輸機制，通過電子渠道轉移法定貨幣的價值。顯然，加密貨幣作為網絡貨幣的一種，也是電子貨幣。

虛擬貨幣也稱網絡虛擬貨幣，非真實貨幣，是非央行、信用機構、電子貨幣機構發行的，在某些情況下可以作為貨幣替代物的價值的數字表現。目前包括游戲幣、門戶網站或社區專用幣（例如Q幣等）、基于互聯網技術產生的加密貨幣（如比特幣等）三類。狹義的虛擬貨幣僅指前兩類，特指在網絡空間使用的，只能與法定貨幣進行單向兌換，在游戲中、門戶網站或社區進行交易的價值載體，不能將虛擬貨幣換回法定貨幣。

綜上比較，我們不難發現，大眾所關注與探討的數字貨幣，無論是關于比特幣、ICO，還是各國央行關注探索的數字貨幣，其核心都是指向狹義的數字貨幣，即加密貨幣。加密貨幣是電子貨幣，也是虛擬貨幣（見圖：不同貨幣的包含關系）。狹義的數字貨幣又包括私人數字貨幣（比特幣等）和法定數字貨幣（各國央行發行的數字法幣）。法定數字貨幣是由央行或央行授權、借鑒私人數字貨幣發行機制發行的具有法定貨幣效力的貨幣，區別于作為法定貨幣數字傳輸機制的電子貨幣。本文中數字貨幣即狹義的數字貨幣（加密貨幣）。

（二）數字貨幣的本質與特征

數字貨幣最早誕生于密碼愛好者社區，密碼愛好者提出了關于新型電子貨幣的構想，“這種貨幣將有無法追蹤的匿名特征”并且“政府的作用被排除在外”。以比特幣為代表的私人數字貨幣的設計，充分體現了該思想的延續和發展，是基于P2P分布技術在互聯網發行和交易的電子貨幣，并逐步實現了與現實貨幣的自由兌換，甚至能夠購買商品與服務。法定數字貨幣的發行機制和運作機理，目前全球主要央行正在研究設計中。

從貨幣角度，數字貨幣的本質仍具備信用貨幣屬性，是一種基于大眾對算法技術的信任和社區的廣泛接受而人造的信用貨幣。私人數字貨幣在沒有政府信用作為強制要求，從目前的發展階段來看，更類似于黃金等商品貨幣，在不同國家的監管和法律框架下，具備不同層次的貨幣功能。法定數字貨幣才真正具備信用貨幣的全部特征和功能。從技術角度，數字貨幣是一個由數據碼和標識碼組成的網絡數據包和一套基于分布式賬本的互聯網支付系統。數據碼即需要傳送的內容，標識碼指明了該數據包從哪里來，要到哪里去等屬性。其分布式支付系統替代集中式支付清算系統可謂巨大創新（參見“分布式支付系統示意圖”）。傳統貨幣支付過程中，依賴中央結算機構進行逐筆交易確認并通過集中賬戶來保證交易連續性，避免同一貨幣被重復用于支付，比特幣則使用分布式時間戳技術來解決該問題。

數字貨幣特征：一是創建了基于密碼算法的信任機制。加密貨幣運行、發行不依賴于中央銀行、政府、企業等機構組織的支持或信用擔保，而是依賴信息技術、密碼算法、網絡協議等來實現，理論上確保了任何個人、機構、政府等都不可能操控數字貨幣總量或制造人為通貨膨脹。二是依托互聯網可全球瞬時支付、無邊界轉移所有權。通過電子渠道轉賬、支付不受時空限制，快捷方便且低成本的實現境內外資金的快速轉移。以跨境匯款為例，通過銀行辦理手續復雜，耗時較長（1-8個工作日），且手續費高。三是運用數字簽名技術實現匿名性。有不同于傳統電子交易的替代支付方式，用戶僅需提供資金或通過信用卡就可以購買數字貨幣，購買初期就可實現匿名，交易過程中也較少涉及用戶身份信息，整個交易過程用戶身份信息外人無法辨識。

