政府金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響

陳靚秋

內(nèi)容摘要：本文從宏觀與微觀兩個(gè)視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了政府金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響。結(jié)果表明：通過(guò)分類(lèi)指標(biāo)法、隨機(jī)前沿方法（SFA）分別構(gòu)建金融扶持水平、商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平指標(biāo)，從宏觀上驗(yàn)證了金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展影響的倒U型關(guān)系，即金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)的影響并不總是積極的，過(guò)度的金融扶持反而會(huì)抑制商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展；以企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼為研究視角，從微觀上驗(yàn)證了政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值影響的倒U型關(guān)系，即適度的政府金融補(bǔ)貼有利于商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)的價(jià)值提升，過(guò)度的政府金融補(bǔ)貼反而會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。本文從宏微觀雙重視角，交互驗(yàn)證了政府金融扶持與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的倒U型關(guān)系，提出政府金融扶持應(yīng)保持適度的政策建議。

關(guān)鍵詞：政府金融扶持 商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展 宏微觀雙重視角

引言及文獻(xiàn)綜述

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)能的角度來(lái)看，新動(dòng)能正在形成，舊動(dòng)能正在衰退，然而新動(dòng)能的體量和增速難以對(duì)沖舊動(dòng)能衰退的負(fù)向沖擊，致使近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速上升缺乏新動(dòng)能。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的積極作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是“調(diào)結(jié)構(gòu)”，培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能離不開(kāi)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展，良好的商貿(mào)流通業(yè)基礎(chǔ)可以在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮重要的橋梁作用，同時(shí)，流通的轉(zhuǎn)換功能也可以改變供給結(jié)構(gòu)從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代；二是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，商貿(mào)流通業(yè)在擴(kuò)大總需求中具有引導(dǎo)生產(chǎn)、促進(jìn)消費(fèi)的先導(dǎo)作用。而擴(kuò)大社會(huì)總需求可以延緩經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能衰落的速度，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，為新動(dòng)能的形成爭(zhēng)取時(shí)間。商貿(mào)流通業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)”的過(guò)程中發(fā)揮著雙重作用。因此，研究經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下商貿(mào)流通業(yè)的影響因素，以此促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

從柯布道格拉斯函數(shù)出發(fā)，勞動(dòng)力、資本和技術(shù)是影響商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的基本要素。近年來(lái)涌現(xiàn)了大量從創(chuàng)新視角探究商貿(mào)流通業(yè)影響因素的研究文獻(xiàn)，包括新型城鎮(zhèn)化（紀(jì)亞楠等，2017）、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展（魏新等，2017）、技術(shù)創(chuàng)新（解鵬程，2017）、大數(shù)據(jù)技術(shù)（盧杰，2017）、消費(fèi)金融（趙明慧，2018）等，這些研究都證實(shí)了創(chuàng)新要素對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的積極作用。而金融扶持作為貫穿商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展各個(gè)環(huán)節(jié)的重要要素，其發(fā)展水平和扶持強(qiáng)度的高低都會(huì)直接影響商貿(mào)流通業(yè)的活力與競(jìng)爭(zhēng)力。筆者通過(guò)梳理已有文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)關(guān)于論述金融扶持與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)較少，主要的研究視角僅集中在兩個(gè)方面：一是闡述我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的金融扶持機(jī)制；二是從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)，檢驗(yàn)金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響（陸靜，2016；游麗，2017）。

