中國實業投資率下降之謎：經濟金融化視角

王鈺澤

【摘要】近年來，中國的工業投資率呈現持續下降趨勢。寬松的政策和激勵措施似乎并沒有明顯改善投資狀況，而工業投資率下降是一個謎。黨的十九大進一步強調了金融體制改革的深化和金融服務能力的提高。但是，從目前的情況來看，金融服務實體的經濟成效仍然不容樂觀。

【關鍵詞】中國實業 投資率下降 經濟金融化視角

目前，中國實體經濟面臨著內需疲弱、外部需求減少、生產成本增加、稅收和投資回報減少、企業家經濟意愿下降等問題。許多企業家放棄了這個行業，熱衷于投機。實體經濟是經濟的基礎和根本，“欲求本之長者，必固其根本”，要實現經濟持續健康發展，就必須建立健全抑制經濟泡沫化的管控機制，改革收入分配制度，建立新的開放經濟體制，深化健全調控機制。

一、從經濟金融化角度看中國工業投資率下降的原因

（一）金融業支持實體經濟中資金的不合理分配

在經濟結構調整的過程中，一些制造企業面臨經營困難，貸款質量下降，金融機構投資意愿下降，許多商業銀行愿意投資于房地產項目或有國有背景的項目，擠壓了制造業等實體經濟。與此同時，鼓勵和引導金融業向實體經濟傾斜的政策已經存在了很長時間，政策措施邊際效用遞減的趨勢也影響金融機構支持實體經濟的積極性。

（二）追求利潤是資本的生存規則和運作邏靠

“三依賴增長模型”的基本結果之一是，實體經濟的許多部門嚴重依賴銀行貸款擴張，導致嚴重的產能過剩。鋼鐵、水泥、汽車、家用電器、機械、重工業和造船等主要制造業的運營率不到70%。許多公司出售不暢，難以操作，盈利能力急劇下降。

幾乎所有知名的大型制造企業都在不同程度上進入了房地產市場。許多制造商和出口商在制造平臺上進行銀行貸款，并進行轉移房地產和股票期貨的投機活動。鋼鐵行業是典型的案例。鋼鐵貿易公司的主要特點是；過度負債、偏離主業。銀行貸款使用鋼鐵貿易作為融資平臺，套取銀行貸款投入房地產，采礦和私人貸款。他們通常把鋼材市場作為抵押品、聯保或倉庫類型的票據獲取銀行貸款，轉手投入到其他地區或是金融投機。類似的制造業套取銀行貸款轉手投入房地產的例子在珠江三角洲和長江三角洲地區比比皆是。

（三）相關支持政策沒有具體考核機制，落實情況缺乏監督

鼓勵和引導金融業支持實體經濟需要大量的支持措施。這些措施是否合理有效，需要跟蹤、評估和監督。一般來說，一些地方和金融機構只使用信用規模的增長作為評價指標，忽略了支持實體經濟的內涵。有些地方只關注政策的短期影響，并渴望取得成果，還沒有建立一個真正的金融服務實體經濟的長效機制，這些都會影響政策執行的效果。

（四）實體經濟許多公司的盈利能力急劇下降，并且當貸款本金和利息被拖欠時就已經發生了

“三依靠模式”的必然結果是，信貸快速增長后，不良貸款將增加，銀行為實體經濟提供信貸支持的意愿將下降。典型的信貸擴張和收縮周期將開始出現。基本的邏輯是：“信貸高速擴張一產能快速擴張一供給超過需求一產能過剩和盈利能力下降一還本付息能力削弱一銀行貸款意愿下降一不良貸款上升一銀行貸款進一步收縮一企業去杠桿化和去庫存一經濟持續放緩”。過度信貸擴張的必然結果是信貸緊縮和信貸危機（金融危機），這是人類經濟體系的內在規律。

（五）實體經濟自身仍面臨“空心化”風險

實體經濟是國民經濟發展的基礎，但不同行業的利潤率并不相同。2016年，中國500強企業中有245家制造企業，凈利潤占19.5%，500強企業中33家金融機構50凈利潤占比卻高達56.8%。基于趨利的本性，金融資本更愿意流入股市、債券市場、房地產市場和期貨市場，通過理財等金融衍生品在金融系統獲利循環。2017年，國家銀行新增貸款12.65萬億元，但房地產貸款就占到44.8%，接近一半。此外，私人投資在實體經濟中并不活躍，市場發展和企業進入等方面的阻力影響著私人投資的積極性。