（三）數字貨幣與ICO

ICO的產生源于區塊鏈和比特幣的發展，最早是在美國區塊鏈圈子內，用于支持區塊鏈技術研究和應用，通過在一定圈子就特定項目融資，融資通常是以比特幣等數字貨幣進行支付。其發行募集資金速度最快堪以秒計，可謂秒秒鐘完成高額籌資。實際上，在中國，由于其特殊的發行機制和巨大的財富效應，迅速演變成沒有實際項目支撐的投機活動。ICO項目通過比特幣募集資金并發行代幣，由于比特幣并非法定貨幣，不構成直接募集資金，表面上看這個過程沒有法幣的參與，但是，由于比特幣能兌換成其他法幣，代幣可以實現變現，因而ICO依然屬于募集資金的范疇。

數字貨幣是貨幣形態不斷演進的產物

貨幣發展史與世界文明史同步而行，貨幣形態的選擇由當時的經濟條件、技術發展和制度安排共同決定。伴隨人類社會經歷石器時代、青銅時代、農業時代、工業時代及信息時代，在金屬冶造、造紙術、印刷術、電子技術和現代信息技術等的支持下，貨幣形態經歷了實物貨幣、金屬貨幣、信用貨幣和電子貨幣幾個階段（見圖：貨幣演變史），而數字貨幣的產生是貨幣形態不斷演進的產物，是新技術革命和網絡經濟發展的必然結果，以比特幣為代表的數字貨幣實踐更是讓人腦洞大開，憧憬數字經濟時代全新的貨幣和支付方式。

第一階段，實物貨幣。貨幣起源于人類私有制度的產生，隨著生產力的提升，人類逐漸有了剩余產品，開始使用以物易物的方式，交換物資，牲畜、鹽、稀有貝殼等都曾作為貨幣。以物易物時代的實物貨幣，本身具備使用價值，也已具備了一般等價物的典型特征，一定程度上成為交易媒介，但是，在價值儲存功能上不一而足。隨著商品交換發生的廣泛性和交易的頻繁性，實物貨幣面臨交易偶然性、不易攜帶、不易存儲等問題。

第二階段，金屬貨幣。經過長期的自然淘汰，金屬貨幣以其可批量生產、易儲存、易攜帶等諸多優點，成為絕大多數國家和地區的貨幣選擇。而數量稀有的金銀逐漸成為主要的貨幣鑄造金屬。品類繁多的金銀幣雖不一定具有使用價值，但其本身數量稀有、開采冶煉困難，具有較高的價值。但是，隨著人類社會經濟的發展，特別是全球貿易的快速增長，金銀在大額交易時出現使用不便，大額交易使用金屬貨幣的種類和體積都讓人煩惱，還會出現交易中的磨損問題，更為要命的是，由于貴金屬儲存量有限、開采困難且在全球分布嚴重不均衡，日益難以滿足不斷增長的交易需求。特別是在以英國為首的資本主義國家采用金本位制的貨幣制度安排后，其他國家基本也跟隨采用金本位制，一段時期由于黃金的供給無法滿足全球貿易增長需要，甚至引起全球性通貨緊縮。

第三階段，信用貨幣。正是由于貴金屬貨幣物理性質的不穩定性，流通中的貴金屬處在不斷磨損之中，上個月的一兩銀子，這個月可能只剩下九錢重了。雖然磨損不可避免，但那時的人們已逐漸意識到，只要大家都認為某個東西值一定價值，那么不管它是金屬還是張紙，它就可以被認為那么多錢的“一般等價物”。一旦人們認識到這一點兒，貨幣的形式就又發生了變化。北宋真宗年間，這種事實上一文不名的“等價物”——“交子”終于誕生了，它是一種用雕刻木版套色印刷、擁有著獨特防偽措施、蓋著官印的大票，是世界上最早的政府正式發行的印刷紙幣，比歐洲第一次出現的瑞典紙幣要早半個多世紀。政府開始發行紙幣時，都有一定的金銀兌換比率，或者有一定的儲備，具備價值基礎。隨著經濟發展，政府發現紙幣完全可以靠政府信用強制流通，一如貴金屬鑄幣時期貨幣金銀成色不斷降低的發展趨勢，紙幣最終發展為純信用貨幣，本身不具備任何價值。伴隨紙幣的應用，以銀行為主體的金融體系逐漸建立、發展壯大，商品交易更多地成為銀行的記賬數據，貨幣形態進一步虛擬化，從價值實體逐步發展成價值符號。

