政策踩了急剎車后，娃們去哪兒？

曹憶蕾

11月15日晚，史燕來徹夜難眠。當晚，《中共中央國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）發布，一紙令下，民辦幼兒園與資本隔河兩端。

《意見》提出，民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

股價應聲而落。史燕來的紅黃藍教育盤前股價一度暴跌23.48%，開盤后從16.65美元迅速跌到7.83美元，跌幅高達53%，期間兩度熔斷，最終收于7.83美元。碧桂園旗下的博實樂盤初即大跌29%。紅黃藍上次股價巨幅波動還是在去年11月虐童事件曝光時，曾一度爆跌38.41%。

民辦幼兒園是變革的產物，自1997年社會辦學合法化后，20年來，資本和創業者闖入這一賽道，但始終沒有真正觸碰到教育問題的核心，甚至，在管理不善、人才緊缺的大環境下，民辦幼兒園自身都成為社會問題的一部分。

2018年的歲尾，政府踩了民辦幼教市場化的急剎車。中國民辦幼兒園的黃金時代，驟然逝去。

黃金十年

2017年9月7日，史燕來一身黑底藍邊連衣裙套裝，脖頸處閃耀著一串珍珠項鏈，得體又春風得意，在美股的敲鐘現場，她向臺下前來祝賀的觀眾豎起了大拇指。

“讓每一個孩子從出生起就享有優質教育的權利，一直是我自己的夢想，也是全體紅黃藍人的夢想。”與史燕來口中的夢想同來的是財富。上市當天，紅黃藍收盤于25.9美元，相比起18.5美元的發行價，創始人曹赤民與史燕來的身家頓時上漲40%。

創業20年，永遠爆滿的游樂園為史燕來與曹赤民掘了第一桶金，更重要的是，他們嗅到更大的商機——早教市場。

上世紀90年代以前，幼兒園幾乎全部為公辦、集體，跟著父母到工廠上全托幼兒園是一代人的集體記憶。隨著開放改革深入，各級政府和企事業單位后勤部門也開始社會化改革，單位幼兒園被剝離出來又紛紛關閉，民辦幼兒園應運而生。這些新興幼兒園很快占據了這個領域的半壁江山，有些地方甚至“一統天下”。

1997年，國務院頒布《社會力量辦學條例》。這項條例的頒布意味著，國家鼓勵社會力量辦學的合法性。第二年，初為人母的史燕來創辦親子教室，取名為“紅黃藍”。史燕來要拿兒子當“試驗品”，涉水早教。史燕來走進中國幼教行業發展的“黃金十年”。

同樣意識到政策紅利的還有程躍。1996年，38歲的程躍辭職下海，創辦金色搖籃。此前他的身份是北師大兒童心理研究所任副教授。靠著“因教育才”、“高質量兒童可以批量生產”等當年讓家長動心的理念，程躍的生意一開始就順風順水。

史燕來則沒有這么輕松，38個股東東拼西湊，集齊180萬元，注冊開了三家早教中心。史燕來跟家人、親戚、朋友借了40萬元，“把能借的錢全都借了”。她日后回憶，那是沒有退路的創業，只有往前看。

紅黃藍的起步并不容易。2003年，“非典”肆虐時，第一家幼兒園在3月開園，一個月后關門。直到6月才又重新開園。那時，紅黃藍現金流遭遇極大考驗，史燕來實行工資職位倒掛制，自己每月只領300元。

史燕來曾在采訪中反復強調，紅黃藍的幼兒園比公立幼兒園更有愛心。她鼓勵老師主動蹲下向學生認錯，強調不會歧視反應遲鈍的孩子，等待慢慢跟上，還會用“孩子拉在褲子里了，你怎么辦”的問題去面試老師。

在第一個十年內，根據教育部統計的數據，民辦幼兒園的數量從占比13%提升到60%。一切還在蓄勢待發。

資本來敲門

幼教的門外，資本聞風而動。

紅黃藍早已鋪好上市的道路。2008年，資本寒冬沒有打擊到紅黃藍，史燕來“是穿著棉襖過冬”。在金融市場落入低谷前，紅黃藍完成A輪融資，從Hagerty公司獲得1000萬美元的投資。2011年，它又完成B輪融資，紀源資本、銀瑞達亞洲、和通集團等投入2000萬美元。

徐小平也是紅黃藍的投資人之一。不同于其他的投資，教育永遠是投資人最佳的名片，也是情懷之選，特別是對教育出身的投資人而言。徐小平帶著剛成立的真格基金到哈佛宣講時，“紅黃藍”甚至出現在他的PPT中，此外他還出任紅黃藍教育機構的董事。

金寶貝、金色搖籃……市場上早教品牌越來越多，資本也將其作為一個賽道來布局。原凱鵬華盈中國基金的董事、現創世伙伴創始合伙人周煒曾表示，人還在美國，已經嗅到中國嬰幼兒教育是一個數百億規模的市場。十多年過去，這個市場已經達到千億量級，當年的預測還是保守了。

