試論美元加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)及政策建議

文/張肖媛，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

1 前言

20世紀(jì)20年代，第一次世界大戰(zhàn)動(dòng)搖了英鎊的國(guó)際地位，到20世紀(jì)50年代，歐洲作為世界金融中心的時(shí)代正式宣告結(jié)束，美元以“布雷頓森林體系”為支持，成為新的世界貨幣，并在一路跌宕中行效至今。經(jīng)濟(jì)的變換性使美聯(lián)儲(chǔ)（美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局）對(duì)美元的購(gòu)買力、加息、降息慎之又慎，每一次美元價(jià)值波動(dòng)都會(huì)帶來大范圍影響，分析美元加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)及政策建議十分必要。

2 美元加息的原因和基本影響

在分析美元加息時(shí)，很難繞過“特里芬難題”以及“尼克松震蕩”，二者共同瓦解了“布雷頓森林體系”，使美元的價(jià)值變得更加撲朔迷離。2007-2009年，美國(guó)發(fā)生“次貸危機(jī)”，信貸泛濫的不利影響由于美國(guó)金融中心的獨(dú)特地位而被快速放大，也觸發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)1929-1933年超級(jí)金融危機(jī)的恐懼，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)開始限制金融活動(dòng)，縮緊銀根，避免熱錢數(shù)目過多、流通率過高與實(shí)際財(cái)富之間的差距被無限拉大。

2010年過后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)漸漸擺脫次貸危機(jī)的影響，有所恢復(fù)，為重新刺激金融業(yè)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)生活中的作用，美聯(lián)儲(chǔ)推行了量化寬松貨幣政策(quantitative easing mone-tary policy)，回購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債，向市場(chǎng)注資，以鼓勵(lì)開支和借貸，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)生活的秩序。2014年-2015年，量化寬松貨幣政策（美元加息的核心措施）推行整整一年，美國(guó)勞動(dòng)部門進(jìn)行了全國(guó)范圍內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，結(jié)果上看，全美新增就業(yè)人數(shù)超過27萬，在職員工薪資平均增加0.42%，2016年、2017年，這種勢(shì)頭得到了一定程度的保持，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)開始取得成效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)、緩慢復(fù)蘇。

3 美元加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)及建議

3.1 美元加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)

我國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易額每年均在千億美元以上，在2018年度貿(mào)易摩擦之前，連續(xù)多年呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，美元的加息則有利于中國(guó)貿(mào)易中我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)化。本質(zhì)上看，美元的總量與美國(guó)社會(huì)財(cái)富存在顯著的正相關(guān)，即社會(huì)財(cái)富越多，美元數(shù)量往往也會(huì)越多（衡量標(biāo)準(zhǔn)和交換媒介為國(guó)債等有價(jià)債券），在美元加息的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放了更多貨幣，流通的貨幣總量以及貨幣流通率都會(huì)增加，刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)富增加，美元的購(gòu)買力提升，人民幣幣值保持穩(wěn)定的情況下，美元的優(yōu)勢(shì)更明顯。如此前一臺(tái)中國(guó)設(shè)備售價(jià)為60000元人民幣，假定匯率為1:6（美元：人民幣），美元增值后，匯率可能變?yōu)?:6.1，花費(fèi)較之前更少的美元就能買入相同的設(shè)備，這是美元增值對(duì)我國(guó)貿(mào)易的影響。此外，人民幣相對(duì)貶值也可能導(dǎo)致外國(guó)投資人減持人民幣或者人民幣資產(chǎn)，導(dǎo)致一定的資本流出問題。

3.2 應(yīng)對(duì)美元加息傳導(dǎo)影響的政策建議

美元的發(fā)行和價(jià)值保持與人民幣不同，美元發(fā)行是以國(guó)債作為基礎(chǔ)的，其價(jià)值受到市場(chǎng)因素的決定性影響，美聯(lián)儲(chǔ)在此過程中的調(diào)節(jié)作用與我國(guó)“宏觀調(diào)控”下的各類政策十分接近，但效能略有不足。應(yīng)對(duì)美元加息傳導(dǎo)影響的核心策略是完善我國(guó)國(guó)內(nèi)的金融環(huán)境，要進(jìn)一步增進(jìn)貨幣政策的有效性，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)之路[1]。充分靈活運(yùn)用總量與定向相結(jié)合政策操作方式，并通過各種創(chuàng)新工具提升寬松政策的精準(zhǔn)度，抵消經(jīng)濟(jì)下行周期貨幣政策效果傳導(dǎo)不暢的影響，既避免順周期的緊縮，又不過度寬松。我國(guó)銀行體系為金融環(huán)境的完善提供了一定保證，可以作為具體政策執(zhí)行的杠桿。此外，由于各地銀行資產(chǎn)規(guī)模大，任何動(dòng)向都可能造成較大影響，可在此前工作的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)揮民營(yíng)銀行的作用，選取2-3家民營(yíng)銀行進(jìn)行金融環(huán)境改革試點(diǎn)，了解各項(xiàng)政策的可行性，分析其中不足進(jìn)行改善。為避免國(guó)內(nèi)的外國(guó)資本外流，還要進(jìn)行必要的宏觀調(diào)控，利用政策保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的吸引力，加大對(duì)新興行業(yè)的扶持力度，鼓勵(lì)外國(guó)資本注入，應(yīng)對(duì)美元加息傳導(dǎo)影響[2]。

一個(gè)需要注意的問題是，美元加息導(dǎo)致的人民幣價(jià)值下跌是一種相對(duì)影響，即如果選取美元作為參照物，人民幣的購(gòu)買力下降了，但如果不進(jìn)行比較，人民幣的價(jià)值并沒有出現(xiàn)任何變化。以這一原理作為指導(dǎo)，在應(yīng)對(duì)外資拋售人民幣產(chǎn)業(yè)、減持人民幣問題時(shí)，可以采取擴(kuò)大外貿(mào)的方式加以處置。拋售行為受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的影響，對(duì)其進(jìn)行直接控制是不現(xiàn)實(shí)的，在外資出現(xiàn)撤出情況時(shí)，可以直接低價(jià)購(gòu)買其產(chǎn)業(yè)，之后將所獲的商品、資產(chǎn)對(duì)準(zhǔn)美元市場(chǎng)，比如美國(guó)本土以及日本、韓國(guó)，利用低價(jià)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大出口，并通過對(duì)外貿(mào)易擴(kuò)大人民幣的影響力，由于“人民幣貶值”只是一種以美元為約束的特殊情況，我國(guó)外貿(mào)行為不會(huì)因此受到損失，而擴(kuò)大的市場(chǎng)可以進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)工商業(yè)發(fā)展，使我國(guó)本土的金融環(huán)境受到間接影響，逐步完善。

4 總結(jié)

通過分析美元加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)及政策建議，了解了相關(guān)理論內(nèi)容。美元是當(dāng)前的世界貨幣，其加息行為會(huì)產(chǎn)生牽一發(fā)動(dòng)全身的后果，美聯(lián)儲(chǔ)的加息可以看做是應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)影響體現(xiàn)在貿(mào)易方面和資本方面。為求應(yīng)對(duì)這些影響，我國(guó)相關(guān)部門定在后續(xù)工作中著眼于金融環(huán)境的完善，設(shè)法穩(wěn)定國(guó)內(nèi)的外國(guó)資本，利用美元加息的契機(jī)，降低其不利影響。