我國金融業對外開放：回顧及展望

徐洪才

摘 要：改革開放40年來，我國金融業對外開放取得了長足進展，這一歷程可分為四個階段，具有外資金融機構進入、匯率形成機制改革、金融開放相關法律法規的頒布和完善等標志性事件。下一步，我國金融業對外開放要堅持穩中求進的基本原則，從穩步放開市場準入、加速推進人民幣國際化、金融開放和金融改革創新同步發展等方面著重推進金融業對外開放。

關鍵詞：改革開放；金融開放；金融改革；人民幣國際化

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）09-0038-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.09.006

一、改革開放以來我國金融業對外開放歷程回顧

2018年是我國改革開放40周年。40年來，我國金融領域進行了大刀闊斧的改革，金融服務從單一到多樣，金融工具從簡單到復雜，取得了舉世矚目的成就。與此同時，金融業對外開放也取得了長足進展。以銀行業為例，2017年末外資銀行在中國營業性機構總數1013家，相比2002年的180家年均增長13%；總資產從2002年末的3000多億元，增長到2017年末的3.24萬億元，年均增長超過15%；2017年累計實現凈利潤相當于2002年的10倍……金融業對外開放的相關經驗值得好好總結。總體來看，改革開放40年來，金融業對外開放可大體分為四個階段。

（一）第一階段：1978—1992年

這一階段是我國金融業對外開放的起步階段。1978年是我國改革開放的起點。當時，我國缺乏引進先進技術設備的資金，但勞動力供給充足，因此從對外貿易開始，利用勞動力成本優勢進行來料加工。為配合對外貿易發展，我國金融業對外開放開始起步。那時我國還沒有獨立的商業銀行，只有附屬于央行的中國銀行開展外匯業務。這一階段金融業對外開放的標志性事件，一是1980年日本輸出入銀行和東京海上日動火災保險株式會社在北京設立代表處。二是1980年在深圳、珠海、汕頭、廈門設立經濟特區，并允許外資金融機構在特區設立營業機構，開展外匯業務。三是1990年上海浦東獲準引進營業性外資金融機構。

20世紀80年代，我國對外開放處于起步階段，對外經濟發展較為緩慢，金融業對外開放領域也風平浪靜，發展其快速發展是從1990年國家決定開發上海浦東新區開始。1991年花旗銀行、美洲銀行、渣打銀行、匯豐銀行、香港東亞銀行等多家外資金融機構在上海設立分行；1992年美國友邦保險在上海設立分公司。這一階段，外資金融機構主要是通過代表處投石問路，通過市場和政策調查，了解我國金融市場的實際情況。

這一時期，我國資本市場也開始起步。1990、1991年分別設立了上海、深圳兩個證券交易所；1991年底B股開始試點，證券業也開始對外開放，也有企業走出國門，到海外市場發行股票、債券融資。

總體來說，這一階段我國缺乏資本和外匯，但是勞動力充裕、就業壓力大，因此從加工貿易入手，利用國內資源成本優勢搶占國際市場。而金融領域為了滿足對外貿易的需求探索實施對外開放，引入外資金融機構，發展資本市場，便利國內企業海外融資，優化對外資企業的金融服務，為對外貿易發展和改革開放提供了良好的環境。同時，金融業對外開放起步，引起了外資金融機構和企業的關注，一些外資機構和企業開始進入我國，帶來了先進的技術和經驗，促使我國開始參與國際交換和國際競爭，創造了更多的就業機會，有助于經濟的健康快速發展，也進一步推動了國內改革。

（二）第二階段： 1993—2001年

這一時期是我國金融業對外開放加快發展的階段。這一階段有以下標志性事件：一是1994年匯率形成機制改革推動了金融業改革開放。人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式并軌，開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。此后外匯管制有所放松，但實行強制性結售匯，從而增加外匯儲備，維持人民幣匯率穩定。二是1994年《中華人民共和國外資金融機構管理條例》頒布，對外資金融機構的市場準入和監管要求等進行了規定，為外資金融機構在我國經營提供了法律規范。三是根據IMF的要求及我國經濟發展的具體需求，1996年基本實現了經常項下人民幣自由兌換。四是1996年發布《上海浦東外資金融機構經營人民幣業務試點暫行管理辦法》，允許部分符合條件的外資金融機構在上海浦東開展人民幣業務。五是1999年放寬外資銀行設立分支機構的區域限制，外資銀行可以在我國所有中心城市設立營業機構。

