淺論鋁期貨套期保值在鋁加工企業中的應用

張磊

摘要：由于鋁現貨價格波動很大，以鋁為原材料的鋁加工企業非常有必要以套期保值為工具規避市場風險，鎖定采購成本，但在現階段，鋁加工企業在套期保值時存在一些普遍性的問題。針對這些問題，本文給出了創新性的優化、改進策略。

關鍵詞：鋁加工企業 鋁期貨 鋁現貨 套期保值

隨著國內期貨市場的發展，鋁、銅等大宗商品通常參照上海期貨交易所的期貨價格來作價。1991年鋁期貨在上海期貨交易所上市交易，成為我國最早的期貨品種之一。經過20多年來的規范和穩步發展，鋁期貨交易量呈現迅速增長的態勢。為鋁加工企業運用套期保值工具發現價格，回避市場價格波動風險提供了行之有效的避險工具。為了鎖定成本，爭取更多的利潤，研究并運用好套期保值這一工具對于鋁加工企業具有很重要的現實意義。

一、概述

傳統的套期保值（hedging）理論認為，交易人在買進（或賣出）現貨的同時，應在期貨市場上賣出（或買進）同等數量的期貨交易合約作為保值。它是一種為避免或減少價格發生不利波動的損失而使期貨交易替代現貨交易的一種行為。套保者參與期貨交易的目的不在于從中獲得利潤，而是要用在一個市場上的盈利來彌補在另一個市場上可能會發生的損失，從而得以規避風險。而由約翰遜和斯蒂恩所提出的現代套保理論則認為套保的實質是根據企業現狀和市場趨勢，對期貨市場的合約與市場上的現貨進行一定比例的組合。套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。鋁加工企業常用到的是買入套期保值：就是企業首先在期貨市場買進與其未來要在現貨市場上買進的現貨鋁數量相同、交剖期相近或一致的鋁期貨合約，也就是預先在期貨市場上持有多頭頭寸。當鋁加工企業根據實際需要在現貨市場上買進一定數量的鋁現貨的同時，就在期貨市場上實施對沖操作交易，賣掉原先在期貨市場上買入的鋁期貨合約頭寸。一般在以下情況鋁加工企業會套期保值：①企業擔心一段時間后鋁價格上漲：②企業認為目前鋁現貨或期貨價格比較合適，但尚未找到合適的貨源，或者買現貨資金不夠，或庫存已達上限；③簽訂訂單后，通過套期保值鎖定原料成本與預期利潤。

二、鋁加工企業套期保值常見問題

盡管套期保值并不難理解，但企業在套期保值實際操作中仍會遇到林林總總的問題，其中以以下這些問題最為典型：

（一）機械地進行套期保值

在實際操作中，如果僅僅照搬教科書，對市場趨勢不研究，機械地買現貨拋期貨，賣現貨買期貨，結果往往會使企業蒙受損失，白白增加了成本，套期保值的效果很差。在我國，期貨和現貨有時會走出相對獨立的行情。還存在惡意操縱市場、人為操作等不正常的現象。所以企業在套期保值時要具體情況具體分析，不能生搬硬套教科書。有些鋁加工企業對于單純買入保值的理解是非常片面的。他們認為買入保值就是最終一定要進行實物交剖，當期貨價格高于現貨價格時，是無論如何不能從期貨市場上購買的。其實鋁加工企業可以根據現代套期保值理論，進行復合套期保值，即投資組合措施，使期貨市場成為鋁加工企業經營的重要工具，通過使用套期保值工具達到企業的經營目標。而且，期貨市場和現貨市場時間效率不一樣。期貨市場機會是稍縱即逝，如果等現貨市場處理完再平期貨市場。可能大大虧損。

