基金投資行為與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性分析

文/袁暢

基金投資行為與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性分析

文/袁暢

吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)

我國(guó)在2005年正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，基金投資取得迅猛發(fā)展，其在股票證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位也被進(jìn)一步鞏固。可以說(shuō)，在基金投資主導(dǎo)大局的十余年中，我國(guó)股票市場(chǎng)也經(jīng)歷了高低起伏的劇烈震蕩，而以基金投資為主的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)投資者就希望通過(guò)改變股票證券市場(chǎng)散戶市格局來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，這說(shuō)明基金投資行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)性是存在微妙聯(lián)系的，本文就實(shí)證分析了基金投資行為對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的主觀影響。

基金投資；股票市場(chǎng)；穩(wěn)定性；作用機(jī)制；實(shí)證研究

就目前來(lái)看，我國(guó)股票證券市場(chǎng)的新興加轉(zhuǎn)軌特征依然明顯，整個(gè)市場(chǎng)還處于快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展變革期，其基礎(chǔ)制度有待完善，這些都決定了基金投資行為走向與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。作為一種市場(chǎng)操縱方式，基金投資行為為股票市場(chǎng)帶來(lái)的劇烈波動(dòng)不容忽視，我們有必要首先分析這其中所存在的作用機(jī)制內(nèi)涵。

1 基金投資行為與股票市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)之間的作用機(jī)制思考

實(shí)際上基金投資行為與股票市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)之間的作用機(jī)制相當(dāng)明顯且多樣，例如機(jī)構(gòu)投資者交易與低頻率股價(jià)波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資行為所帶來(lái)的投資指數(shù)變化與股票流動(dòng)性問(wèn)題，甚至它還會(huì)帶來(lái)大量的股市泡沫，結(jié)合這些內(nèi)容來(lái)證明機(jī)構(gòu)投資者投資行為所帶來(lái)的股票市場(chǎng)影響很有必要。不過(guò)我國(guó)在該方面的成熟理論研究還相對(duì)偏少，為此本文也思考提出了3點(diǎn)核心思路。

第一種思路，要將行為金融學(xué)作為研究方法理論基礎(chǔ)，客觀描述股票市場(chǎng)基本面在未發(fā)生巨大變動(dòng)的情況下，市場(chǎng)股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并就此收獲超額收益的基本作用機(jī)制。

第二種思路，就是要基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論方法來(lái)解釋、分析市場(chǎng)企業(yè)大宗交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)的實(shí)際影響。

第三種思路，對(duì)前兩種思路進(jìn)行有效綜合，保證在有限流動(dòng)性條件下滿足企業(yè)機(jī)構(gòu)的投資行為與訂單流需求，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)的共同作用之上來(lái)思考所產(chǎn)生的股票價(jià)格壓力，它是引發(fā)股價(jià)波動(dòng)的又一關(guān)鍵。

基于這3種思路，應(yīng)該看到基金規(guī)模因素首先會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，它服從3次冪指數(shù)律分布過(guò)程，是基于機(jī)構(gòu)投資者交易量與價(jià)格沖擊函數(shù)的股價(jià)重新分布過(guò)程，新的股價(jià)分布可以根據(jù)1.5次冪指數(shù)律進(jìn)行重新分布[1]。

2 基金投資行為與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性分析

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)基金業(yè)呈現(xiàn)跨越式發(fā)展趨勢(shì)，其基金參與股票市場(chǎng)的金融行為越來(lái)越多，深入程度也伴隨基金資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大而日趨密切化。在此過(guò)程中，基金交易行為就不可避免對(duì)股票市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。針對(duì)基金投資行為與股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性相關(guān)問(wèn)題，本文主要從以下3點(diǎn)展開(kāi)分析。

2.1基金投資指數(shù)與股票市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性分析

自2017年以來(lái)，上證綜合指數(shù)、中證股票型基金指數(shù)以及申萬(wàn)基金核心資產(chǎn)指數(shù)在走勢(shì)上呈現(xiàn)圖形特征基本吻合狀態(tài)，換言之三者之間的同漲同跌關(guān)系明顯，這就說(shuō)明這3類指數(shù)樣本完全構(gòu)成了同出一源形式。具體分析，基金核心資產(chǎn)指數(shù)中存在上證綜合指數(shù)成分股，而股票型基金指數(shù)中則與市場(chǎng)基金投資行為表現(xiàn)關(guān)系最為密切。考慮到當(dāng)前各類指數(shù)所對(duì)應(yīng)的投資組合不同，上證綜合指數(shù)作為全市場(chǎng)的綜合性組合應(yīng)該包含了其他兩類指數(shù)所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)組合。所以從這一層面來(lái)看，基金核心資產(chǎn)指數(shù)與股票型基金指數(shù)之間所發(fā)生的變化一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)指數(shù)發(fā)生變化，這讓基金投資指數(shù)影響到了股票市場(chǎng)股價(jià)的穩(wěn)定性。

