我國私募基金規范化發展問題探討

黃嘉慶

（銅陵學院，安徽 銅陵 244000）

一、私募基金的基本概念

私募基金（Privately Offered Fund），是指通過非公開方式，面向少數投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，又被稱之為向特定對象募集的基金。

二、私募基金的發展及在我國的發展狀況

私募基金起源于美國，目前已經成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募基金涉及領域多，且資金來源廣泛，基金規模龐大，參與機構多樣化。其中，比較著名的有美林、高盛、黑石、凱雷等。

我國私募基金起步較晚，隨著我國近年來的經濟發展，逐漸成為我國資本市場的重要組成部分。1993—1995年，證券公司和大客戶之間逐漸形成了不規范的信托關系，標志著私募基金的萌芽出現。

1996—1998年，在此階段上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多的咨詢顧問公司開始成為私募基金操盤手。

1999—2000年，投資管理公司開始受到市場熱捧，大量證券業精英跳槽，公募基金經理轉投私募行業潮流涌動。

2001年以后：逐步規范、調整階段，經過發展在操作策略和操作手法更加規范化。

2004年，私募基金與信托公司開始合作，推出信托投資計劃，標志著私募基金陽光化運作的正式開始。

2006年，證監會下發了有關專戶理財試點辦法征求意見稿，對其做出相關規定，即只對特定客戶開放，存在進入門檻、不能在媒體上推介，事實上就如同基金公司的私募業務。

隨著私募基金的快速發展，相關的法律規范也逐步出臺。

2009年1月23日，《信托公司證券投資信托業務操作指引》印發，標志陽光私募模式得到監管認可。

2012年12月28日，新修訂的《證券投資基金法》在全國人大通過，“非公開募集基金”章節的新增，明確對私募基金做出相應規定，正式確立了私募基金的法律地位，表明私募基金正式納入監管。

2014年1月17日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》發布，私募合法身份在私募基金備案制度得到明確，并規定私募以管理人身份可以獨立自主發行產品。

2014年3月，首批50家私募機構獲得基金業協會頒發的私募基金管理人登記證書，持有證書的私募機構可以依法從事私募證券投資、股權投資、創業投資等業務。

2014年5月9日，國務院正式印發被稱為“新國九條”的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，文件中將“培育私募市場”單獨列出，要求發展私募投資基金、建立健全私募發行制度。

2014年6月30日，《私募投資基金監督管理暫行辦法》審議通過，在備案制的基礎上，進一步細化對包括陽光私募在內的私募基金監管。

2016年2月至今，基金業協會進一步發力，努力構建一套私募基金行業的自律規則體系，規范私募行業發展，陸續發布《私募投資基金管理人內部控制指引》《私募投資基金募集行為管理辦法》等私募行業自律規則，同時發布《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》。

三、私募基金規范化發展中的問題

（一）相關體系有待完善

1.市場退出機制不完善。我國私募基金在退出機制上主要存在兩點不足：其一，投機性投資比較嚴重。投資機構出于資金流的考慮，一般在2—3年就會選擇退出，不利于企業的長期發展，對市場環境也有一定影響。其二，我國的資本市場還不夠發達，企業上市比較困難。

2.監管混雜。我國實行分業監管法律體系，中國證監會監管券商、證券投資基金;銀監會對信托公司行使監督職責;產業投資基金則由國家發展計劃委員會統籌管理;各個行業受不同的監管部門和法律的約束，缺乏有效的協調交流機制，易導致監管重復或監管空白。

3.近年來私募基金行業發展亂象叢生。比較嚴重的有：濫用官方登記備案信息、非法增信，甚至從事違法違規行為、長期未開展私募基金管理業務，甚至根本沒有展業意愿、機構內控制度不夠健全、缺乏合規意識、私募基金信息報告義務不能按規定持續履行等。據證監會9月8日的通報，2017年上半年，證監會組織對328家私募機構開展了專項檢查，除了涉嫌非法集資等嚴重違法行為之外，私募機構違法違規的“重災區”也十分明顯。這些問題嚴重影響私募基金行業形象和聲譽，不利于私募行業的長遠發展，損害全局利益。