第四階段，數字貨幣。英國經濟學家凱恩斯在《貨幣論》（1930年）開篇第一句話就指出：“記賬貨幣是表示債務、物價與一般購買力的貨幣。這種貨幣是貨幣理論中的原始概念?！彪S著信息技術的快速發展，信用貨幣進一步虛擬化，以銀行卡為代表的電子貨幣以其極快的交易效率、成本優勢和便捷性在全球范圍內取得了交易的支配性地位。伴隨網絡技術和數字加密技術的發展，以比特幣為代表的新型的、無法追蹤、非政府發行的數字貨幣成為新的財富承載和價值轉移載體，其產生和流通使實體貨幣與觀念貨幣進一步分離，真實貨幣演變為虛擬貨幣。它有效地解決了市場全球化的“信息成本”和“交易費用”問題，極大地突破了現實世界的時空限制，信息流、資金流在網上的傳送十分迅速、便捷，時空差距再不是網絡世界的障礙。同時，它還減少了巨額貨幣印鈔、發行、現金流通、物理搬運和點鈔等大量的社會勞動和費用支出，極大地降低了交換的時空成本。未來還可能基于經濟大數據發行更加智能化，減少貨幣發行的順周期影響。

數字貨幣是貨幣職能不斷分化的產物

從早期以物易物的商品貨幣到貴金屬貨幣再到紙幣和銀行賬戶上的記賬貨幣（交易數據記錄），貨幣形態經歷了從價值實體到價值符號的演變。特別是到了現代社會，信息技術進一步與金融業務融合，貨幣形態出現數字化特征，成為金融深化創新與變革的新的突破口。

（一）貨幣的職能分化奠定了數字貨幣的制度基礎。

縱觀貨幣演變歷史，貨幣形態的歷史演變一直圍繞著等價物屬性與交換媒介屬性展開。伴隨著貨幣形態的變更，貨幣的一般等價物屬性和交易媒介屬性逐漸從實物貨幣、金屬貨幣時期的統一在貨幣本身，逐漸演變成一套制度體系，統一、成熟、穩定的貨幣制度和體系則在貨幣的不斷演進中逐步沉淀下來，成為貨幣演進的制度基礎。數字貨幣的產生也正是基于貨幣職能不斷分化所形成的制度框架。

商品貨幣論認為：貨幣是充當一般等價物的特殊商品，具有價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段、世界貨幣五大職能。貨幣起源于交換價值，充當一般等價物的貨幣因為其本身就是商品而有價值，比如金和銀，本身有價值又充當貨幣。這包含有兩層含義：一是貨幣的價值概念——貨幣是一般等價物，在充當交換媒介時，與所有的商品發生等價關系；二是貨幣的商品屬性——貨幣是一種商品。信用貨幣理論框架下，貨幣更加抽象為一種普遍接受的交易媒介，而其價值的保障則由相應的制度安排和機構體系承擔。

