淺談公司研發活動對股票收益的影響
——基于行業競爭的視角

宋 佳

（山西大學 經濟與管理學院，太原030006）

引言

隨著經濟全球化的加劇，越來越多的企業為了能在市場上占據一席之地，不得不加入與眾多對手的激烈競爭之中，尤其是在近年來各個企業間關于創新能力的賽跑愈演愈烈的情況下。研發投入是驅動公司長期生存發展的最重要活動之一，更是企業增加創新活動、提高創新能力的最主要形式[1]，其一旦被確認為無形資產，就會使企業價值增加，而與這部分研發投入相關的現金流的實現也會為公司帶來超額收益。而對于當前產品市場來說，各個行業從事著完全不同的經濟活動，因此面臨著不同程度的市場競爭，那么針對不同的行業，研發投入對公司股票、資本等造成的影響是否也不盡相同呢？基于此，本文從以下幾個方面給出了思考。

一、研發活動的資本市場

公司市值最終反映的是其所有凈資產的價值，資產包括有形資產與無形資產，而在當前的經濟環境中，公司很大一部分市值反映的其實是其無形資產的價值，研發活動就是公司無形資產的一種。近年來，各上市公司都在朝科技導向型的方向發展，研發創新的重要性也就越來越凸顯。

研發投資作為公司決策的一個重要環節，同時也是投資的一種形式，其必然同時具備投資的特征。公司的研發活動是一項結果不確定的投資，同時具備成功與失敗的可能性，研發項目一旦獲得成功，其結果就會轉化為公司資產，增加公司現金流，而一旦失敗，公司就不得不承受此次失敗所帶來的損失，因此公司的研發活動存在極大的風險，而在股票市場上，我們通常認為高風險必然伴隨著高收益，研發活動作為一項風險極大的投資，其自然也會為企業帶來對那部分風險的補償，楊亭亭等人[2]的研究結果就表明，上市公司技術創新能力與股票收益正相關。因此，公司加大研發投入力度，在一定程度上更可能會為其帶來更多的超額收益。

二、行業競爭與資本市場

根據我國證監會2001年的行業分類辦法，我國的行業可以分為不同的大類，各個行業的經營范圍及經濟活動存在很大差異，因此其所面臨的市場競爭程度亦各不相同。如采礦金屬等國家管控且集中度較高的行業進入門檻高、穩定性強，因此面臨的市場競爭最弱。而對于類似于互聯網、媒體等更新速度快，企業眾多且進入門檻較低的行業來說，往往都面臨著非常激烈的市場競爭。

傳統的經濟學理論往往認為行業的壟斷性越強，越有利于企業之間的合謀，從而可以增加全行業的利潤。但在現實研究中，張軍華[3]卻給出了與之相反的結論。他認為，集中的行業結構降低了公司特質性風險，進而降低了投資者風險預期，即產品市場競爭的特質性風險效應更加顯著。綜合以上兩種觀點，本文認為，能帶來最大收益的并非集中度最高的行業，也非競爭性最強的行業，而是行業集中度居中的行業。即行業競爭與資本市場收益之間存在著一定的關系，但并非簡單的線性關系。

三、行業競爭下的研發活動與資本市場

市場、企業與資本市場是密切相關的整體，公司所面臨的行業環境，自身的投資決策水平從長遠來講勢必會影響公司成長與發展。企業研發強度的增加會為企業帶來較大的獲利空間，其所面臨的行業環境也會從一定意義上影響其獲利水平。但是在不同的行業環境下，企業研發活動對資本市場的影響是否會有所不同呢？

核心競爭力是企業獲得長期穩定競爭優勢的基礎，且企業的核心競爭力主要來自于自主創新[4]。其實對于不同的行業來說，由于行業性質差異，公司創新強度大小是存在明顯差異的。比如，能源行業主要依靠的是地下資源的豐富性，創新活動的重要程度要遠遠小于自然資源；而醫藥信息行業的發展卻不需依托于自然資源，創新才是一切的基礎，只有依托于不斷的創新，企業才能在激烈的市場競爭中占據一席之地。因此在此類行業中，創新活動尤其是研發活動就顯得非常重要。

競爭性強的行業重視創新活動，因此各企業間關于研發活動的競爭也會更加激烈，同行業中的不同企業可能會投資于相同的研發項目，一旦某一企業先于其他企業完成該項目，那么其便會獲得項目成功帶來的收益，而其他企業則不得不放棄這個項目，但是之前所進行的一切投入亦不能帶來其應有的價值。作為如此高風險的一項投資，研發活動所能帶來的資本市場上的股票收益也是相當可觀的，因此對于競爭性強的行業來說，增加研發投入強度無疑會為其帶來超額利潤。但對于競爭性較弱的行業，各企業間關于研發活動的競爭則要平緩很多，研發活動不會對資本市場造成巨大波動，因此對其股票收益的影響也就微弱很多。因此，本文認為，研發投入對股票收益的影響是因行業而異的。

四、結論及建議

創新活動尤其研發活動是影響企業股票收益的重要因素之一，研發投入往往可以為企業帶來超額收益，如果從行業競爭的視角來看，在競爭性強的行業中，研發投入的作用會比較明顯，而對于壟斷度較高的行業，這種作用就較為微弱。但在當今提倡創新的大環境下，對于公司本身來說，無論處于何種行業，都應居安思危，早日做好未來將面臨激烈市場競爭的準備；只有創新，才是企業的第一生產力。因此，還是要鼓勵創新，加大研發投入力度。政府也可參考本文制定相應的行業發展戰略，從而完善當前行業競爭機制、創造更好的市場環境。

參考文獻：

[1]陳仲常，余翔.企業研發投入的外部環境影響因素研究——基于產業層面的面板數據分析[J].科研管理，2007，28（2）：78-84.

[2]楊亭亭，黎智滔，李仲飛.上市公司技術創新能力與股票收益——來自中國資本市場的證據[J].當代財經，2017，（8）：56-68.

[3]張軍華.產品市場競爭、制度環境與權益資本成本[J].山西財經大學學報，2014，36（4）：58-68.

[4]趙愚，蔡劍英，羅榮桂.技術創新與我國企業核心競爭力的構建模式[J].中國軟科學，2001，（1）：94-97.