4.對沖工具受限制。私募可運用的對沖工具相對較少，在經歷2015年的股災后，運用股指期貨對沖受限較多，期權等諸多衍生品對沖工具較少，在此方面我國還有很長的路要走。

（二）違約風險也極大

私募基金在運營和管理信息對公披露方面沒有強制要求，投資人和管理人存在著較為突出的信息不對稱問題，投資人往往只能通過基金公司對外宣傳的相關信息來判斷基金管理人的管理、運營投資能力等，在我國私募股權投資市場，管理人往往會遮蓋投資不理想的項目。因此，在投資過程中很容易帶來信息不對稱問題。在運作模式上，投資人和管理者主要是通過簽訂合同達成契約關系，投資人是委托人，基金管理人是代理人。由于雙方之間存在信息不對稱問題，導致違約情況的出現。在我國目前情況下，由于監管的混雜，監管重復和監管空白問題的存在，極易出現道德風險，投資人的利益難以保障。

（三）缺乏一定的透明度

由于私募基金信息披露要求不嚴，保密性較高，這使得私募基金在迅猛發展的同時，也埋下了隱患。這里提到的缺乏透明度主要表現在私募基金管理者違規交易，與上市企業勾結，結成利益同盟，操縱市場和內幕交易。這種情況的存在，不僅會損害中小投資者的利益，也不利于我國證券市場的健康發展。

四、有效規范私募基金發展的對策

（一）政策支持

1.完善相關法律法規，促進私募基金的長久發展。中國基金業協會要凝聚行業力量，進一步建立健全私募基金行業規則體系，營造誠信、規范、創新的行業發展氛圍，以此推動我國私募基金行業的健康發展，為我國經濟進一步發展做出積極貢獻。

2.明確監管部門，加強監管，積極引導私募基金往積極健康的方向發展。在我國現階段下，分業監管方法在一定程度上能達到監管的要求，但也暴露出監管重復、監管空白，各部門權責不明。建議中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、國家發改委和社會專家等多領域共同參與，積極摸索出一條適合我國國情的監管體系，明確監管部門的監管內容，防止出現監管盲區。

3.建立多層次的主板市場，完善私募基金退出機制制度，完善基金評級體系，建立基金行業自律組織，逐步消除股指弊端，完善做空機制。我國私募基金的投機心理過于嚴重，并且由于我國的退出機制尚不完善，極易導致內幕交易等情況的發生。中國股市股票指數設計缺陷和做空機制的缺乏客觀上對強化股市的波動性有利。但由于做空機制的缺乏，只能通過低買高賣的操作獲利。因此，有必要對改革股指和推出做空機制，并逐步進行股指改革。

（二）信息做到公開透明

完善私募基金信息披露機制，加強風險管理，建議監管部門加強對信息披露的要求，完善對私募基金的監管，切實起到保護投資者利益的作用。另一方面，監管部門也要對私募基金投資情況嚴格保密，以維持私募基金封閉操作的優勢。作為私募基金重要的退出機制，IPO有必要加強風險管理，切實改革股票市場。股票估值過高、投機性投資較多、行政干預的經常性存在、投資者的行為不理性等多方面原因，使得我國的股票市場仍有較大改進空間。改善私募基金的外部環境，健全社會信用體系，樹立正確的投資理念。

（三）提高基金管理人的專業素質

基金管理者的素質直接影響到投資者的收益。切實加強私募基金人才隊伍建設，積極引進海外先進基金管理機構參與私募股權基金管理，通過競爭機制和有效激勵機制，引進和培養包括境外專家在內的多方面管理人才。只有不斷提高從業人員素質，強化自主創新能力，提出適合我國國情和市場要求的人才培養方案，才能夠真正加強私募股權基金相關業務活動的專業性，達到預期的目的。

五、結語

私募基金雖然在我國起步較晚，法律制度仍不完善，但隨著近年來我國經濟的快速發展，私募基金已經成為我國資本市場重要的組成部分，對其進行積極引導，規范化發展，將對我國的經濟社會產生巨大的促進作用。通過對私募基金及其發展歷程的介紹，提出其中存在的問題和解決措施，借以促進我國私募基金的快速發展。