“滬倫通”的投資觸角

如何投資“滬倫通”

楊琪言（投資顧問）

2015年10月，中英雙方就上海、倫敦兩地投資市場互聯互通問題開展可行性研究，一年后雙方確定以存托憑證互相掛牌的形式進行互通，2018年上半年各項業務規則落地。這項舉措是繼“滬港通”之后，中國資本市場開放之路邁出的重要一步。

“滬倫通”計劃有利于解決證券投資項下人民幣輸出和回流的問題，是中國大陸地區和國外證券市場的連通計劃。

交易時間和市場機制的巨大差異，使得“滬倫通”采用了完全不同于“滬港通”的互聯互通模式。“滬港通”的交易中，兩地投資者通過各自交易所可直接買賣對方市場股票，而“滬倫通”則采取了以兩地上市公司分別在對方交易所發行存托憑證并上市交易的形式互聯互通。

DR是在某一國家或地區證券市場上發行與交易的代表境外公司有價證券權益的可轉讓憑證，每份DR代表一定數量的境外公司發行的基礎證券（通常為股票）。美國存托憑證ADR是最常見的DR。作為構建“滬倫通”的核心機制，DR分為中國存托憑證（CDR）和全球存托憑證（GDR），分別對應英國和中國企業的基礎證券。

目前的交易規則顯示，每份CDR申報價格最小變動單位為人民幣O，01元，申報數量為100整數倍，單筆申報最大數量不得超過100萬份。與A股相同，“滬倫通”采取T+1交易，交易費用參照A股標準。

區別在于，CDR漲跌幅（含上市首日）為10%，上交所全天休市達到或超過7個自然日的，其后首個交易日的漲跌幅比例為20%。

目前CDR暫不允許融資融券、約定購回、股票質押等業務。交易代碼以651xxx開頭，單獨發布行情信息。

值得注意的是，和“滬港通”一樣，“滬倫通”的參與者也需要達到一定門檻。根據相關規定細則，CDR的投資者適當性管理主要體現在個人投資者前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣300萬元，這一資金要求明顯高于“滬港通”。

“滬倫通”給中國公司帶來機會

楊升（證券分忻師）

在“滬倫通”體系中，GDR指的是A股上市公司在倫敦市場發行上市的存托憑證，其是全球投資者可選擇的投資標的。能夠發行GDR的中國公司，無疑將在資本市場獲得更多的機會。

一般來說，新興市場的頭部企業是GDR發行的主力。在倫交所發行GDR，可以保證這些頭部企業較大的融資需求，同時避免其對國內資本市場流動性形成沖擊。目前公開已通過中國證監會審批資質發行GDR的公司，只有華泰證券一家。

根據華泰證券公告，公司已于倫敦時間2018年11月22日在倫敦證券交易所正式披露《華泰贊券股份有限公司于倫敦證券交易所發行全球存托憑證的意向確認函》。此次發行的GDR的認購對象限于符合境外相關監管規則的合格投資者。

公司宣布意向發行不超過8251.5萬份的GDR，其中每份GDR代表10股公司A股股票。此次發行代表的基礎證券為不超過8.25億股A股，不超過此次發行前公司普通股股本的10%。

此次發行的GDR預計將在英國金融市場行為監管局維護的正式清單中的標準板塊上市，并于倫敦證券交易所上市證券主板市場的“滬倫通”板塊交易。

對于華泰證券，此次發行的GDR將全部基于公司新增A股股票。此次發行的GDR擬募集資金總額預計不低于5億美元，發行的募集資金凈額擬定用途包括：支持國際業務內生與外延式增長，擴展海外布局;持續投資并進一步增強公司現有的主營業務分部：進一步增強公司的營運資金和其他一般企業用途。

市場預計，此次華泰證券募資金額將不低于14.8億美元，此舉將有利于其國際化戰略，進一步擴展業務及提升在國內及核心國際市場的品牌知名度。

隨著“滬倫通”互通互聯機制的推進，相信會有更多的公司通過審批發行GDR。

中國投資者能買到什么

方明（證券研究院）

目前在倫交所上市的GDR已經超過140只;新興經濟體中俄羅斯、印度、埃及的企業較多，分別有30家、18家和11家;中國臺灣地區也有17家企業發行了GDR。細化到行業層面：在倫交所發行GDR的企業，一般是母國（地區）各行業的頭部企業。