基于一般等價物屬性的貨幣演進分析。

貨幣發展初期，隨著充當一般等價物的實物貨幣固定在金銀等貴金屬上，貨幣在第一階段選擇了金銀，純金本位制下，黃金（或白銀）作為貨幣統一以其自身的價值和交換的便利性，統一了貨幣的一般等價物屬性和交換媒介屬性。第二階段，隨著商品經濟的日益發展，純粹的金本位制發展到二定階段，紙幣（銀行券）以它更便于運輸、更便于數量分割和更便于交換、節約成本的優勢必然地替代了鑄幣，其價值由金銀保證金價值擔保，被簽發銀行保管，貨幣的交換媒介功能則由其所簽發的銀票（紙幣）承擔，實現了貨幣職能的第一次分化，價值保障（即隨時的可自由兌換）是產生這種功能分化的首要的先決條件。第三階段，紙幣徹底與黃金脫鉤，而是由政府信用發行，由發行機構（國家信用）進行價值擔保，法律保證其價值。有了價值保障的貨幣制度，價值保障機構可以是國家、政府機構甚至具有足夠信譽的私人銀行，實現了貨幣職能的第二次分化，紙幣獲得了并承擔著貨幣的交換媒介的功能，貨幣的等價物屬性在黃金退出貨幣舞臺后，轉移到國家（發行機構）手中，由國家（發行機構）的信用來承載。

基于交換媒介屬性的貨幣演進分析。

如上所述，貨幣先后選擇了第一階段金銀，第二階段銀行券（包括各種銀行票據），第三階段防偽紙幣（包括電子媒介）。可見，只有在第一個階段貨幣的等價物屬性與交換媒介屬性是統一在金銀上的，即使是第二階段的金本位制貨幣，其等價物屬性與交換媒介屬性也是分離的。在貨幣功能載體分化的歷史上，第一次分化產生了金本位制貨幣，第二次分化產生了匯兌本位制貨幣，第三次分化產生了當今階段的信用貨幣。在信用貨幣體系內，其等價物功能由貨幣的發行機構（國家）承擔；其交換媒介功能由防偽紙幣（或電子媒介）承擔。至此，貨幣就不再是單純的物質，而是一個包括了發行機構等價擔保、防偽與貨幣形態所構成的制度體系。有了這樣先進的信用貨幣制度體系和機構安排，法定貨幣是由什么形式承擔價值存儲和轉移職能，將不再受到貨幣本質屬性的約束，而是更多地取決于當時的經濟條件、科技技術以及人們的使用習慣，只要能夠最大限度地降低交易成本，滿足對交易便捷、自由的要求，就可成為法定貨幣的形式。

因此，電子貨幣和數字貨幣應運而生。電子貨幣是用電子脈沖代替紙張傳輸和顯示資金的，通過微機處理和存儲，大大提高了交易速度，貨幣流通速度大大提高，體積幾乎可以忽略不計，貨幣存儲更便捷。數字貨幣更有過之，加上加密技術的應用，匿名性要比傳統貨幣強。

（二）私人數字貨幣發行源于對政府信用的憂慮。

信用貨幣發行的最大問題就是對信用本身的質疑。在歷史上，私人信用一直與政府信用并存。最早的商業票據，其實也是依托個人的財富而發行的支付手段之一。這在美國尤為典型。美國用了一個半世紀來改革貨幣體系，有時集中發行，更多的時候多種貨幣并行。最終到1913年才成立美聯儲，但成立以來，其一直受各種爭議，不少人責備它創造了資產泡沫和通脹。政府對貨幣發行的干擾以及大眾對通貨膨脹的擔憂，一個世紀以來，并沒有更好的解決方案。發達國家通過增強中央銀行的獨立性等制度設計，及以幣值穩定為單一目標的貨幣政策規則等方法來減少政府貨幣超發的沖動。在更多的欠發達國家，依托政府信用發行的貨幣非常不穩定，匯率大幅漲跌，甚至個別戰爭連連的國家由于本國貨幣貶值太厲害而直接選擇美元等世界硬通貨作為其流通貨幣。