盡管已有學(xué)者在金融扶持影響商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的課題上做了很多有益的工作，但以下問(wèn)題有待繼續(xù)研究：一是在宏觀視角上，單一的數(shù)值指標(biāo)無(wú)法全面準(zhǔn)確地衡量我國(guó)的金融扶持水平和商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平；二是在微觀視角上，尚未有文獻(xiàn)從企業(yè)的角度出發(fā)，研究政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響?；诖?，本文從宏觀、微觀雙重視角出發(fā)，一方面，通過(guò)分類(lèi)指標(biāo)法、隨機(jī)前沿方法（SFA）分別構(gòu)建了金融扶持水平、商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平指標(biāo)，在宏觀層面上實(shí)證檢驗(yàn)了金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響；另一方面，以企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼為研究視角，在微觀層面上實(shí)證檢驗(yàn)了政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響。本文從宏微觀雙重視角出發(fā)，交互驗(yàn)證了政府金融扶持與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的倒U型關(guān)系，對(duì)金融扶持影響商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的相關(guān)研究進(jìn)行了有益補(bǔ)充。

宏觀視角下的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）指標(biāo)構(gòu)建

本文在宏觀視角下的研究目的是檢驗(yàn)金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響，首先需要構(gòu)建衡量金融扶持水平和商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平的代理變量。關(guān)于金融扶持水平代理變量的構(gòu)建，已有文獻(xiàn)中一般直接采用金融相關(guān)率（陸靜，2016），其計(jì)算方法是：金融相關(guān)率=（M1+股票市值+債券余額）/GDP。區(qū)別于以單一指標(biāo)來(lái)衡量金融扶持水平的做法，本文從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三個(gè)方面出發(fā)，綜合構(gòu)建衡量金融扶持水平的代理變量，具體的構(gòu)建方法如下：金融規(guī)模=（M2-M1）/GDP；金融結(jié)構(gòu)=境內(nèi)股票債券融資額/銀行貸款當(dāng)年增加額，代表直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例；金融效率=金融機(jī)構(gòu)存款余額/全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額，代表金融機(jī)構(gòu)存款余額有效轉(zhuǎn)化為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額的比例。在獲得金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率等子指標(biāo)的數(shù)據(jù)后，本文采用熵值法來(lái)確定三項(xiàng)子指標(biāo)的權(quán)重，熵值法以決策矩陣的方式來(lái)確定屬性權(quán)重可以反映屬性值的離散程度，具有較強(qiáng)的客觀性。經(jīng)過(guò)上述的數(shù)據(jù)處理后，金融扶持水平的最終計(jì)算為：金融扶持水平=金融規(guī)?！?.297+金融結(jié)構(gòu)×0.311+金融效率×0.392；關(guān)于商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平代理變量的構(gòu)建，已有文獻(xiàn)中一般直接采用商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展比率指標(biāo)（游麗，2017），其計(jì)算方法是：商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展比率=社會(huì)消費(fèi)品零售總額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。區(qū)別于以單一指標(biāo)來(lái)衡量商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平的做法，本文基于柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，將商貿(mào)流通業(yè)人員數(shù)量和商貿(mào)流通業(yè)資本作為投入變量，將商貿(mào)流通業(yè)增加值作為產(chǎn)出變量，最后利用隨機(jī)前沿方法（SFA）估算商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平。

（二）模型建立

金融倒U型增長(zhǎng)效應(yīng)理論認(rèn)為，金融扶持對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響并不總是單方向的，適度的金融扶持會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，過(guò)度的金融扶持會(huì)損害產(chǎn)業(yè)發(fā)展?；诖?，本文假設(shè)金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響存在倒U型關(guān)系，為了檢驗(yàn)可能存在的倒U型關(guān)系，本文在模型設(shè)定時(shí)不僅要考慮金融扶持水平的一次項(xiàng)，還需加入金融扶持水平的二次項(xiàng)。模型構(gòu)建如下：

其中，SMFZ代表商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平，JRFC代表金融扶持水平，α、β1、β2為模型的估計(jì)參數(shù)，εt為模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

表1列示了金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展影響的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示 ：在模型僅考慮金融扶持水平的一次項(xiàng)時(shí)，金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響在5%的顯著性水平下為正；在模型加入金融扶持水平的二次項(xiàng)后，金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響在5%的顯著性水平下為正；在模型加入金融扶持水平的二次項(xiàng)后，模型的一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正、二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。

