企業資本結構優化的影響因素及籌資決策研究

1.引言

企業資本結構優化的目標是實現資本結構的最優化。最優資本結構，是基于企業內部條件與資源，實現綜合資本成本最小化、企業價值最大化的資本結構。其能夠使得企業財務風險、財務杠桿利益、資本成本以及企業價值形成資源優化與均衡。而資本結構的優化主要是通過籌資與融資等途徑。基于此，本研究致力于探究企業資本結構優化的影響因素，并在此基礎上，就企業籌資決策進行深入研究。

2.上市公司資本結構現狀

通過調查與研究發現，我國上市公司現有的資本結構沒有實現最優化，存在低資產負債率、側重股權融資、低內源融資、中短期負債較高等現象。首先，存在一部分上市公司，并不青睞于債券型融資，企業債券比例不到30%。但據統計，各國統一認為50%到60%的資產負債率是企業資本結構的最優狀態。我國上市公司低資產負債率，一方面不能夠充分利用稅收的利好，另一方面也不能完全發揮財務杠桿的優勢。其次，很多上市公司青睞于股權融資。這主要是源于股權融資的方式，可以減少負債利息的成本，同時降低財務風險。接著，我國上市公司的內源融資比例的平均水平，并不超過20%，相對于發達國家上市公司，處于較低水平。最后，據統計，我國上市公司負債中的流動負債比例已經高于50%，中短期負債已經遠遠高于長期負債。這會在一定程度上增加企業短期償債的壓力，同時增大了企業的財務風險與管理風險，制約著企業的穩定發展。

3.資本結構優化的影響因素

資本結構的優化，同時受到企業內部與外部因素的綜合性影響。接下來，本研究致力于從內外兩個視角，多方位、多層次、多方面探索影響上市公司資本結構優化的關鍵性因素。

3.1 內部影響因素

從企業內部來講，資本結構優化受到企業盈利能力、資產結構、資產擔保價值、企業規模、企業成長性、企業風險傾向等多方面的影響。

(1)盈利能力

資本結構的優化，依賴于企業的盈利能力。具有較高盈利能力的上市公司，往往具有一定的留存收益，用于滿足企業在資金方面的種種需求，在一定程度上減少了股權融資與債權融資的比例，進而有利于企業資本結構的優化與升級。

(2)資產結構

一方面，上市公司資產中有形資產與無形資產的比例，影響著企業資本結構的優化。就無形資產而言，在企業基業長青的前提下，無形資產的價值才能夠得以充分發揮。就有形資產而言，其本身具有價值，能夠作為負債的抵押資產。因此，投資人或債權人往往傾向于有形資產比例較高的企業，目的是為了有效降低投資風險。這就意味著，具有高有形資產比例的上市公司融資成功的可能性更高。另一方面，上市公司的流動資產比重，決定了企業資產周轉速度以及對外融資的需求量。而流動資產比重較高決定了企業的流動負債比重，進而影響了企業資本結構的優化。

(3)資產擔保價值

上市公司的資產擔保價值，直接影響著企業資本結構的優化與升級。在融資過程中，信息不對稱是融資的障礙之一。而具有較高資產擔保價值的企業，通過信號傳遞系統，向投資者傳達本企業具有較高償債能力，進而有助于企業融資，資本結構也得到有效優化。

(4)企業規模

已有研究表明，企業規模與資產負債率呈顯著的正相關關系。這是因為，具有較高規模的企業，傾向于多元化戰略，實現風險對沖，保持穩定的收益，即使是破產，其成本也相對較低。因此，具有較大企業規模的公司，往往青睞于債權型融資方式。再加上我國金融行業針對企業貸款政策的逐步優化，上市公司大多傾向于向銀行貸款融資。

(5)企業成長性。

企業的成長性，決定了企業未來的發展。具有高成長性的上市公司，業務發展前景大好，投資機會源源不斷，隨著資金需求量的不斷提升，在內部籌資難以滿足的情況下，企業往往傾向于外部融資。此外，具有較高成長趨勢的企業，未來面臨著高風險與高收益。企業的所有權人為保證自身股權利益，往往傾向于通過債權型融資，進行外部融資。基于信號理論，企業的債券型融資方式，會向外界傳達正面信號，如企業具有較高成長性，且未來發展可期。

(6)企業的風險傾向

一方面，企業的所有權人，作為企業控股權人，其對風險的態度決定著企業的資本結構。所有權人，往往傾向于追求企業的控股權，在沒有保證絕對控股的情況下，他們往往青睞于債權融資，而不是股權融資。另一方面，高層管理者的風險傾向性，對企業資本結構優化的影響也不容忽視。風險傾向型的高管，往往傾向于增加債權型融資，進而形成高負債、低股權的資本結構。

