論企業財務管理目標與資本結構優化

殷蓬波

隨著我國經濟體制改革的不斷深化，企業為了實現其生存、發展和獲利的目標，對企業財務管理體制的完善和發展提出了新的要求。因此企業從確定財務管理的最優目標出發，并注重目標的實用性，進而分析財務管理最優目標與資本結構關系，最終實現資本結構優化的目標。這對改進企業的治理結構，實現財務管理的良性循環，具有重要意義。

一、企業財務管理目標

企業財務管理的目標是企業財務管理工作的行為導向，是財務人員工作實踐的出發點和歸宿。財務管理目標是具有相對穩定性和層次性的，隨著政治、經濟環境的變化，財務管理的目標可能發生變化。目前對我國財務管理的目標業內屆也存在不同觀點，比較典型的有：利潤最大化；資本利潤率（每股利潤）最大化；企業價值最大化。

（一）利潤最大化和資本利潤率（每股利潤）最大化

利潤最大化這觀點認為，利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多則說明企業的財富增加的越多，越接近企業的目標。

資本利潤率最大化觀點認為應該把企業利潤與投入的資本相聯系，用資本利潤率（每股利潤）概括企業財務管理目標。其觀點本身概念明確，將企業實現的利潤與投入的資本或股本進行對比，可以在不同資本規模的企業或期間進行對比，揭示其盈利水平的差異。

而這兩種觀點的不足是：一方面，沒有考慮企業所創造的利潤與投入資本之間的關系，不利于不同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較；另一方面，它沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。

（二）企業價值最大化

這種觀點認為：企業價值最大化可以通過企業的合理經營，采用最優的財務決策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，使企業總價值達到最大。這是現代西方財務管理理論普遍公認的財務目標，他們認為這是衡量企業財務行為和財務決策的合理標準。

以企業價值最大化作為財務管理目標符合我國國情。因為以企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業財務管理活動及各利益關系人的關系協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化應是財務管理的最優目標。

二、資本結構理論與企業價值最大化的關系

資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業的資本結構是指企業各種籌資方式所籌集的資本構成及其比例關系，也就是債務資本和股權資本各自的量的大小以及相互之間的比例關系。對于公司來說，所能籌集到的資金當然越多越好，越多也就意味著公司價值越大。但資本總是稀缺的，籌資要受到企業籌資能力的制約和各方面現實條件的限制，形成一定的資本結構需要支持成本。因此，企業設置資本結構，就是充分利用其自身籌資能力的條件下，進行債務資本和股權資本的合理的最經濟而有效的搭配，以達到企業價值最大化。資本結構理論的重要貢獻不僅在于提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務命題，而且認為客觀上存在資本結構的最優組合，并使我們對資本結構有了以下幾點明確的認識：

（一）負債籌資是資本最低的籌資方式

由于債務資金的利息在企業所得稅前支付，而且，債權人比投資者承擔的風險相對較小，要求的報酬率較低，因此，債務資金的成本通常是最低的。當存在公司所得稅的情況下，負債籌資可降低綜合資本成本，增加公司收益。

（二）成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式

由于財務拮據成本和代理成本的作用和影響，過度負債會抵消減稅增加的收益。因為，隨著負債比重的增加，企業利息費用在增加，企業喪失償債能力的可能性在加大，企業的財務風險在加大。這時，無論是企業投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業綜合資本成本大大提高。

（三）最優資本結構是一種客觀存在

負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業價值最大化這一目標。

實現資本結構優化，即確定較優資本結構，可使企業的總價值最高，資本成本最低的資本結構。最終實現財務管理目標。可見，企業價值最大化就是財務管理目標與資本結構優化的統一。

綜上所述，企業財務管理目標，規定著企業財務管理活動的方向，預示著企業財務管理活動的結果。不確定合理的企業財務管理目標，就無法實施科學的企業財務管理。隨著我國經濟體制改革的不斷深化，企業為了實現其生存、發展和獲利的目標，對企業財務管理體制的完善和發展提出了新的要求。通過分析我國目前企業財務管理目標選擇方面存在的問題，立足于國內市場經濟的現實，結合我國現有的政治、經濟、社會條件，探索符合我國國情的企業財務管理目標的選擇及通過對決策方法的分析進而優化企業資本結構，從而對資本結構和企業價值的關系進行闡述，在這過程中企業注重目標的實用性，最終實現資本結構優化的目標。這對改進企業的治理結構，實現財務管理的良性循環，具有重要意義。總之，企業的資本結構對收益和風險都會產生重要影響，企業在籌資時首先要進行詳細的資本結構分析，綜合考慮企業自身的經營狀況、發展趨勢、財務實力等因素，找尋最佳資本結構，最大程度地發揮財務杠桿的正效應，以實現企業價值最大化的目標。