上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品行為研究：風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)

馬雨飛

摘要：自從2012年底證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》以來(lái)，由于政策的放寬、經(jīng)濟(jì)下行的壓力以及理財(cái)產(chǎn)品收益穩(wěn)定的吸引，上市公司掀起購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的熱潮。本文圍繞上市公司過(guò)度購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為，對(duì)其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并針對(duì)性的提出解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司 理財(cái)產(chǎn)品 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2011年以來(lái)，上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的浪潮愈演愈烈，截至2017年，1221家上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超萬(wàn)億，其收益幾乎趕超主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。而在上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品成風(fēng)的背后，既有著提高資金利用率的收益又蘊(yùn)含著資金“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文在分析上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、投資者等不同主體提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。

二、文獻(xiàn)回顧

上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為在2013年才逐步增長(zhǎng)，雖然引起眾多媒體關(guān)注，但在學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究廣度和深度仍較為有限。在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)方面，王藝欽（2017）指出，上市公司通過(guò)再融資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品存在著本金及利息損失風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)富創(chuàng)造能力誤判風(fēng)險(xiǎn)。周愈博（2017）認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品行為的負(fù)面效應(yīng)包括扭曲資本市場(chǎng)功能、降低社會(huì)整體資金使用效率、損害投資者利益并且不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。針對(duì)上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，李郁明（2015）建議以“其他流動(dòng)資產(chǎn)”列示上市公司購(gòu)入的銀行理財(cái)產(chǎn)品，并在報(bào)表附注中予以詳細(xì)解釋。卓尚進(jìn)（2017）認(rèn)為上市公司應(yīng)理性投資，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品行為，金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)完善監(jiān)管政策，加強(qiáng)監(jiān)管。

總體而言，當(dāng)前相關(guān)文獻(xiàn)多為定性研究，且風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施沒(méi)有針對(duì)具體主體，實(shí)證研究方面文獻(xiàn)較少，缺乏具體方面的深度研究。

三、上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）增加了投資風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：

1.贖回風(fēng)險(xiǎn)。贖回風(fēng)險(xiǎn)包括不可提前贖回風(fēng)險(xiǎn)和不可全額贖回風(fēng)險(xiǎn)。即由于無(wú)法提前或全額贖回而導(dǎo)致公司急需資金時(shí)出現(xiàn)資金短缺，帶來(lái)理財(cái)產(chǎn)品以外的損失。2.信用風(fēng)險(xiǎn)。由于交易對(duì)手違約而導(dǎo)致投資于理財(cái)產(chǎn)品的資金和利息無(wú)法安全收回。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。受金融市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響，理財(cái)產(chǎn)品的收益率也隨之波動(dòng)，帶來(lái)不確定性。4.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹條件下，理財(cái)產(chǎn)品的收益率將降低，尤其是期限較長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品受通貨膨脹的影響更大。

（二）購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)損害投資者利益

上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)投資者利益的損害主要表現(xiàn)為：投資者被動(dòng)分擔(dān)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、投資者預(yù)期報(bào)酬率得不到滿足、投資者投資初衷被違背。利用募集資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，將使理財(cái)產(chǎn)品中包含的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移到投資者身上。投資者對(duì)公司進(jìn)行投資，是期望得到更高的收益，如果上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率等于投資者預(yù)期報(bào)酬率，投資者預(yù)期報(bào)酬率將得不到滿足。投資者投資某公司，是期望通過(guò)公司投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲利，而上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，違背了投資者的投資初衷。

（三）不利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展

首先，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的短期高收益會(huì)掩蓋企業(yè)近期經(jīng)營(yíng)不佳的狀況，美化了報(bào)表，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的假象。其次，大量資金投入理財(cái)產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限，且為管理相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品，會(huì)分散管理層的管理資源。

四、對(duì)策與建議

（一）針對(duì)監(jiān)管者的對(duì)策與建議

1.完善上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露機(jī)制。完善的信息披露機(jī)制不僅利于監(jiān)管者的監(jiān)管，也為投資者的決策提供了信息依據(jù)。首先，可設(shè)定一個(gè)年度內(nèi)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品單日余額或累計(jì)發(fā)生額上限，當(dāng)發(fā)生額未超過(guò)限額時(shí)，可僅在定期報(bào)告中說(shuō)明而不需發(fā)布臨時(shí)公告，以此來(lái)提高信息披露的針對(duì)性，利于監(jiān)管。此外，完善的信息披露機(jī)制一定程度上能緩解信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的問(wèn)題。

2.建立合理的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于上市公司過(guò)度購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的判斷主要來(lái)自于其巨額的累計(jì)發(fā)生額，并未考慮其在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)中的占比問(wèn)題。因此應(yīng)建立合理的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，從多方面合理判斷和監(jiān)督上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的合理程度，在實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，最大程度的提高閑置資金利用效率。

3.嚴(yán)格再融資和信用評(píng)級(jí)條件。上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的資金過(guò)半來(lái)源于募集資.金，當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的熱潮讓人對(duì)其融資規(guī)模的合理性產(chǎn)生質(zhì)疑，此時(shí)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格再融資條件。信用評(píng)級(jí)可以起到提醒投資者的作用，利于消除信息不對(duì)稱(chēng)。

（二）針對(duì)上市公司的對(duì)策建議

1.建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。理財(cái)產(chǎn)品中蘊(yùn)含著多種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，為保證資金的安全性，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身發(fā)展情況，合理融資理性投資。2.完善高管激勵(lì)機(jī)制。由于代理問(wèn)題的存在，管理者追求穩(wěn)定但低回報(bào)率的投資收益，卻不愿投資風(fēng)險(xiǎn)較大的實(shí)體項(xiàng)目，加劇了購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。短期的激勵(lì)機(jī)制易使高管過(guò)于關(guān)注短期利益，應(yīng)當(dāng)通過(guò)股票期權(quán)等方式使高管與股東的利益趨于一致。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注精神激勵(lì)，建立起多方面的高管激勵(lì)機(jī)制。3.完善內(nèi)部控制制度。首先，需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)方面的內(nèi)部控制。對(duì)于上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，首要涉及的就是財(cái)務(wù)問(wèn)題。加強(qiáng)內(nèi)控，監(jiān)督內(nèi)部公司賬務(wù)管理，利于公司防范風(fēng)險(xiǎn)。其次，應(yīng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任方面的內(nèi)部控制。監(jiān)督經(jīng)濟(jì)責(zé)任能夠增強(qiáng)各部門(mén)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任意識(shí)，提高管理者的工作效率。

（三）針對(duì)投資者的對(duì)策與建議

投資者應(yīng)當(dāng)研究企業(yè)資金募集用途，分析企業(yè)發(fā)展前景。為做好風(fēng)險(xiǎn)的事前控制，投資者在投資前應(yīng)盡可能通過(guò)各種渠道收集相關(guān)信息，利用有效方法對(duì)企業(yè)募集資金的目的進(jìn)行分析，判斷資金的用途。同時(shí)，投資者可以通過(guò)上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為來(lái)分析公司未來(lái)的發(fā)展前景。如果公司大量購(gòu)入理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)明公司可能缺乏好的投資項(xiàng)目，未來(lái)的成長(zhǎng)性較差。