章琦 馮業棟

在經濟環境、新興技術不斷發展變化的過程中，企業之間的競爭越來越激烈，新創企業的發展遇到更大的機遇和挑戰。對于規模較小、實力較弱、發展不太成熟的新創企業來說，企業正確、高質量的戰略決策決定著企業重要的發展方向和核心優勢的形成。在眾多戰略決策中，企業并購是新創企業實現自身迅速擴張、快速進行新興領域的重要戰略決策。企業并購能夠讓新創企業迅速擴大自身規模，獲取關鍵技術能力，并且能夠降低企業進入行業壁壘，為企業發展提供了重要的推動力。在我國的新創企業中，企業的領導人往往是企業的創立者，并且具有家族企業的特征，企業領導人作為企業的實際控制人，其所具有的核心地位是我國創業板上市公司的一個尤為突出的特點。新創企業領導人的受教育程度、戰略決策偏好和社會關系將會對企業是否選擇并購發展戰略產生重大的影響。

一、理論假設

1.新創企業領導人受教育程度與企業并購決策。新創企業領導人發現戰略機會并成功實施戰略構想的能力是新創企業能否成功進行戰略決策的關鍵。企業的并購決策依賴于新創企業領導人具有較強的信息收集能力和處理能力，需要對企業所處政治經濟環境和行業環境都有基本的判斷和準確的把握。因此，企業領導人對機會的識別和認知就對企業戰略決策的制定產生了重要影響。同時，企業的并購發展戰略具有較強的不確定性和風險性，無論是對目標企業的現狀掌控還是對行業發展的前景預期，都需要決策者具有較強的認知能力和信息處理能力。而以上能力的培養和具備，與企業領導人所接受到的教育和培訓息息相關。由于，個體的個性特征、認知方式和價值觀念都會來源于個體的受教育程度。Datta和Rajagopalan（1998）認為，個體所受教育程度越高，越具有較強的知識技能、創造力、應變能力和信息處理能力。同樣，擁有較高受教育程度的個體，越能夠接受新的事物，適應新的環境，并且能夠較快的學習和處理信息。因此，擁有較高受教育程度的新創企業領導人擁有更強的能力來把控企業的發展，進行企業并購決策。

此外，擁有較高受教育程度的領導人更能夠接受較高的不確定性，對于風險和挫折具有較高的容忍度，傾向于采用風險程度更高且機會更多的外延式發展方式實現企業的快速發展。在進行企業并購決策過程中能夠更好的處理不確定性，開展更多的探索活動。因此，在以上分析的基礎上，我們提出：

H1：新創企業領導人受教育程度越高越有助于企業做出并購決策。

2.新創企業領導人政治關系與企業并購決策。在經濟轉型的過程中，我國的市場制度體系還不夠完善，新創企業的發展受到了一定的制約。由于政府掌握了關鍵資源的配置，市場中的信貸資源供給、行業壁壘的設置都使得新創企業在發展過程中很難獲得較為平等的發展機會。尤其是在企業進行并購決策過程中，新創企業的資金約束和行業壁壘的約束大大縮減了企業可選擇的并購目標，降低了企業并購的高效性。為了克服以上問題，越來越多的企業領導人通過與政府建立政治關聯這一非正式的機構來與政府建立關系，獲得關鍵資源的支持。新創企業領導人兼任各級人大代表、政協委員等，并且與政府機關人員等建立相關的社會網絡能夠向社會傳遞出企業具有較強的實力并且獲得政府認可的信號，能夠減輕企業的信貸約束，降低企業與信貸機構的信息不對稱，獲得更多的發展資源。鄧新明（2011）研究表明企業的政治關聯能夠為企業帶來豐富的發展資源，使企業更加容易獲得銀行貸款以及進行壁壘行業。在企業進行并購決策的過程中，擴展了企業的目標選擇范圍，充實了企業的資本實力，為企業進行更好的并購行為提供有力的資源。此外，新創企業通過政治關聯能夠與政府形成較好的關系，完善了企業社會網絡，降低了外部市場環境對企業造成的威脅，幫助企業獲取更為稀缺和重要的資源。新創企業領導人能夠通過利益合作與政府建立起外部網絡關系，獲取更多的資源、信息以及社會支持，便于企業更加積極進行外部并購。因此，根據以上分析，我們提出：