以比特幣為代表的數字貨幣的產生，就是緣于2008年金融危機后的全球范圍內寬松的貨幣政策，特別是美國的量化寬松。一些加密社區的無政府主義者發起通過加密技術實現在小圈子里發行數字貨幣的活動，其動機源于對政府信用的懷疑。私人數字貨幣最大的特點是不通過中央銀行或第三方機構發行和交易，并因運用現代數字簽名技術而具有較好的匿名性。比特幣在發展早期，被認為是對主權貨幣、銀行體系的挑戰，特別是可以對抗政府在貨幣發行上的壟斷地位及由濫發貨幣引發的通貨膨脹。

貨幣非國家化。法定貨幣主導的貨幣制度并不是人類貨幣形態演變的最終形式。對于目前法定信用貨幣帶來的通脹問題，諾貝爾經濟學獎獲得者哈耶克早在19世紀50年代就提出過貨幣非國家化方案。他認為，政府在貨幣發行方面沒有天然的優勢和必然性，相反容易帶來通脹、經濟周期性波動，建議由多個發行主體發行貨幣；這些貨幣存在互相競爭，因此會促進幣值穩定，提升人民福利。但是，多種貨幣并存同時也帶來交易和換算的不便等問題，如同美國在聯儲成立之前的多種貨幣并行階段，各種貨幣套利、金融混亂不堪，嚴重影響了經濟發展和金融秩序。而中國古代秦始皇統一了各國貨幣，則極大促進了經濟的發展。經濟學家弗里德曼的觀點則更接近當前的法定數字貨幣發行機制。他設想取消美聯儲發行貨幣的權力，用一個自動化系統代替中央銀行，以穩定速度增加貨幣供應。

數字貨幣的影響和主要問題

數字經濟時代，金融出現適應性變革。貨幣電子化、數字化發展，深刻改變了貨幣流通、儲藏、清算的渠道與方式，極大地增強了金融資源配置能力，同時也影響著金融調控的作用和影響力。雖然法定數字貨幣還在研發過程中，以比特幣為代表的私人數字貨幣已經在市場上發行、使用，并得到不少國家的追捧，顯現出一定的生命力。

（一）數字貨幣影響中央銀行的貨幣政策。

數字貨幣特別是法定數字貨幣發行，將全面影響貨幣政策的各個方面。

一是數字貨幣發行影響中央銀行的貨幣控制機制。法定數字貨幣發行的影響，取決于其發行機制的設計、技術應用以及配套規則的建立。如果能夠實現基于經濟大數據建模、分布式賬本技術記賬，則能大幅提升中央銀行貨幣政策的獨立性、精準性和前瞻性。如果使用一元發行模型（中央銀行直接發行），會改變貨幣創造機制，減少商業銀行對中央銀行發行的貨幣，進而降低商業銀行在中央銀行的儲備金，原由中央銀行和商業銀行組成的貨幣創造機制將會改變，甚至改變貨幣政策傳導機制。

二是數字貨幣對現金的替代，會降低現金漏損率，從而改變貨幣乘數。同時，加快貨幣流通速度，改變貨幣供給模型。

三是私人數字貨幣發行機構不是中央銀行，其大范圍的接受和推廣會影響中央銀行貨幣發行的壟斷地位，沖擊中央銀行的貨幣供給，給大眾新的貨幣選擇，能夠一定程度制約政府貨幣超發沖動，改善通貨膨脹預期。

四是移動支付和第三方支付已經模糊了貨幣層次，數字貨幣的發行將進一步加快基礎貨幣和金融資產之間的轉變，對市場流動性需求規模的估算模型或將重構。

五是以現有私人數字貨幣控制總量的發行機制設計，會導致貨幣發行無法滿足交易增長需求，出現通貨緊縮效應。這將導致在價格上升時，數字貨幣持有者傾向于將貨幣雪藏，進一步加劇通貨緊縮效應，使得跨期交易很難進行。