1996年開始，外資銀行與國內銀行在存款、貸款和結算三大傳統業務領域逐步展開競爭。1998年后試點范圍擴大到深圳，1999年進一步放寬外資銀行設立分支機構的區域限制，并允許其進入我國銀行間拆借市場。2001年底，國內外資銀行營業性機構達到177家，資產規模達到450億元。此時由于證券交易所成立時間不長，證券業發展相對緩慢，證券業對外開放還沒有大的進展。僅有1993年境內企業開始試點在香港上市和2001年初允許境內投資者投資B股兩個重要事件。

這一時期保險領域對外開放步伐更大一些。中國保險監督管理委員會成立，出現了首家外資入股保險公司和首家中外合資保險公司，分別是平安保險引入摩根士丹利與高盛兩大戰略投資者；中化集團與加拿大宏利人壽保險合資設立中宏人壽保險公司。

這一階段金融業對外開放加快發展也離不開國內金融改革的有效支撐。為了貫徹黨的十四屆三中全會精神，1993年末我國頒布《關于金融體制改革的決定》，建立了在國務院領導下，獨立執行貨幣政策的中央銀行宏觀調控體系；建立政策性金融與商業性金融分離，以國有商業銀行為主體、多種金融機構并存的金融組織體系；建立統一開放、有序競爭、嚴格管理的金融市場體系，為金融業對外開放提供了良好的政策和制度環境。

亞洲金融危機爆發以后，我國加強了資本流動管制，承諾人民幣不貶值；金融改革的側重點調整為加強金融監管、整頓金融秩序，有效防范了外資銀行經營風險。這次危機提醒我們，金融業對外開放首先應夯實基礎，資本賬戶開放必須堅持穩中求進，謹慎考量資本項目可兌換的路徑選擇與時間安排。

（三）第三階段：2002—2017年底

這一階段是我國金融業對外開放穩步發展的階段。2001年加入WTO是我國對外開放的里程碑。按照入世承諾，我國要在5年過渡期內逐步取消對外資金融機構的限制，實現金融業全面對外開放，這對我國銀行、證券、保險業自身的改革發展提出了較高的要求，督促我國金融業進行市場化改革，以適應國際金融業競爭。

這一階段，具有標志性意義的事件就是我國四大國有銀行的股份制改革和上市，為銀行業進一步對外開放奠定了堅實基礎。加入WTO后我國銀行體系改革的目標是走向市場化。2004年初，中國建設銀行和中國銀行被確定開展國有商業銀行股份制改革試點，此后，四大國有商業銀行逐步進行債務剝離、資產重組、注資、吸引戰略投資者等。2005年10月，中國建設銀行率先正式在香港地區主板市場上市。2006年6月，中國銀行在香港地區成功發行上市，一個月后又成功在上交所發行A股，成為第一家在A股掛牌的國有商業銀行。2006年10月，中國工商銀行A+H股在上交所和香港聯交所成功上市，成為首家A+H同股同價的上市公司。2010年7月，中國農業銀行兩天內分別在上海和中國香港兩地上市。至此，四大國有商業銀行全部實現上市，這為我國商業銀行練好內功、提升國際競爭力做了良好鋪墊。需要指出的是，四大國有商業銀行上市步驟有微妙的變化：建設銀行先發行H股，兩年后發行A股；中國銀行先發行H股，一個月后即發行A股；工商銀行A+H股同步發行；農業銀行上市時先發行A股，一天后發行H股。上市步驟的差別是基于國內A股市場承受能力綜合考慮的，開始時盡可能減少大盤股上市對境內股市的沖擊；伴隨證券市場逐步成熟，再分別進行調整直至農業銀行先在A股上市。同時，股改之初，建設銀行和工商銀行先在H股上市，其公司治理、信息披露、內部經營管理等都按照國際標準嚴格要求，對其整體實力的提升具有促進作用。與此同時，這一階段還新設了多家股份制銀行、城市商業銀行等，并進行了農村信用社的系列改革。隨后，引入外資金融機構參股、允許外資設立獨資銀行與走出國門結合，成為國內擴大銀行業對外開放的主要方式。