2015年，紅黃藍完成了IPO之前最重要的一筆融資，上達資本旗下的Ascendent Rainbow購買了紅黃藍5170萬美元的可兌換票據。

2015年這個年份，對于程躍而言，也格外重要。經和君資本介紹，金色搖籃與A股上市公司威創股份結緣，被以8.56億元的價格并購。威創股份主營數字屏幕，這已是它并購的第二家幼教品牌。

作為朝陽產業的幼教產業成為二級市場的熱門，除了威創股份，LED行業還有勤上股份、長方集團等跨界進入幼教。市場不景氣，原有業務正面臨失血，2014年威創股份營業收入8.03億元，凈利潤1.06億元，同比去年分別下滑20%和65%，急于尋求新業務支撐盈利。

2017年，威創股份又以3.85億元買下第三家幼教公司——可兒教育。

回憶起這段經歷，程躍喜憂參半。他缺少經營經驗，也清楚自己的短板。2015年前，金色搖籃只有研究和培訓人員，沒有營銷部門，同時也清醒的意識到資本高歌猛進之下，行業潛藏的問題。“當你快速發展時，你就會發現你需要教學人員、管理人員參與到市場運營、培訓這樣的業務服務中，這就會帶來一些園所管理上的不確定因素。”他曾感嘆，“服務會出現瓶頸，現在這個東西平衡很難。”

而此時看著風光的紅黃藍實際上仍在虧損。2014年、2015年，紅黃藍營收分別為6505.6萬美元、8285.8萬美元，凈利潤分別為-133.6萬美元、-129.6萬美元。

紅黃藍的主營根基是直營店，這直接導致紅黃藍的毛利率在行業內偏低，2015年其毛利率為10.3%。依賴加盟、教具銷售為主的金色搖籃和紅纓時代，毛利率最高可超過50%。2015年，紅黃藍還一度試水電商，沖擊營業額，但在上市前被叫停。

野蠻圈地

資本跑步進場最為人詬病的是帶來了幼教行業的加速擴張。

紅黃藍的轉折發生在2016年，為了做大利潤，紅黃藍開始選擇走輕資產高利潤的加盟模式，僅2016年，加盟幼兒園擴張了46%。紅黃藍才扭虧轉盈，2016年以及2017年上半年的營收分別是1.08億美元、6433.8萬美元，凈利潤588.7萬美元和490萬美元。

資本進場，不僅帶來了巨額的財富，還有嚴苛、殘酷的對賭協議。威創股份從2015起共收購了4家幼教公司，每家都簽有對賭協議即業績承諾，承諾期為三年。

營收利潤、開設園所的數量成了硬指標。2016 年，金色搖籃實現收入 1.09 億元、凈利潤 6038.92 萬元，成功完成5300萬承諾凈利潤對賭業績。業績還在翻倍增長。2017年半年報顯示，金色搖籃實現營收8814.20 萬元，同比增加89.19%，凈利潤5619.64 萬元，同比增加99.52%，凈利率為63.76%，超6成。

加上審批和政策體系束縛、牌照的稀缺，大量具備辦學質量且有意長遠發展的“黑幼兒園”難以入圍正規軍。這無形中為實力雄厚的企業和資本創造并購的機遇。

當紅黃藍赴美上市時，這家公司已經在中國300多個城市擁有1300多家親子園和近500家幼兒園。

這場關于教育的豪賭，瞬間演變成數字游戲，財富的倒賣。愛心、耐心、責任，一切有關于教育的本質都在為增長、為指標讓位。

2017年11月22日，北京市朝陽區管莊紅黃藍幼兒園（新天地分園）的虐童事件，撕扯著家長與看客的心。冬日寒冷，家長候在幼兒園門口，想就孩子身上的針眼，討要一個說法、一個真相。

隨后，更多的虐童事件被曝光。打罵、猥褻，甚至性侵……再早7個月，網傳視頻中紅黃藍幼兒園的老師對孩子推搡踢打;再早兩年，吉林省四平市鐵西區紅黃藍幼兒園紅三班的兩位教師，用針狀物（縫紉針）等尖銳工具將多名幼兒頭部、面部、四肢、臀部、背部扎傷……。

跟不上幼兒園增長腳步的是教師資源。一項數據表明，教師吃緊，優質教師更吃緊。按照標準，全日制幼兒園的教職工與幼兒的比例需達1：5至1：7。但數據顯示，2016年我國幼兒園教職工為381.8萬人，師生比約為1：12，若要達到1：7，需新增幼教職工248.8萬人。

此外，每一位老師都在超負荷工作，卻拿著與高學費不匹配的底薪。疲憊、倦怠、焦躁不安，成為幼兒園老師常見的心理疾病。

資本在瘋狂拓荒，與此同時，人才的培養、審核的體系、政策的完善、牌照資源……關聯到幼教行業的每一環都未能跟上市場膨脹的速度。教育天然地帶有公益性，關乎成長，而非單純趨利的標的，資本為品牌賦能，卻丟棄了對教育本質的尊重。

放開二孩后，嬰兒潮也隨之到來。英國《金融時報》曾將2008年的北京城形容為，“到處都是塔吊和嬰兒車”。那么，一兩年后，這些到了入園年齡的嬰兒將去往何處？