實(shí)證結(jié)果表明：金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響存在倒U型關(guān)系；在金融扶持水平未達(dá)到模型的極值點(diǎn)之前，即在適度的金融扶持水平下，金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展具有促進(jìn)作用；在金融扶持水平超過(guò)模型的極值點(diǎn)之后，即金融扶持過(guò)度反而會(huì)抑制我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展。

實(shí)證結(jié)果也與金融倒U型增長(zhǎng)效應(yīng)理論相一致，金融倒U型增長(zhǎng)效應(yīng)理論認(rèn)為，區(qū)域的發(fā)展是人口、經(jīng)濟(jì)、土地、資本、消費(fèi)等要素的綜合結(jié)果，因此金融規(guī)模一定存在合理的區(qū)間，所謂合理主要表現(xiàn)在其與區(qū)域發(fā)展各要素的適應(yīng)性上。如果金融規(guī)模過(guò)大，即金融扶持過(guò)度則必然會(huì)帶來(lái)其他資源要素不必要的損耗，反而會(huì)抑制區(qū)域內(nèi)的商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展。

微觀視角下的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取滬深兩市上市的商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)為研究對(duì)象，研究的時(shí)間區(qū)間為2008-2016年。除企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼數(shù)據(jù)來(lái)自于對(duì)年報(bào)的手工整理外，其余變量的原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文采用隨機(jī)抽樣的方法將獲取的數(shù)據(jù)與萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行了比對(duì)。同時(shí)，對(duì)整理出的原始數(shù)據(jù)作了如下處理：第一，剔除數(shù)據(jù)連續(xù)時(shí)間不足三年的研究樣本；第二，采用winsorize方法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理，以減小極端值對(duì)模型精度的影響。數(shù)據(jù)經(jīng)上述處理后，最終獲得有效樣本447個(gè)。

（二）變量選取

本文在微觀視角下的研究目的是，以企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼為研究視角，實(shí)證檢驗(yàn)政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響，首先需要選取衡量政府金融扶持和商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的代理變量。關(guān)于政府金融扶持的代理變量，本文從企業(yè)的微觀視角出發(fā)，選取商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼來(lái)衡量政府的金融扶持水平；關(guān)于商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的代理變量，本文選取托賓Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值；除政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值可能產(chǎn)生影響外，還有其他因素可能會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，為了模型有更優(yōu)的信效度，本文需要對(duì)這些因素進(jìn)行控制，控制變量包括資產(chǎn)負(fù)債率（ZCFZ）、加權(quán)平均資本成本（ZBCB）、投入資本回報(bào)率（ZBHB）、企業(yè)稅后凈利潤(rùn)（SHLR）、企業(yè)研發(fā)投入（YFTR）。具體的變量定義見(jiàn)表2。

（三）模型構(gòu)建

由于企業(yè)獲取的政府金融補(bǔ)貼與企業(yè)價(jià)值之間的相互關(guān)系并不是同時(shí)發(fā)生的，往往存在一定的滯后效應(yīng)，一方面，政府給予企業(yè)的金融補(bǔ)貼是根據(jù)企業(yè)前一個(gè)財(cái)政年度或前三個(gè)財(cái)政年度的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、稅收情況等綜合因素進(jìn)行考量；另一方面，企業(yè)在獲得政府的金融補(bǔ)貼后，需要在建立專(zhuān)用賬戶、制定使用計(jì)劃后，才能將政府的金融補(bǔ)貼投入企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)，其對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生實(shí)際影響往往需要一定的時(shí)間滯后。在構(gòu)建政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值影響的數(shù)據(jù)模型時(shí)，本文對(duì)解釋變量進(jìn)行了滯后一期的處理，同時(shí)為了檢驗(yàn)可能存在的倒U型關(guān)系，在模型中加入政府金融扶持的二次項(xiàng)。模型構(gòu)建如下：

