現金分紅對投資價值的影響分析

金國英　高楚瑜

[摘要]現金分紅對于股東來說，是享受公司利潤、實現投資價值的重要方式之一；對于公司來說，是衡量其是否具有投資價值的重要標準之一。通常來說，高股息代表了公司的財務報告基本真實可信，表明公司有充裕的未分配利潤和充沛的凈現金流，顯示公司的股票價格相對便宜，說明公司的投資價值比較高。然而，不同的股票市場投資者對中國神華的這次豪氣分紅有各種各樣的不同解讀，眾說紛紜，褒貶不一，同時在股票市場里有不同的反應。文章從公司的投資價值方面，分析現金分紅所產生的影響。

[關鍵詞]現金分紅；股息率；資金成本； 資產收益率；投資價值

[DOI]1013939/jcnkizgsc201832047

中國神華能源股份有限公司于 2004 年11 月在北京成立，主營業務是煤炭、電力的生產和銷售，鐵路、港口和船舶運輸，煤制烯烴等業務。煤炭、發電、鐵路、港口、航運、煤化工一體化經營模式是中國神華的獨特經營方式和盈利模式。2016 年，中國神華營業收入183127億元，實現利潤總額38896 億元，歸屬于公司股東的凈利潤為22712 億元，基本每股收益為1142 元，同比分別增長34%、176%、407%和407% [1]。 隨著2016年年報的發布，中國神華2016 年度末期利潤分配預案震驚了股票市場的投資者。

1利潤分配預案概述

2017年3月17日，中國神華能源股份有限公司第三屆董事會第24次會議審議并通過《關于公司特別股息分配的議案》，建議按本公司于2016年12月31日總股本19889620455股為基礎派發特別股息現金人民幣251元/股（含稅），共計人民幣49923億元（含稅），占中國企業會計準則下本公司（母公司）截至2015年12月31日未分配利潤人民幣104992億元的475%，占本公司（母公司）截至2016年12月31日未分配利潤（未扣除2016年度末期股息預案金額9149億元）人民幣153846億元的324%。并同意提交本公司2016年度股東周年大會審議[2]。

股息率即公司一年的派息額與對應股票市價的比例，股息率是股息與股票價格之間的比率。中國神華分紅在常規股息046元/股之外還增加特別股息251元/股，兩者合計每股股息將達到297元，截至3月17日收盤，中國神華的A股股價是1669元，對應A股的股息率將達到178%；H股股價是1646港元，對應人民幣約為1461元，對應的股息率高達2033%。

2構筑高額現金分紅的基礎

股息分配的來源是上市公司的未分配利潤，進一步說就是以貨幣資金或類貨幣資產形式存在的未分配利潤，可以分配給股東，也就是派息，也可以留存到下一年度，用于經營，作為擴大經營規模和爭奪市場的投入。用會計語言來說，上市公司需要具備很強的盈利能力，把利潤轉化為凈現金流的能力，業務模式穩定，經營收入穩定，有一定業務規模且不需要在短期內進行大規模投入來擴大經營規模，方可實施高額現金分紅。

2016年，由于煤價大漲，中國神華2016年凈利潤增速從-569%回升至407%。中國神華最新每股未分配利潤為96元。從自有資金的層面上來看，公司可用于派息的現金還是很充沛的。同時，所處行業成熟穩定，公司資本支出需求較低。煤炭行業是繼續進行供給側改革的重點行業之一，隨著供給側改革的深入，中國神華近幾年資本開支規模較過往若干年度相對降低。因此，通過高額派息，提升股東回報，提高長期投資價值和信心，便成為順理成章的事情了。

3穩定而透明的分紅政策

按照有關法律法規及《公司章程》的規定，中國神華的利潤分配政策保持連續性和穩定性，重視對投資者的合理投資回報。根據《公司章程》，中國神華按照有關會計年度企業會計準則和國際財務報告準則編制的合并財務報表中歸屬于本公司股東凈利潤的較少者進行利潤分配，在符合條件的情況下，每年以現金方式分配的利潤不少于歸屬于本公司股東凈利潤的35% [1]。中國神華的分紅政策是穩定的和透明的，此次將常規分紅與派發特別股息分開，是比較透明規范的，在保證公司健康持續發展的前提下，加大對投資者的回報。

自2007年以來，中國神華九年九次分紅，2007年至2009年為018元、046元、053元；2010年之后逐步提高，2010年、2011年分別為075元、09元，2012年達到最高峰的096元；2013年之后，由于煤炭業不景氣，分紅金額逐步回落，從2013年的091元下降到2014年的074元和2015年的032元。中國神華在產業中具有相當明顯的成本優勢，有較多現金流入，直接分紅還能緩解母公司對現金的需求壓力。當上市公司沒有合適的再投資項目時，提高分紅比例其實是特別好的一種回饋股東的方式。中國神華宣稱未來亦維持穩定派息比率，甚至提高派息頻率。