（二）沖擊金融機構和市場。

法定數字貨幣發行將會對金融機構產生多大的影響，取決于發行機制的設計和技術路線的使用，私人數字貨幣的影響則取決于其使用程度。由于技術與金融的融合創新發展，移動支付和第三方支付機構興起，如微信支付、支付寶之類的移動支付工具背后，都有基金公司參與聯合創新，因此其他收益率較高的資產和可以作為支付手段的貨幣之間很容易轉換。伴隨貨幣電子化、數字化而生的移動支付初步具備金融商品屬性，這種現象在數字貨幣時代將更明顯。

（三）挑戰國際金融治理和監管。

基于此的首次代幣發行項目（ICO）監管的國別差異也給監管帶來難題。從貨幣與支付革命的爆發，變革縱深演進，向金融機構、市場、投融資領域滲透，私人數字貨幣發行和使用對全球金融治理提出新的挑戰。一是處在法律的灰色地帶，缺乏監管原則，諸如比特幣交易征稅問題、是否是數字資產問題、跨境洗錢、非法交易問題等，亟需全球一致的法律監管框架。二是其匿名和分布式支付特征，使它游離于監管之外，無法防止犯罪行為。三是全球金融治理和監管的國際協調問題。數字貨幣具有天然的互聯網基因，其天生的國際性、超主權性，豐富了對貨幣可兌換的認識。但是，數字貨幣在貨幣交換中的優勢（比如匿名性和去中心化特性）可能使其在國際貨幣交換體系中扮演越來越重要角色，或將產生貨幣投機和國際套利，需要國際監管協調。

（四）技術本身存在目前無法解決的問題。

一是無法避免被復制。比特幣只是眾多虛擬貨幣的一種，除此之外，較為流行的基于P2P的虛擬貨幣初步統計就不下60種。盡管比特幣在技術上有一定特殊性，但并非不可復制。其去中心化、點對點和發行數量封頂的核心特點，其他虛擬貨幣也可實現。二是比特幣的工作機制并非完美。生產新交易模塊所需要的計算，被認為消耗了網絡的很多資源而沒有太多實際價值。研究表明，比特幣“挖礦”的激勵機制可能存在“紅氣球現象”，不利于交易信息在分布式網絡中傳播。三是安全性保證問題。沒有哪項技術絕對不能破解，只是破解的難度不同，數字貨幣也有風險。2017年8月，比特幣交易所Bitfinex遭黑客攻擊，致11萬比特幣被盜，價值約為7500萬美元。

此外，法定數字貨幣的發行成本和經濟可行性也值得研究。一方面，現行數字貨幣的產生技術，消耗支付節點大量的計算資源，作為法定數字貨幣的發行，這種資源的消耗與其收益比較是否經濟上有價值，有待考量。另一方面，現行的依托法定貨幣發行的電子貨幣及其支付體系和基礎設施，已經基本滿足了當前對貨幣交易的需求，借鑒加密貨幣的發行機制、重構金融基礎設施、設計制度體系和規則是否必要。

數字貨幣的國際監管

國際范圍內，對以比特幣為代表的數字貨幣監管，主要圍繞著數字貨幣的財富屬性界定、貨幣屬性界定，相關法律調整和監管邊界等問題展開。

自2011年至今，美國金融犯罪執法系統（FinCEN）多次公布法案，修訂了與貨幣服務業務（MSB）相關的定義和其他法規。法案對從事虛擬貨幣交易的主體給出定義。規定虛擬貨幣作為一種交換的媒介，在某些環境中像真實貨幣一樣運轉，但并不具備實際貨幣的全部屬性，在司法權上不具有法定貨幣的地位。2014年2月，美國加州眾議院通過《AB129法案》，提出：各種形式的另類貨幣，比如電子貨幣、積分、優惠券或其他有貨幣價值的事物，在用于商品和勞務購買或支付時，不屬于違法。2015年9月，國家銀行監事協會（CSBS）發布了關于虛擬貨幣業務的框架性意見；2017年7月19日，統一法律委員會（ULC）通過了《虛擬貨幣業務統一監管法》草案，旨在建立虛擬貨幣業務使用的法律框架，從資質許可、互惠、投資者保護、網絡安全、信息披露、反洗錢等諸多的監管方面規范虛擬貨幣業務活動；2017年7月25日，美國證券交易委員會（SEC）發表通告，擬將虛擬組織發行和銷售的數字資產納入聯邦證券法監管范圍。美國商品期貨貿易委員會認為比特幣是商品。