另一具有標志性的事件是匯率制度的進一步改革。2005年，我國廢除單一盯住美元的匯率制度，改為以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，匯率市場化程度進一步提高，釋放了人民幣升值壓力，為金融業對外開放奠定了良好基礎。2015年8月11日再度調整人民幣對美元匯率中間價報價機制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價報價，匯率形成的規則性、透明度和市場化水平進一步提升。

第三個標志性事件是中國主動推進人民幣國際化。2001年至2008年國際金融危機前，外資金融機構紛至沓來；2008年后，特別是2010年后，我國金融機構主動走出去的步伐進一步加快。2008年國際金融危機后，作為應對危機、規避匯率風險的重要手段，我國央行陸續與19個國家和地區的貨幣當局簽署貨幣互換協議，涉及規模20062億人民幣。2009年人民銀行公布《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，倡導在貿易結算中直接使用本幣。2015年底開始組建亞洲基礎設施投資銀行，為推動“一帶一路”建設、推動國際產能合作、推動人民幣國際化提供了平臺。2016年人民幣加入國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）籃子貨幣，權重為10.92%，位列第三，躋身國際權威機構認可的國際儲備貨幣和“可自由使用貨幣”。截至目前，我國對外貿易人民幣結算比重接近三分之一；在全球范圍看，人民幣作為支付貨幣排在第五位。在倫敦、巴黎、紐約等主要金融中心建立了人民幣清算行，中國香港成為最有影響力的離岸金融中心。

這一階段我國證券業進一步開放，允許外資金融機構參股國內券商，或成立中外合資券商。保險業領域，2004年初我國放開外資非壽險機構設立公司形式的限制，進入我國的外資保險機構增多；而中國人壽保險股份有限公司、中國人民財產保險股份有限公司與中國再保險（集團）股份有限公司也先后在紐交所、港交所等境外市場掛牌上市。截至2017年底，共有來自16個國家和地區的境外保險公司在我國設立了57家外資保險公司，下設各級分支機構1800多家，世界500強中的外國保險公司均進入了中國市場。12家中資保險公司在境外設立了38家營業機構。

2002年我國開始實施QFII，外國機構投資者可以投資我國的債券、股票以及其他金融資產，并實行額度配給制；2006年國內開始推行QDII，2011、2014年又分別推出了RQFII、RQDII。2014、2016年，滬港通和深港通分別啟動，2017年7月中國香港與內地“債券通”上線，資本市場的開放進一步深入，與國際金融市場的互動、互聯、互通不斷深化。入世后，貿易順差與資本流入給中國帶來了大量的外匯儲備，1978年以來金融業配合經濟對外開放戰略，吸引外資，補充國內外匯資本的需求弱化，不再是新世紀的主要矛盾。學習外資金融機構的先進技術、管理經驗與創新等要素，以提高金融業競爭力成為這一時期的重點。

（四）第四階段：2018年以來

在2018年4月的博鰲亞洲論壇上，習近平總書記宣布，中國將大幅放寬包括金融業在內的市場準入。中國人民銀行行長易綱指出，將遵循三條原則推進金融業對外開放：一是準入前國民待遇和負面清單原則；二是金融業對外開放將與匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程相互配合，共同推進；三是在開放的同時，要重視防范金融風險，要使金融監管能力與金融業對外開放度相匹配。2018年6月銀保監會宣布擬取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制，實施內外資一致的股權投資比例規則，中外資適用統一的市場準入和行政許可辦法。6月1日A股正式納入MSCI新興市場指數。6月12日人民銀行、國家外匯管理局宣布對QFII、RQFII實施新一輪外匯管理改革，取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內總資產20%的限制；取消QFII、RQFII本金鎖定期要求；明確合格機構投資者外匯風險管理政策，允許QFII、RQFII對其境內投資進行外匯套保，對沖其匯率風險。8月23日，銀保監會發布《關于廢止和修改部分規章的決定》，正式宣告取消外資對中資銀行和金融資產管理公司單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內外資一致的股權投資比例規則。滬倫通也有望于2018年開通。今年以來的這些重磅舉措，彰顯了我國進一步擴大金融業對外開放的決心。

