當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理探討

黎 萌

(中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872)

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)與貿(mào)易的周期性復(fù)蘇以及全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的帶動(dòng)下，基本面向好，發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量；同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不確定，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，威脅世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；經(jīng)濟(jì)失衡引發(fā)系列發(fā)展問題，如地緣政治沖突、大國(guó)插手熱點(diǎn)地區(qū)和熱點(diǎn)問題等增加全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家， 是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁力量。代表中國(guó)力量的中國(guó)跨國(guó)公司如何在當(dāng)前復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下綜合利用科技、資源、勞動(dòng)力、資本、土地等基本要素夯實(shí)農(nóng)業(yè)，發(fā)展高端制造業(yè)，大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)并分享世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)如何在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中防范風(fēng)險(xiǎn)成為重要問題。本文將重點(diǎn)探究跨國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，以期我國(guó)跨國(guó)企業(yè)經(jīng)歷國(guó)際資本市場(chǎng)的洗禮后依然能傲然前行。

1 當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征概述

過去幾十年，基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系使全球貿(mào)易的開放和標(biāo)準(zhǔn)化取得了巨大進(jìn)步，推動(dòng)了全球生活水平的提高和貧困人口的減少。 全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)在特朗普上任后，實(shí)施“全球收縮，美國(guó)優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)內(nèi)減稅加息推動(dòng)制造業(yè)回流，對(duì)內(nèi)通過懲罰性關(guān)稅和設(shè)置技術(shù)壁壘保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)。2018年美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策加劇，呈現(xiàn)逆全球化，單邊主義的特征，美歐貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端愈演愈烈，這無(wú)疑使經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素上升，阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，波及無(wú)辜的跨國(guó)公司。中國(guó)在改革開放40年之際進(jìn)一步推出促進(jìn)改革的措施，加強(qiáng)與世界的合作，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力的道路上遭遇世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩帶來的更多的風(fēng)險(xiǎn)因素，中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)如何在世界化生產(chǎn)貿(mào)易投資過程中規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)成為必修課。

2 跨國(guó)公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型

跨國(guó)公司指兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體組成，從事生產(chǎn)、銷售和其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的國(guó)際性大企業(yè)。跨國(guó)公司是外幣資產(chǎn)或負(fù)債的所有者，匯率的波動(dòng)可能使跨國(guó)公司面臨損失或獲得收益，非旨在匯市賺取利潤(rùn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)或公司，主要任務(wù)仍是通過適當(dāng)?shù)墓ぞ呤侄慰刂骑L(fēng)險(xiǎn)減少損失。

當(dāng)今世界無(wú)論是美國(guó)這樣的超級(jí)大國(guó)，還是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的弱小民族，其經(jīng)濟(jì)狀況總是在一定程度上依賴于其他國(guó)家并受到直接影響，越是發(fā)達(dá)國(guó)家其與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越密切，參與國(guó)際分工的程度越高，由此帶來的內(nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)力越足。外匯匯率的波動(dòng)會(huì)給參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的主體帶來巨大的影響，這種風(fēng)險(xiǎn)則為外匯風(fēng)險(xiǎn)。

匯率是一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，它能影響資本流動(dòng)、產(chǎn)出、進(jìn)出口、物價(jià)。跨國(guó)公司持有的外幣資產(chǎn)，外債，海外分支機(jī)構(gòu)及進(jìn)出口交易都與匯率有著密不可分的關(guān)系，我們將其面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。

外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指跨國(guó)公司事前未預(yù)測(cè)到的匯率波動(dòng)，引發(fā)企業(yè)在未來的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投融資事項(xiàng)中潛在的凈現(xiàn)金流出的可能。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)和投融資活動(dòng)，關(guān)系到企業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的未來。由于匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)估量基于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)周期性全局性預(yù)測(cè)，重要但存在著很大的不確定性，所以對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)的日常管理在跨國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中更常見。

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)指在以外幣計(jì)價(jià)交易，國(guó)際信貸中,由于結(jié)算時(shí)的匯率與交易發(fā)生時(shí)匯率變動(dòng)和債權(quán)債務(wù)未清償前匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

外匯折算風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)計(jì)概念，指會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)，跨國(guó)企業(yè)將海外子公司或分公司以東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)報(bào)表折算為以跨國(guó)公司所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)報(bào)表，編制合并報(bào)表的過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為與東道國(guó)貨幣相關(guān)的資產(chǎn)或負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表上的本幣值出現(xiàn)不利變動(dòng)。