歐洲監管機構密切關注比特幣發展，并警告虛擬貨幣可能挑戰中央銀行的貨幣掌控能力。2016年，歐洲議會草案呼吁成立數字貨幣專案小組，并制定適當的監管條例，防止把技術創新扼殺在搖籃里，同時嚴肅對待數字貨幣和分布式賬本技術潛在的政策風險。歐洲法院明確裁定銷售比特幣免征增值稅。德國財政部承認比特幣為“記賬單位”，具有結算功能，但不能充當法定支付手段。英國財政部發表數字貨幣相關報告《數字貨幣：對信息的響應》建議反洗錢法律適用于英國的數字貨幣交易所，英國財政部將在議會中商議數字貨幣的監管模式。此外，英國政府增加1000萬英鎊經費用于研究數字貨幣，旨在將數字創意轉化為就業機會和服務。俄羅斯政府2014年2月宣布，禁止比特幣作為盧布的并行貨幣在境內交易。

亞洲除日本對數字貨幣的態度較為開放，致力于通過改造基礎設施促進數字貨幣的發展外，其他國家較為謹慎。

日本參議院批準法案，要求日本的數字貨幣交易所運營商在日本金融服務局注冊。中國、印度等國家不認可比特幣的法律地位，并禁止金融機構和支付公司從事比特幣等虛擬貨幣業務。印度是比特幣一個潛在的大規模市場，印度央行2013年12月也就比特幣被用于違法活動以及黑客攻擊的風險發出警告。中國香港地區金管局警示了比特幣可能具有較高洗錢，或者被恐怖分子用于集資的風險。

數字貨幣的未來發展

一個新貨幣形態要成熟，需要滿足最低技術要求、有好的機制設計，市場要發展到相當高的程度，法律、稅收等方面制度要完善。如果法定數字貨幣的發行機制建立在借鑒現有私人貨幣發行技術之上，同時能夠有機結合當前金融市場基礎設施各系統的數據基礎，設計一套內生于經濟數據的智能化發行機制和制度安排，隨著法定數字貨幣的技術體系、基礎設施改造等逐漸完備，基于大數據治理的央行金融基礎設施的逐步建立，央行貨幣發行機制和貨幣政策傳導機制將會更加優化。法定數字貨幣或許會成為弗里德曼曾設想的智能貨幣發行體系，內生于實體經濟，基于經濟運行數據、金融市場需要，根據一定規則智能化發行，以保持幣值穩定，如同德國工業4.0中提到的智能生產控制系統。那時的貨幣政策工具將超脫數量和價格工具，變成對經濟體中總體發展需要和風險控制要求的適應性政策，更接近宏觀審慎監管。

而對于私人數字貨幣，隨著其發行、完善和推廣，將成為更多人所接受的數字資產，必將約束政府法幣的超發。中央銀行和監管當局應根據其特性制定相應的監管原則，研究明確其作為特殊虛擬商品的法律界定，充分利用技術優勢，建立貨幣可追蹤機制并增強透明度，注重加強監管和消費者保護，做好國際反洗錢等監管協調。

未來，私人數字貨幣或將與法定數字貨幣共存，成為人類貨幣形態發展的新階段，也將重構貨幣制度體系和金融機構體系，重塑國際金融生態。新的貨幣戰爭正在政府之間、政府和民間產生，三種重塑當今世界金融格局最強大的力量：金融改革、科技創新和對傳統政治的揚棄匯聚在一起。數字經濟時代，規則將重新創造！科技是第一生產力，而掌握核心技術和規則標準才具備數字金融領域的核心競爭力。

（摘自財新《中國改革》2017年第6期。作者為金融信息化研究所副所長）