（二）決策隨意性過強。對風險的認識不足，套期保值演變為投機

企業開展期貨套期保值業務與在期貨市場上進行投機操作并沒有涇渭分明的界限。在有些情況下，期貨投機有時候會給企業帶來巨額利潤。這種巨額盈利的誘惑可能會使得企業不嚴格執行已經制訂好的套期保值方案，隨意變動已經核算好的最優套保比率，甚至反方向操作，從而導致企業的操作成了打著“套保”的旗號，行投機之實。一些鋁加工企業剛進入期貨市場初期嚴格按照套期保值來操作，運作一段時間之后對于風險的警惕性開始放松，管控也不嚴了，對期貨的交易頭寸也不能進行有效的控制，額外超出了企業生產或加工的經營規模，從而有意或無意地將套期保值轉化成期貨投機。一旦市場行情出現有悖于企業的判斷，企業就會蒙受巨大損失。

（三）對套期保值參與部門的績效考核存在誤區

鋁加工企業的套期保值參與部門往往包括了期貨部門和供應采購部等現貨部門。一般情況下，需要綜合評估期貨部門和現貨部門的工作才能正確評價套期保值工作的整體績效。但在實際工作中，如果企業總體上沒有對套期保值工作正確評價的績效考評措施，就會出現期貨和現貨部門要么爭功，要么諉過的現象，導致期貨、現貨嚴重脫節，使得期貨、現貨部門各自走上投機的道路，違背了企業通過套期保值來規避風險的初衷。

三、鋁加工企業套期保值優化、改進策略

針對上述這些問題，鋁加工企業在以下方面需要加強，以優化、改進企業的套期保值工作：

（一）妥善應對操作過程與市場嚴重背離的情況

任何一個企業決策層在制定本企業的套期保值策略與方案的過程中。肯定會對未來的市場趨勢走向有一個大概的預測。當然有時候這種預測不一定準確。因此，要時刻準備市場會出現意外的突發情況，妥善應對市場嚴重脫離預期目標的緊急情況，例如價格出現大幅度的不正常波動。明顯脫離了實際，這時千萬要沉著應對：既不能不聞不問，順其自然，也不能倉促應對，盲目出擊。要根據市場情況與企業自身實際。對原制定的套期保值方案進行完善與修正。還要設置套保止損點等強制止損措施來避免損失擴大。

（二）保值過程可與投資手法相結合

一些企業保值后，認為只有等到最后交易日才平倉或交剖才是保值，這也會造成不良后果，當企業保值頭寸的浮動盈利達到預期值時，就應及時平倉，變浮盈為實盈。當市場發生不利變化，出現與原先的預期相反的變動，“死保”不動，也會給企業造成較大的損失。一些保值企業通常采用設置止損線的強制保護措施以避免操作不當。在目標價位的選定方面，除了根據企業的生產經營情況以外，運用技術分析方面的知識，與代理自己期貨業務的期貨公司多多溝通與交流，因為它們對宏觀經濟形勢、產業基本分析、技術分析等都更有研究。

（三）核算最優套期保值力度，抵御投機的誘惑

核算最優套期保值比率，即所謂保值力度。通俗的講就是企業準備對其實際貨物的量實施多大程度的價格保護措施，或者說，準備保多大的百分比。一般而言，企業要在0-100%之間選擇，換句話說，就是在“不保”到“全保”之間做選擇。超出了這個范圍的操作就純屬投機了。一般而言，不同企業保值力度的大小，主要取決于企業決策層對當前期貨、現貨市場的趨勢分析，以及企業的具體情況，不同的風險偏好程度，等等。

（四）靈活把握基差，改進套期保值效果

所謂基差，即通常所說的現貨價格對期貨的升貼水。由于期貨價格波動較現貨更為敏感，基差變動會對套期保值效果產生一定影響，因此靈活把握基差對套期保值效果具有積極的意義。在套期保值過程中基差收窄使企業買入套保達到更為理想的效果，基差擴大則使賣出套保獲得更為理想的效果。同理，在市場上出現過大的基差，則要做買入套保。以等待基差回歸獲得利益的機會；市場上出現過小的基差，則要做賣出套保，以等待基差擴大獲得利益的機會。

綜上所述，企業進行套期保值是為了規避現貨價格波動的風險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損。鋁加工企業需要在實踐中對套期保值不斷優化。在市場研究基礎上建立科學的套期保值方案，才能把套期保值的效果發揮得越來越充分。