（六）實體經濟仍高度依賴間接融資渠道，資金來源仍然單一

目前，中國多層次資本市場的發展尚不成熟，其內部脆弱性和復雜性更加突出。在企業融資結構中，直接融資的比例相對較低。從2011到2012，非金融類企業占股權融資的比例不到2%，到2016年底達到7%，遠遠低于發達國家的水平和市場預期。即使在有限的直接融資中，許多人還沒有在實體經濟中使用。在過去的2016-2017年間，募集資金總額為4286億元人民幣，但830上市公司同時購買了金融產品，總金額為5442億元，占IPO總資金的127%，股票市場的直接融資并未完全支持實體經濟。

二、從經濟金融化角度看中國工業投資率下降的對策

（一）完善金融體制，優化金融產品結構

金融業要牢固樹立和落實新的觀念，堅持以金融供給結構改革為主線，創新和完善金融宏觀調控，加快金融改革發展，創新金融產品；降低財政成本，助力解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾，促進實體經濟的穩步發展。

（二）從機制上引導金融機構向實體經濟傾斜

鼓勵大型銀行投資實體經濟，鼓勵它們開展中小金融機構放貸，提高服務實體經濟和中小企業的能力。加強對金融機構和服務實體經濟政策執行情況的監督，并利用國外監管、現場檢查等形式研究和開發金融機構、實體經濟服務統計和評價體系性能的定量評價。在評價體系中，無論是總量還是結構、質量，對制造業、新經濟、中小企業和農業都增加了評價的重要性。

（三）促進金融普惠化、便利化

在深化金融改革的過程中，應努力發展面向實體經濟和中小企業，通過科技手段加快評估、信貸和建設。保證系統的可靠性，降低資源匹配和交易的成本。在政策扶持方面，鼓勵致力于實體經濟和中小企業的金融機構，通過減稅和定向降準等來鼓勵發展，同時鼓勵大型銀行設立普惠金融事業部。

（四）發揮政策金融在支持實體經濟中的作用

通過政策制定、評價和監督，對服務于三農、中小微等普惠金融、綠色金融和科技金融，要通過政策性金融手段加以扶持。在政府的領導和引導下，將社會資本納入實體經濟，提高資源配置效率。

（五）全面推進資本市場改革，完善多層次直接融資渠道

建立一個通過直接融資和間接融資協調的現代金融市場體系是必要的。通過建立再融資制度，發展新三板市場，開拓區域性股票市場和企業債券市場，拓展期貨市場國際化，深化衍生品市場的改革。深化資本市場改革，使實體經濟在資本市場上更便于融資。

（六）有效解決企業債務風險的多種策略

根據國際清算銀行（BIS）的最新數據，2017年第一季度中國的整體杠桿率為257.8%。同比增幅較上季度末下降4.7個百分點，連續4個季度保持下降趨勢。其中，非金融企業杠桿率為165.3%，連續三個季度環比下降或持平。雖然企業的杠桿率仍在下降，但絕對值仍然很高，企業的債務負擔依然沉重，部分企業的債務風險仍然很高。加快國有企業混合所有制改革，逐步降低國有企業杠桿率。積極探索“僵尸企業”債務處置方式，提高資源利用效率。在市場化和合法化的前提下，將對負債累累的企業實施債轉股，以促進股權多元化。充分發揮資產治理公司等機構的作用，建立債務處置基金和不良資產處置平臺，協調企業不良債權的處置。

（七）加強房地產市場管理，嚴格控制房地產金融風險

應采取措施消除房地產金融產品的性質，加大房地產管理的行政問責機制，實現房地產市場的“軟著陸”。去庫存方面要堅持分類調控、因地施策，通過金融、土地、稅收、投資、立法等手段解決房地產存量過剩的問題，提前消除房地產泡沫的可能性。

三、結語

本文首先從金融業支持實體經濟存在資金分布不合理問題、追逐利潤是資本的生存法則和運行邏輯、相關支持政策沒有具體考核機制，缺乏執行監督，許多公司在實體經濟中的盈利能力急劇下降，拖欠銀行貸款本息時有發生、實體經濟自身仍面臨“空心化”風險、實體經濟仍高度依賴間接融資渠道，資金來源仍然單一六個方面分析了經濟金融化視角下中國實業投資率下降的原因；然后，從經濟金融化的角度，提出中國工業投資率下降七個對策：完善金融體制，優化金融產品結構、從機制上引導金融機構向實體經濟傾斜、促進金融普惠化、促進，發揮政策性金融在支持實體經濟中的作用，全面推進資本市場改革，完善多層次直接融資通道、多策并舉有效化解企業債務風險、加強房地產市場管理，嚴控房地產金融風險。最后希望通過本文的研究，對今后的專家學者研究相關的課題有一定的幫助與借鑒作用。

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