二、下一步金融業對外開放的重點

金融業對外開放是一個復雜的系統工程，盡管改革開放40年來我國金融業對外開放取得了舉世矚目的成就，但仍存在明顯的問題。例如，盡管銀行業外資持股限制解禁，但門檻仍舊很高，部分國家外資銀行很難滿足這些約束條件要求。又如，人民幣的對外貿易計價結算功能、交易功能及儲備貨幣功能依然弱化。根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的統計，截至2017年末，以美元計價的貿易結算份額占全球的39.9%，歐元占35.7%，英鎊和日元分別占7.1%和2.9%，人民幣占1.6%，僅排在第五，與我國GDP位居世界第二、約占全球15%經濟體量和排名世界第一、占全球13%左右的貿易總額不相稱。2016年全球債務融資余額超過21萬億美元，其中發行幣種為美元的融資工具占比約39.5%，歐元占比約32.1%，人民幣標價的國際債券余額僅占0.5%，低于英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元和澳大利亞元。

我國金融業對外開放不是一蹴而就的，仍然要堅持穩中求進的基本原則。下一步我國金融業對外開放應當從以下幾個方面著重推進：

首先，按照既定方針穩步放開市場準入。未來5—10年外資金融機構市場份額會逐步上升，但我國將有效控制這一節奏，其所占比重不會大幅飆升，而且占比不超過10%的前提下，不必過于擔心其風險。

其次，資本賬戶開放繼續堅持穩中求進，對資金跨境流動保持高度警惕。當前我國已經取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內總資產20%的限制；取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，這些措施將進一步激發境外投資熱情，促進資本市場進一步雙向開放。但是資本賬戶的開放要與國內金融市場發展、與匯率市場化改革等相適應、相配套，采取漸進式改革，不能過快放開。

第三，加速推進人民幣國際化。人民幣國際化在未來10年將是我國最大的紅利。當前人民幣幣值相對穩定，中美息差收窄，近兩年國際收支狀況明顯改觀，經常項目順差占GDP的比重在1%左右，資本項下也基本趨于平衡。將來可能出現短時期的經常賬戶逆差，有助于推動人民幣國際化。“一帶一路”倡議也為人民幣國際化提供了歷史機遇。一是要發揮開發性金融的引領作用。“一帶一路”的基礎設施建設具有很強的正外部性和輻射力、帶動力，但周期長、投資回報比不高、風險相對比較大，開發性金融機構應在其中發揮引領作用。二是推動商業銀行開展網絡化的合理布局。金融發展需要集聚效應，商業銀行應在產業基礎雄厚的地區合理布局，沿著“一帶一路”形成網點網絡化的布局。三是發揮人民幣在“一帶一路”建設中的作用，鼓勵我國企業到海外投資直接使用人民幣，買國內商品拉動出口，降低換匯成本，維護金融穩定。我國在貨幣互換、交易、人民幣清算行和人民幣跨境支付方面已做了很多有益的嘗試，還應繼續擴大相關業務。四是建設人民幣離岸中心網絡。嘗試在與我國貿易往來頻繁的國家、合作開展金融市場業務的國家建設人民幣離岸中心，把人民幣輸送出去，形成一個網絡體系。把烏魯木齊建成西部金融中心，與阿斯塔納形成呼應，服務于中亞和西亞地區經濟合作。與此同時，利用毛里求斯路易港、摩洛哥卡薩布蘭卡和南非約翰內斯堡等金融中心，形成“三角輻射”，將人民幣輸送到非洲市場。