數據顯示，2005～2008年是倫交所發行GDR的高峰期。在此期間，倫交所總共發行GDR 41只，約占目前GDR總數的三分之一，僅俄羅斯、印度就分別發行了14只和6只。2014年以來，每年GDR發行規模穩定在2只。

申請發行CDR的海外公司應符合以下條件：發行申請日前120個交易日按基礎股票收盤價計算的境外發行人平均市值不低于人民幣200億元（根據發行申請日前1日中國人民銀行公布的人民幣匯率中間價計算）：在倫交所上市滿3年且主板上市滿1年;申請上市的中國存托憑證數量不少于5000萬份且市值不少于人民幣5億元。

因此CDR的潛在發行人應當是倫交所市值較大、流動性較好的頭部企業。借鑒此前GDR的發行經驗，銀行或者所在母國（地區）優勢產業，在擴大投融資、豐富股權結構、拓展海外市場或影響力方向有需求的藍籌企業是發行DR的主體。

考慮CDR發行初期的標桿意義和示范效應。倫交所、上交所在選擇掛牌企業時應比較謹慎：此前發行過DR的上市公司;中國相關業務占比較大的企業;業務發展與中國“開放+市場”基本面特征契合的企業比較可能中選。再從中挑出A股投資者偏好的行業（即金融、可選消費、日常消費、能源、地產和工業），能得出一張14家公司的名單。

其中包括：帝亞吉歐、洲際酒店、阿斯利康、葛蘭素史克、力拓、必和必拓、巴克菜、標準人壽、聯合利華、英杰華保險、保誠、WPP集團、培生集團、勞埃德銀行集團。這些聲名顯赫的公司，都將可能成為中國投資者追捧的標的。

隨著“滬倫通”的深化，相信將會有更多優質投資標的出現。

歐洲股市處于歷史低點

李才群（證券研究員）

投資盈利源于低買高賣，而目前的歐洲股市可能正處于歷史低點。

2018年全球主要股市幾乎全面陷入負增長。2018年初至今，歐洲主要國家股市跌幅都在兩位數，歐洲股市創下2016年12月以來新低點。

數據顯示，英國富時100指數年初至今下跌了11.83%，回到了1999年的位置。意大利指數下跌了14.86%，德國DAX指數下跌16.49%，法國CAC40指數下跌9.40%，西班牙IBEX35指數下跌12.23%。

而暴跌的主力正是歐洲藍籌股。Euro Stoxx 50指數（歐洲斯托克50指數）是由歐盟成員國法國、德國等12國資本市場上市的50只超級藍籌股組成的市值加權平均指數。

該指數的成分股涵蓋了銀行、公用、保險、電信、能源、技術、化工、工業品、汽車、食品飲料、醫療、原材料等大部分行業。但是，從歐洲斯托克50指數表現來看，12月7日報2828點，自2018年初至今已經下跌了10.98%，距離2000年2月份的歷史高點5219點，已經跌去46%，幾乎腰斬。

在這50只超級藍籌股當中，僅有5家漲幅超過10%，最高漲幅僅為25.86%，這只股票就是諾基亞，屬于超跌反彈類型。

這些股票跌幅前列的公司中，包括了法國興業銀行、法國巴黎銀行、西班牙對外銀行、法國安盛銀行、德國安聯和荷蘭ING等銀行金融機構，它們的股價全面陷入負增長，且跌幅明顯靠前。而拜爾、西門子、戴姆勒奔馳、寶馬等歐洲著名公司股價也出現負增長。公共事業類股票跌幅也非常顯著。

歐洲經濟領頭羊——德國藍籌股指DAX的30家上市公司的表現也差強人意。其中17家公司在三季度出現經營利潤下滑，1家出現虧損。今年以來，30家企業中已有9家下調了盈利預期。跌幅有達到兩位數以上的上市公司16家，包括大眾、德意志銀行、寶馬、西門子等著名品牌上市公司。

對于中國投資者而言，這可能是個好消息，至少我們可以用更便宜的價格購買到上市資產。但是，對于歐洲經濟和政治走向的不確定性一直存在，誰也不知道歐洲股市的大底究竟在哪個點位。

駱曉昀/采訪整理 開開/設計