H2：新創企業領導人政治關聯有助于企業做出創業導向戰略決策。

3.股權集中度的調節作用。我國創業板上市公司的企業領導人通常兼任董事長和總經理，企業經營過程中的代理沖突不明顯，企業的股權集中度較高。并且，創業板上市企業中大多引入了機構投資者進行戰略投資，對企業的股權起到了一定的分散作用。企業的股權集中度是企業股權分散程度的重要衡量指標，顯示了企業的股權分布狀態，也間接說明了企業的控制權歸屬以及企業的權利分布。在股權集中度較高的企業，企業大多掌握在大股東的利益之下，企業的戰略決策也大多是企業大股東的意志表現。企業傾向于出現“一言堂”的狀態，小股東的利益訴求很難得到保護。而適中的股權集中度能夠有效避免企業的控制權過高，避免企業領導人的過度自信，能夠對企業的治理起到一定的制衡，提高企業的治理效率。新創企業領導人的受教育程度和政治關系會推動企業并購戰略決策的制定，而股權集中度能夠從企業領導人所擁有權利的角度來實施企業的并購決策，能夠更為直接的體現企業擁有者的戰略選擇偏好和戰略決策動機，因此，基于上述分析，本文提出如下假設：

H3：股權集中度在新創企業領導人受教育程度、政治關系與并購決策之間起到顯著正向調節作用。

三、研究設計

1.樣本選取。本研究的樣本為新創企業，將新創企業領導人定義為：該企業為民營企業，且企業的創辦者兼任公司的董事長和總經理。本文選取我國創業板上市公司作為研究對象，以2009年-2014年5個年度為研究區間，同時剔除掉數據無法獲得的企業，最后得到有效樣本373個。

2.變量設計。①自變量。a.新創企業領導人受教育程度（EDU）。新創企業領導人教育水平基于新創企業領導人所獲得的最高學歷來測量（1=中專，2=大專，3=大學，4=碩士，5=博士）。b.新創企業領導人政治關聯（PC）。本文以民營企業的實際控制人是否當選人大代表或政協委員來表示新創企業領導人的政治身份，并用Pc表示民營企業家參政。②因變量。并購決策（MA）：本文采用上市公司的創業導向并購數量作為創業導向并購決策的衡量指標。③調節變量。新創企業領導人持股比例（新創企業領導人share），以新創企業領導人所持有的股份數與企業總股本之間的比例來測量。④控制變量。a.高管團隊規模（Num）。高管團隊規模是指公司年度末高管團隊的人數。b.公司規模（Size）。公司規模是指公司年度末總資產帳面價值的自然對數。資產負債率（Lev）：資產負債率是指公司年度末負債帳面總額與資產帳面總額之比值。c.企業所處的地區（Place）。上市公司注冊地在東部沿海10省市的賦值為1，其他賦值為0。此外，本文還采用了虛擬變量來控制行業影響和年度影響。行業虛擬變量（Industry）依據中國證監會頒布的《上市公司行業分類指引》中的行業分類和次類進行設定；年度虛擬變量（Year）則以不同年份設定虛擬變量。

四、結果分析

為了對上述問題進行討論，本文采用多元層次回歸，分別檢驗了控制變量對企業并購決策的影響，在控制了企業其他變量的情況下新創企業領導者的受教育程度和政治關系對企業并購決策的影響，以及新創企業領導者受教育程度和政治關系同時對企業的并購決策的影響。結果顯示，在控制公司特征變量后，新創企業領導人受教育程度的系數為0.092，t 值為2.317，系數顯著為正；在控制公司特征變量后，新創企業領導人政治關系的系數為-0.124， t 值為-1.1975，系數顯著為負。在檢驗新創企業領導者受教育程度和政治關系同時對企業的并購決策的影響時，新創企業領導人受教育程度與政治關系的系數均未發生改變。說明新創企業領導人的受教育程度有利于企業進行外延式發展戰略的實施，企業更加傾向于創新；而新創企業領導人所具有的政治關系在為企業帶來庇護的同時也為企業現有的擴張提供了有力的資源，阻礙了企業的創新激情，抑制了外延式發展戰略的實施。

在檢驗了新創企業領導者受教育程度和政治關系對企業并購決策影響的基礎上，本文檢驗了有關新創企業股權集中度對新創企業領導者受教育程度和政治關系與企業并購決策關系的調節作用。結果顯示，在控制公司特征變量后，新創企業領導人受教育程度與股權集中度交叉性的系數為0.092，t 值為2.317，系數顯著為正，說明新創企業股權集中度在企業領導人受教育程度和企業并購決策之間起到了正向的調節作用。在控制公司特征變量后，新創企業領導人政治關系與股權集中度交叉性的系數為0.069，t 值為3.175，系數顯著為正，說明新創企業股權集中度在企業領導人政治關系和企業并購決策之間起到了正向的調節作用。股權集中度是描述企業股權結構的重要指標，也很好的刻畫了企業的權利分布情況。因此，股權集中度能夠較好的正向調節新創企業領導者受教育程度和政治關系對企業創業導向發展戰略的影響。

（作者單位：四川外國語大學商務英語學院 重慶大學經濟與工商管理學院）