第四，金融開放和金融改革創新同步推進，利用擴大開放的契機倒逼國內改革，適應金融業對外開放需要。從金融方面看：一是進一步降低融資成本。近年來金融去杠桿卓有成效；《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》的出臺也有利于我國金融機構“塑身”，減少不必要的中間環節，壓縮金融服務鏈條，實現穿透式監管，打破剛性兌付，這有利于降低無風險收益率，進而降低融資成本。二是治理金融亂象，補齊制度短板。近年來逆周期調控對金融機構的順周期行為產生了抑制，再加上微觀監管加強，無序發展時代已經過去，金融機構和企業都必須規范經營。《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》不僅要求金融機構實現風險隔離，還要讓投資者明白投資是要承擔風險的。國務院副總理劉鶴近期在講話中指出，要使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的，這四句話實際上是為金融業正本清源，為金融業務未來的規范化經營指明了方向。三是優化政策結構。2017年下半年以來M2已經回落到8.3%，低于名義GDP增速0.6個百分點，未來幾年M2應保持和名義GDP增速基本一致，先穩住宏觀杠桿率，然后再逐步降低宏觀杠桿率。2018年以來，金融機構和工商企業都真切感受到了來自政策調整導致的流動性壓力。目前我國金融體系還是以間接融資為主，融資渠道和手段都比較單一，結構性降杠桿也要把握好政策實施的節奏和力度，在強監管態勢下，體現政策的靈活性、針對性、前瞻性。近期央行定向降準，就是政策靈活性、針對性的體現。當前大型商業銀行法定存款準備金率是15.5%，中小銀行13.5%。這部分資金存入中央銀行，利率是1.62%。而商業銀行使用MLF等工具從央行借錢，利率一般是2.5%以上，商業銀行多支付了0.9個百分點的利息，導致額外的資金成本。2018年7月定向降準0.5個百分點釋放出約7000億資金，等于對沖掉了商業銀行部分額外的資金成本，可以說是一場及時雨。未來降準還有很大空間，通過降準對沖替代MLF，根據市場對資金的合理需求，做存量和結構調整，將有助于增強貨幣市場穩定性，從源頭上降低企業融資成本。四是發展直接融資，優化金融結構。當前我國IPO已經實現常態化，但是退市制度、資產重組等領域還有很大的優化空間。應著力做強做大股權資本市場，使其更好地服務于產業結構轉型升級，同時更好地保護投資者合法權益。與“一帶一路”相關的上市公司，可優先考慮回歸A股，以人民幣計價。未來應擴大這個通道，最終走向完全開放。應著力做大債券市場。圍繞“一帶一路”建設，近年來熊貓債券獲得較快發展，目前估計在上海銀行間市場托管和境外機構托管的債券規模，以人民幣計有近1萬億元，但相對整個債券市場規模還是太小。五是加強金融監管。在放寬外資準入和業務范圍的時候，依然要按照相關法規對各類所有制企業進行一視同仁的審慎監管。通過加強金融監管，有效防范和化解金融風險，維護金融穩定。

另外，也要發揮財政政策協同效應。一是增加短期國債發行。當前我國國債品種和期限結構不合理，長期國債多，不便于央行進行公開市場操作。短期債券發行常態化有助于形成貨幣市場基準利率，形成連續、光滑的國債收益率曲線。二是地方政府和國有企業的預算硬約束應當加強。當前這些主體對利率調整還缺乏敏感性，一定程度上影響了貨幣政策效應的發揮。三是在條件成熟時，財政通過向央行發行特種國債，用于購買外匯儲備，進而實現央行和財政部間的資產負債結構調整，為央行開展以短期國債買賣和以價格型調控為主的貨幣政策創造有利條件。

Abstract：After 40 years of reform and opening up，the opening of China's financial industry has made great progress. This process can be divided into 4 stages，with landmark events such as the entry of foreign financial institutions，the reform of the exchange rate formation mechanism，the promulgation and improvement of relevant laws and regulations. In the next step，China's financial opening should adhere to the basic principles of making progress while ensuring stability， and promote the financial opening from the aspects of steady opening of market access，accelerating the internationalization of RMB，synchronous developing financial industry opening and financial reform and innovation.

Key Words：reform and opening up，financial openness，financial reform，RMB internationalization

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）