其中， α、β1、β2 為模型的估計(jì)參數(shù)，εi，t為模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，Controli，t-1為模型的控制變量。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

表3列示了政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值影響的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示 ：在模型僅考慮政府金融扶持的一次項(xiàng)時(shí)，政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響在5%的顯著性水平下為正；在模型加入政府金融扶持的二次項(xiàng)后，政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響在10%的顯著性水平下為正；在模型加入政府金融扶持的二次項(xiàng)后，模型的一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正、二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。

實(shí)證結(jié)果表明：政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的影響存在倒U型關(guān)系；在政府金融扶持未達(dá)到模型的極值點(diǎn)之前，即在適度的政府金融補(bǔ)貼下，政府金融扶持有利于商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的提升；在政府金融扶持超過(guò)模型的極值點(diǎn)之后，即意味著政府金融補(bǔ)貼過(guò)度，此時(shí)政府金融扶持不再發(fā)揮其對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的提升作用，反而會(huì)損害商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值。

與宏觀視角的實(shí)證結(jié)果類(lèi)似，本文在企業(yè)微觀視角下的實(shí)證研究中也得出了政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的倒U型關(guān)系。從企業(yè)的微觀機(jī)制來(lái)看，當(dāng)政府給予的金融補(bǔ)貼適度時(shí)，政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的積極作用表現(xiàn)在：第一，直接緩解了商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)在生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等各個(gè)環(huán)節(jié)的資金壓力；第二，政府的金融扶持可以體現(xiàn)政府對(duì)企業(yè)發(fā)展的認(rèn)可，無(wú)形中會(huì)增加企業(yè)在銀行系統(tǒng)中的信用評(píng)分，有效緩解商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)普遍面臨的融資約束問(wèn)題；第三，政府的金融扶持可以支撐企業(yè)沿著既定的戰(zhàn)略規(guī)劃干事創(chuàng)業(yè)。當(dāng)政府給予的金融補(bǔ)貼過(guò)度，政府扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值的消極作用表現(xiàn)在：企業(yè)會(huì)過(guò)度依賴政府給予的資金支持，管理層容易產(chǎn)生“懶政”思想。一方面，無(wú)法將政府給予的金融補(bǔ)貼用到實(shí)處，降低資金要素的使用效率；另一方面，在“懶政”思想下，管理層缺乏動(dòng)力去從生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)真正提升企業(yè)內(nèi)在的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

結(jié)論與建議

本文從宏觀、微觀雙重視角出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了政府金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的影響。研究結(jié)果表明：通過(guò)分類(lèi)指標(biāo)法、隨機(jī)前沿方法（SFA）分別構(gòu)建金融扶持水平、商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平指標(biāo)，從宏觀上驗(yàn)證了金融扶持對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展影響的倒U型關(guān)系，即金融扶持對(duì)商貿(mào)流通業(yè)的影響并不總是積極的，過(guò)度的金融扶持反而會(huì)抑制商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展；以企業(yè)獲得的政府金融補(bǔ)貼為研究視角，從微觀上驗(yàn)證了政府金融扶持對(duì)商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)價(jià)值影響的倒U型關(guān)系，即適度的政府金融補(bǔ)貼有利于商貿(mào)流通類(lèi)企業(yè)的價(jià)值提升，但過(guò)度的政府金融補(bǔ)貼反而會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。基于研究結(jié)論，本文認(rèn)為在支持我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，政府金融扶持應(yīng)保持適度，原因在于：第一，金融扶持過(guò)度必然會(huì)造成其與其他資源稟賦的非適應(yīng)性，帶來(lái)其他資源要素不必要的損耗；第二，金融扶持過(guò)度會(huì)造成企業(yè)管理層“等、靠、要”的“懶政”思想，管理層缺乏動(dòng)力去提升企業(yè)內(nèi)在的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)降低資金要素的使用效率。

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