2.2基金核心資產(chǎn)指數(shù)與股票市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性分析

自2007年以后，我國(guó)基金規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，這一階段股票型基金與基金核心資產(chǎn)組合在整體價(jià)格跌幅水平方面逐漸與大盤走勢(shì)相偏離，特別是基金核心資產(chǎn)指數(shù)在偏離程度上表現(xiàn)最明顯。客觀審視這一偏離特征，會(huì)發(fā)現(xiàn)在不同基金投資行為下其對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性影響表現(xiàn)也不盡相同。以前期股票市場(chǎng)股價(jià)上升期為例（2007年6月~2008年6月），此階段為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的歷史最高水平時(shí)期，此時(shí)基金核心資產(chǎn)指數(shù)偏離度最大，比如申萬(wàn)核心指數(shù)日平均相比于上證綜合指數(shù)高出1580.27點(diǎn)。不過(guò)伴隨后期熊市行情的到來(lái)，該偏離度則緩慢縮小。截止到2008年底，股票市場(chǎng)中基金核心資產(chǎn)指數(shù)偏離度降到最低底部位置，達(dá)到新區(qū)間最低值，此時(shí)基金核心資產(chǎn)指數(shù)相比上證綜合指數(shù)也基本高出500點(diǎn)左右。這一情況就表明，基金核心資產(chǎn)指數(shù)在不同行情背景下會(huì)表現(xiàn)出明顯的不對(duì)稱性，如果是在牛市行情期間，開(kāi)展基金投資行為，買入大量核心資產(chǎn)組合股票，其活躍度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)組合，而平均收益率也會(huì)略高于市場(chǎng)組合。反觀熊市，如上文所述在基金投資行為背景下它的核心資產(chǎn)組合表現(xiàn)差于市場(chǎng)組合，這就說(shuō)明在熊市背景下，基金投資中的核心資產(chǎn)組合成分股票是具有強(qiáng)烈攻擊性的，換一種說(shuō)法就是基金投資核心資產(chǎn)組合的波動(dòng)幅度會(huì)大于其它市場(chǎng)組合。

2.3指數(shù)間的風(fēng)險(xiǎn)及收益關(guān)系分析

結(jié)合對(duì)上述3類指數(shù)的分析，可以看到它們都是對(duì)應(yīng)于不同資產(chǎn)組合的，所以在基金投資行為過(guò)程中它們的資產(chǎn)組合都存在風(fēng)險(xiǎn)——收益共存特征。要證明3類指數(shù)間的風(fēng)險(xiǎn)——收益關(guān)系，就必須選擇我國(guó)股票市場(chǎng)最具代表性的2007~2008年這一時(shí)段區(qū)間。因?yàn)樵撾A段我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的大幅上升和快速下降單邊行情趨勢(shì)。

另外從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)層面來(lái)看，中證股票型基金指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)最穩(wěn)定，它的Beta值小于1，年化波動(dòng)率數(shù)值較小，說(shuō)明其基金核心資產(chǎn)指數(shù)的波動(dòng)水平偏低，表現(xiàn)出了較好的股票市場(chǎng)穩(wěn)定性，這可能與它的股票型基金持倉(cāng)比例受限存在一定關(guān)系，同時(shí)它本身也具有穩(wěn)定股票市場(chǎng)的積極作用[2]。

總結(jié)：

從宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度來(lái)看，我國(guó)基金投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性影響很大，且存在不確定性，因?yàn)橄?007~2008年就存在短期的“炒基金”行為，這導(dǎo)致了基金資產(chǎn)流動(dòng)穩(wěn)定性的缺失，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響也非常深入且嚴(yán)重。所以從整體來(lái)看，應(yīng)該合理把握基金投資行為，保持它對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定平衡作用，避免由該行為所造成的股票市場(chǎng)波動(dòng)。

[1]吳斌.基金投資行為的股價(jià)效應(yīng)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2010.

[2]左正強(qiáng),吳斌,張翮翔等.基金投資行為與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性研究——基于VAR模型和MGARCH模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2012，(4):151-155.