4紅利稅對不同投資者的影響

按照新的A股紅利稅規定：對于一般個人投資者連續持股期不超過一個月的，紅利稅為20%；一個月到一年之間的，紅利稅為10%；連續持股期超過一年的，之前紅利稅是5%，2015年股災期間，為了鼓勵長期持股改為免征紅利稅。紅利稅在發放時，對于一般個人投資者一律暫不扣稅，直到股票被賣出時，才計算連續持股期，對于不滿一年的連續持股期相應地代扣紅利稅，也為持股者提供續持股期的選擇，從而少交或免交紅利稅。

以這次的中國神華為例，持股時間長短對稅費有怎樣的影響呢？假設A持有10000股中國神華，此次分紅中可得股息29700元。如果A持有這10000股超過1年，無須繳稅；不足一年，但超過1個月，需繳稅2970元；不足1個月，需繳稅5940元。這樣的紅利稅稅收安排，也是想引導投資者長期投資，少做短線，堅持價值投資。不考慮股價波動，長期持有一只高股息率股票，一定時期后，得到的分紅就可以覆蓋持股成本，也就不會太在意期間股價的波動了。作為散戶的A還有另一種選擇。中國神華的高分紅預案已經成功引起股價上漲，后續還可能繼續上漲。如果A選擇在分紅基準日之前賣出，在分紅實施后的除權日買入，則有可能獲得更大的收益，但要承擔股票市場風險。實際上，紅利稅對于一般個人投資者來說是一筆不小支出，而對企業法人可能并沒有什么額外負擔，因為企業法人雖然也要支付紅利稅，但是這部分稅款通常可以和自己需要交納的企業所得稅相抵扣。

5高額現金分紅對大股東的影響

中國神華的大股東們如果需要資金用于其他投資，那只需要在市場上減持手中股票，為啥還要通過現金分紅的方式來獲得資金呢？原因很簡單，有了高額分紅題材，股價才會飆升，而若是選擇在市場上減持神華股票，那只會造成其股價的不必要的波動，顯然這并不是明智的選項。

對于大股東神華集團來說，獲得這筆分紅可能會用于兼并重組其他煤炭央企、建設新的煤炭基地以及煤制油煤層氣等項目。需要一提的是，2018年煤炭去產能的一個重點則是推進煤炭企業兼并重組，而由大股東集團層面來執行這類政策性很強的兼并重組比中國神華層面更為合適。因為神華大股東神華集團持有的神華股票屬于原始股，如果減持可能要支付更高的企業所得稅，巨額分紅可能有利于減少神華集團的企業所得稅負擔。

6高分紅對公司估值的影響

中國神華的每年年報的每股凈利潤從2007年的每股107元開始，每年高速增長，2012年達到最高峰的每股240元，然后逐年下降，2015年到達谷底的每股081元，呈現明顯的周期特征。A股和H股股票的價格，從總體趨勢上看，上市以來，逐年下降。中國神華的每年年報的凈資產從2007年的每股645元，每年逐步攀升，增長速率平緩，不論經濟景氣與否，在每年都現金分紅的情況下，十年間從未停止增長，一直在保值增值，在2016年到達每股1570元。A股和H股股票的價格，從總體趨勢上看，逐年下降。從市凈率來看，從早年的六七倍的市凈率，到最近四年的一倍左右市凈率，同樣反映早期的中國神華A股和H股存在巨大的估值泡沫。

中國神華十年不間斷的成長，公司的資產一直在保值增值，可是對于早期的股票投資者來說，可謂損失慘重，不堪回首，可見好公司并不一定等于好股票，市盈率和市凈率可以飛到天上，也可以摔落地下。相較于市盈率和市凈率，中國神華普通股息的股息率在多數年份里要平穩得多，更容易預測，更容易比較其投資價值。對投資者來說，市盈率就像數字游戲，不如真金白銀的現金分紅來得實在。

中國神華在2017年1月26日發布了2016 年度業績預增40%的公告，并于3月18日2016 年度末期利潤分配預案發布后，兩天之內A股和H股均飆升的漲幅覆蓋了額外的特別股息的驚喜，再次見識了股票市場對現金分紅的市場有效性。

7結論

上市公司穩定進行現金分紅，是其具有投資價值的體現。對于投資者來說，只要有接近銀行定期利率的股息率，這樣的公司就能吸引一批風險偏好略低的資金進場做長線投資，在獲取穩定股息的同時，也享受上市公司成長帶來的股票增值。這批資金也可以形成長期穩定的鎖倉資金，有利于股市的穩定。

目前的股市政策是引導資金做長線投資者，分享上市公司的成長紅利，鼓勵價值投資、減少市場投機行為，通過現金分紅賺上市公司的錢，而不是反復“割韭菜”，賺散戶大媽的錢。

參考文獻：

[1] 中國神華能源股份有限公司網站.中國神華能源股份有限公司2016年度報告[EB/OL].（2017-03-18）.http：//wwwshenhuachinacom/shenhuaChina/1382682910387/dqbgshtml

[2] 中國神華能源股份有限公司中國神華能源股份有限公司關于派發特別股息預案說明的公告[N].證券日報，2017-03-18

[作者簡介]金國英（1969—），女，漢族，河北昌黎人，廣東省財經職業技術學校會計高級講師，碩士，研究方向：會計和稅收制度； 高楚瑜（1992—），女，漢族，廣東佛山人，廣東省財經職業技術學校教師，學士，研究方向：會計、審計。