3 跨國(guó)公司如何管理匯率風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)公司面對(duì)外匯市場(chǎng)的變化，需采取相應(yīng)的措施避免匯率變化造成的損失，內(nèi)部可采取選擇計(jì)價(jià)貨幣、合同增列保值條款、控制收付款賬期等措施，外部利用外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)工具如遠(yuǎn)期外匯交易、外幣期貨、外幣期權(quán)、掉期交易及套期保值等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)充內(nèi)部管理不能消除的外匯頭寸。針對(duì)上述跨國(guó)企業(yè)面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)類型，具體的管理措施詳述如下幾點(diǎn)。

3.1 外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

東道國(guó)超預(yù)期的匯率貶值造成的，它的影響是長(zhǎng)期的綜合的，如日前委內(nèi)瑞拉陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，委內(nèi)瑞拉6月通脹率為43478%， 100萬(wàn)委內(nèi)瑞拉幣玻利瓦爾僅相當(dāng)于29美分。如此惡性的通貨膨脹源于貨幣超發(fā)，國(guó)內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)石油價(jià)格暴跌，受美國(guó)制裁等原因。從跨國(guó)公司外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度可見一斑，東道國(guó)的政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)秩序良好，對(duì)外國(guó)投資者保護(hù)健全，貨幣穩(wěn)定是跨國(guó)公司投資經(jīng)營(yíng)境外公司或進(jìn)行交易的預(yù)設(shè)條件。跨國(guó)公司針對(duì)外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一般在宏觀的經(jīng)營(yíng)投資決策中體現(xiàn)。

3.2 外匯交易風(fēng)險(xiǎn)

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)防范措施主要分為兩類，第一類為經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖，多為跨國(guó)公司內(nèi)部的主動(dòng)管理：利用合同條款防范風(fēng)險(xiǎn)：訂立貨幣保值條款，貨幣保值方式主要有硬通貨貨保值、“一籃子”貨幣保值等，目前多采用硬通貨保值條款；選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，原則上在出口、資本輸出時(shí)使用硬通貨，在進(jìn)口、資本輸入時(shí)選擇軟通貨；合同中訂立風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕f(xié)定，交易雙方確定產(chǎn)品的基價(jià)、基本匯率、匯率變化區(qū)間以及分?jǐn)倕R率變化風(fēng)險(xiǎn)的比率，特殊情況可以通過補(bǔ)充協(xié)議調(diào)整產(chǎn)品基價(jià)。

在交易性外匯收付中，根據(jù)匯率短期走勢(shì)靈活掌握情況，在雙方約定的收付條件下提前或推遲應(yīng)收應(yīng)付賬期，主動(dòng)規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。

跨國(guó)企業(yè)可以調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，通過降低成本，提高售價(jià)，多元化經(jīng)營(yíng)等來對(duì)沖匯率損失達(dá)到經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，當(dāng)然此措施并不針對(duì)匯率波動(dòng)而設(shè)計(jì)。

第二類是金融對(duì)沖，主要通過使用金融衍生品對(duì)沖跨國(guó)企業(yè)以外幣計(jì)量的資產(chǎn)、負(fù)債及投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，主要包括遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品。

3.2.1 外匯遠(yuǎn)期交易

外匯遠(yuǎn)期交易是指銀行與企業(yè)約定在未來某一時(shí)點(diǎn)或某一期間按照事先約定幣種、金額、匯率等交易要素辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)，分為有固定到期日的遠(yuǎn)期交易和在未來某一時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行交割的擇期交易。外匯遠(yuǎn)期交易是比較典型的套保工具，不涉及主觀判斷，適合穩(wěn)健保守的跨國(guó)企業(yè)。外匯遠(yuǎn)期合約即期的匯率鎖定將來的外匯收付，有利于鎖定成本收益，但需繳納保證金、交易不靈活(交割日交割，否則交違約金)、場(chǎng)內(nèi)交易流動(dòng)性較差。

3.2.2 互換

互換指交易雙方約定在合約的有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金為依據(jù)，按約定的支付率(利率、匯率) 相互交換支付的約定。互換可分為外匯互換，貨幣互換和利率互換，目前是我國(guó)外匯市場(chǎng)交易量最大的品種。跨國(guó)企業(yè)多幣種的資產(chǎn)構(gòu)成及經(jīng)營(yíng)特征決定互換在其交易及投資融資的過程中可以起到平滑匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用。

(1)外匯互換是指交易雙方分別約定外匯幣種、金額、期限、即期外匯買賣匯率，遠(yuǎn)期外匯買賣匯率。客戶按約定的即期匯率和起息日與銀行進(jìn)行外匯交易，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和起息日與銀行進(jìn)行反向外匯交易。適合資金在國(guó)際有流入流出，且時(shí)間錯(cuò)配的跨國(guó)公司。

(2)貨幣互換指跨國(guó)公司與銀行簽訂互換協(xié)議，期限內(nèi)雙方交換約定數(shù)量外幣的本金，同時(shí)期交換兩種貨幣利息。此方法適合有外幣貸款和對(duì)外貿(mào)易的跨國(guó)公司。