3.2 外部影響因素

值得關注的是，上市公司資本結構的優化也受到外部因素的干擾，主要包括法律機制、經濟金融環境以及行業環境等影響。

(1)法律機制

上市公司的運營與管理，無時無刻不受到外部法律機制的約束與影響。其中，稅收是調節企業收支的重要法律之一，它影響著企業的資金流出。基于不同的經濟狀態，國家相關部門通過稅法等法律機制的調整與實施，對市場經濟進行宏觀調控，進而影響著企業的籌資決策以及資本結構。稅率的提升，使得上市公司傾向于增加債權型融資，以實現有效避稅。在國家相關法律法規的允許下，企業通過融資、投資、分紅等渠道，盡可能地利用國家的優惠條款，實現資本結構的最優化。

(2)經濟金融

企業的微觀經濟發展需要與國家層面的宏觀經濟發展相契合，進而實現穩健發展。當國家處于經濟發展不良的時期，市場消費需求急劇下降，企業的生產供給也會相應縮減，這樣的經濟市場環境，使得企業面臨諸多的風險與不確定性，而相應的投資與融資意愿也會下降。相反，倘若當下的經濟環境良好，市場的消費需求較高，企業的經營環境大好，往往傾向于債權型融資。

而金融環境是影響企業資本結構優化最為直接的因素。企業的融資方式有很多，可以通過組合式的融資方式，實現資本結構的最優化。但其需要健全且運行良好的金融環境，其中，完善的市場結構、多元化的金融結構、完備的金融工具。

(3)行業環境

行業環境的差異，直接影響著企業的管理運營的風險。行業的競爭環境、行業發展所處的生命周期、行業發展的特征以及盈利等，在一定程度上影響著上市公司的管理風險。基于財務戰略的視角，在高風險情況下，企業往往傾向于低風險的資本結構；反之，低風險行業環境下，企業通常借助高風險高收益的資本結構予以支持與輔助。

4.企業籌資決策的優化建議

針對上市公司資本結構優化以及籌資決策的影響因素進行系統分析，在此基礎之上，就關于如何優化企業籌資決策，從外部宏觀環境、內部微觀因素等方面，提出的優化建議，以求使上市公司優化升級資本結構更加的有的放矢。

首先，上市公司應在把握宏觀籌資戰略、制定籌資方案的基礎上，進行籌資決策，以求實現資本結構的優化升級。具體來講，基于內外環境的綜合分析，制定幾個備選的籌資方案，并在此基礎上通過指標測度與量化評估，評價各個優選方案的相關指標是否符合最好資本結構的要求，進行深入篩選與彈性調整。基于此，上市公司應該綜合風險與收益的未來趨勢，針對重點的優選方案的相關能力進行全方位地科學評估。具體來看，在模擬籌資戰略與優選方案未來實施的基礎上，借助相關指標工具，對上市公司未來的償債能力、盈利能力進行測度，并準確分析企業長期資產適合率，據此進一步篩選與調整相應的籌資方案。

然后，上市公司應當針對動態的金融經濟環境與行業環境，制定相契合的融資決策。一方面，企業應時刻關注外部的經濟宏觀環境，重點跟蹤關注國家的貨幣政策、利率調整以及相關的優惠條款。以此為導向，企業在制定融資決策過程中，能夠降低長期債務的風險，有效規避利率下降所產生的損失。另一方面，時刻關注行業動態。行業特征的差異性決定了上市公司運用財務杠桿所采取的方式，進而影響著企業的資本結構。上市公司應綜合考慮行業平均資本結構、企業內部環境等，尤其是企業歷年的資金需求、周轉率、產銷量等記錄，據此科學推測企業的未來資金需求，兼顧資金成本、風險以及收益，以求實現資本結構的最優化。

接著，總體而言，企業在籌資過程中，應重視影響資本結構優化的關鍵性因素，致力于提高企業的盈利能力，增強企業的成長性，降低企業流動負債比例。具體來講，上市公司要清晰、系統地梳理出影響企業資本結構優化的影響因素及其影響方式，并進行實時關注，據此調整企業的籌資決策方案，進而實現企業資本結構的合理化，以實現企業價值最大化。上市公司應致力于增強自身的盈利能力。相對較高的留存收益，能夠減少外部籌資的需求，進而降低企業的籌資風險。相對較高的盈利能力，使企業在債券融資與股權融資的過程中更具有優勢與話語權，有利于資本結構的動態調整。此外，上市公司也應當重點關注企業的未來發展，同時考慮企業目前的資金需求與長期需求，如借助可轉換債券，降低融資風險與成本。值得關注的是，合理降低企業流動負債的比例，較少負債成本與融資風險，有利于企業的未來發展。

最后，上市公司籌資決策的優化與升級，需要金融市場相關部門予以改善與協助。債券市場的優化，值得關注。相關政府部門，應當重視債券發行審核機制的優化升級，破除企業債券融資渠道的障礙。同時，政府也應當適當地放寬利率管制，將市場作為資源要素配置的主體。否則，政府的過多管制，使得上市公司的債券成本幾乎沒有差別，風險與收益并不匹配，也使得評級較低的企業難以實現債券融資。當然，上市公司自身也應當在保證企業價值最大化的前提下，充分借助創新性的融資方式與渠道，以求實現籌資決策的最優化。