(3)利率互換指?jìng)鶆?wù)人根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)以鎖定利率成本，規(guī)避未來外匯利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債務(wù)，獲取如果未來出現(xiàn)外匯利率下調(diào)時(shí)借貸成本降低的收益。適用于有外匯債務(wù)跨國(guó)企業(yè)。

互換交易最大優(yōu)點(diǎn)是解決貨幣錯(cuò)配問題，固定換匯成本和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但流動(dòng)性較差，交易不靈活一般不可撤銷或終止。

3.2.3 外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)指外匯的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)，按照約定的匯率買入或賣出一定數(shù)量的外匯，或根據(jù)需要也可以放棄行使這一權(quán)利。外匯期權(quán)可以使買方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)有限的損失和無(wú)限的收益，但如果出于單純的逐利動(dòng)機(jī)，賣出看漲或看跌期權(quán)，判斷失誤將損失慘重。

跨國(guó)企業(yè)可以通過買賣單一的看漲看跌期權(quán)對(duì)沖匯率波動(dòng)，也可以通過組合期權(quán)即買入看漲期權(quán)的同時(shí)賣出看跌期權(quán)(或相反操作)鎖定收益，這樣可以通過買入看漲期權(quán)鎖定未來最大購(gòu)匯成本，同時(shí)收取權(quán)利金(賣出看跌期權(quán))攤薄成本。

外幣期權(quán)合同優(yōu)點(diǎn)是可以根據(jù)市場(chǎng)匯率變動(dòng)作任何選擇，買入期權(quán)合約即既可履約，也可不履約，最多損失期權(quán)費(fèi)，不剝奪持有者獲取價(jià)格波動(dòng)帶來收益的權(quán)利。期權(quán)適合對(duì)匯率有一定判斷的企業(yè)，如果匯率方向判斷錯(cuò)誤并且采用賣出看漲或看跌期權(quán)反而會(huì)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，承受較大的匯率損失。

3.2.4 期貨交易

外匯期貨與遠(yuǎn)期合約相似，都是交易雙方約定匯率在未來某一時(shí)點(diǎn)或期間完成外匯結(jié)算。兩者區(qū)別在于：外匯遠(yuǎn)期合約交易規(guī)模較小，交易雙方按照自愿的原則對(duì)合約條件進(jìn)行磋商，較為靈活。而外匯期貨交易是場(chǎng)內(nèi)交易，外匯交割的相關(guān)要素如時(shí)間、數(shù)量、匯率等都已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化。外匯期貨套期保值原理是利用期貨上的損益抵消現(xiàn)貨的虧損，即在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出的同時(shí)又在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)金額大致相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s。外匯期貨的優(yōu)點(diǎn)是作為場(chǎng)內(nèi)交易工具，具有價(jià)格透明度高、操作靈活、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，缺點(diǎn)是需繳納一定的保證金增加了資金成本。

外匯金融衍生工具總體靈活方便，針對(duì)性強(qiáng)且交易成本日趨降低，給跨國(guó)企業(yè)提供了外匯避險(xiǎn)的工具，促進(jìn)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

3.3 會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)

外匯會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)跨國(guó)公司子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表匯總到母公司編制合并報(bào)表時(shí)，由于轉(zhuǎn)換時(shí)所使用的匯率與當(dāng)初入賬時(shí)的匯率不同而產(chǎn)生的賬面損失的狀況。外匯折算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到跨國(guó)公司的現(xiàn)金流、企業(yè)利潤(rùn)從而影響上市跨國(guó)公司的股價(jià)，融資能力。

外匯折算風(fēng)險(xiǎn)主要通過資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目分類進(jìn)行管理，基本原則是增加硬貨幣的資產(chǎn)項(xiàng)目，減少負(fù)債項(xiàng)目；減少軟貨幣的資產(chǎn)項(xiàng)目，增加負(fù)債項(xiàng)目。最終目的是資產(chǎn)負(fù)債表中外幣調(diào)整的資產(chǎn)總額大于等于負(fù)債總額，試算平衡或增加會(huì)計(jì)收益，從而使外匯折算風(fēng)險(xiǎn)為零。

4 結(jié)論

當(dāng)前預(yù)期人民幣對(duì)美元雙向變動(dòng)，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，全球區(qū)域性經(jīng)濟(jì)力量間博弈較量加強(qiáng)，跨國(guó)公司在投資交易中應(yīng)趨利避害，合理決策，靈活運(yùn)用匯率套期保值工具，謹(jǐn)慎對(duì)待會(huì)計(jì)報(bào)表折算項(xiàng)目，全面控制外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)，把匯率變動(dòng)帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)鎖定在確定區(qū)間，微觀上符合企業(yè)盈利的要求，宏觀上增強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上樹立正面國(guó)家形象。