“穩貨幣”下一步

王麗娟

央行能夠保持貨幣政策以穩為主的底氣，來自于工具箱的豐富性。

央行繼續保持穩健中性貨幣政策的定力。

10月20日，國務院金融穩定發展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議，由國務院副總理、國務院金融穩定發展委員會主任劉鶴主持，再次強調了“實施穩健中性貨幣政策”的重要性。

同時，會議還提出，要進一步增強前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導機制，處理好穩增長與去杠桿、強監管的關系。

前一天的19日，央行行長易綱在接受《金融時報》采訪時也說，人民銀行將繼續執行穩健中性的貨幣政策，前瞻性地做好相關政策儲備，保持流動性合理穩定，促進市場的健康平穩發展，營造良好的經濟金融環境。

在這個不尋常的10月，央行已多次針對“維持貨幣政策穩健中性”進行表態。如10月7日通過降準置換中期借貸便利時，也強調“穩健中性的貨幣政策取向保持不變”。

中國銀行最新研究報告顯示，四季度貨幣政策仍將保持穩健中性基調，不會大水漫灌，也不會收緊，這有利于貨幣市場流動性保持合理充裕。四季度往往是財政支出的高峰期，這也有利于增加貨幣供給，提高貨幣周轉效率。

興業銀行首席經濟學家魯政委預判，政策對于經濟增速波動區間特別是下限的容忍度將更大，未來政府更關注的是結構優化，需要保持戰略定力，持之以恒推動經濟結構戰略性調整。所以即使經濟增速有所放緩，貨幣政策配合放松的必要性也不如從前。

“穩貨幣”的效果

央行在最近一次降準答記者問中說，本次降準仍屬于定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，銀根是穩健中性的，貨幣政策取向沒有改變。年初以來，央行已采取包括四次定向降準在內的多項貨幣調控手段。

央行表示，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

從央行發布的三季度金融統計數據來看，穩健中性的貨幣政策運用得宜。9月末廣義貨幣（M2）余額180.17萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個百分點。人民幣貸款余額133.27萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.1個百分點。

浙商銀行宏觀經濟分析師楊躍認為，現階段M2增速相對合適，是對“把好貨幣供給總閘門”的有力執行。9月份M2-M1增速的剪刀差有所穩定，銀行間市場資金面相對寬松的局面正逐步傳導到實體經濟。

不過9月的社會融資規模存量雖實現了同比10.6%的增長，但增速下降趨勢仍需要警惕。按照央行的統計口徑，9月份地方政府專項債增量為7389億元，占社會融資規模當月增量約34%，占比較大。若剔除這一部分因素，社會融資規模增速仍承受著下降壓力。

今年8月份以來，地方政府專項債券發行進度加快，對銀行貸款、企業債券等有明顯的接替效應，為將該接替效應返還到社會融資規模中，需要將地方政府專項債券納入社會融資規模統計。

央行的工具箱

受訪人士大多認為，央行能夠保持貨幣政策以穩為主的底氣，來自于貨幣政策工具箱的豐富性。2008年金融危機以來，央行貨幣政策工具箱不斷豐富，現在已包括短期、超短期、中長期工具，其多樣性和實施準確性也在提高。

易綱在G30國際銀行業研討會上說，貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、準備金率以及貨幣條件等，上述工具的合理應用將足以應對不確定性。

10月19日，就在易綱回應經濟金融形勢的當天，央行又開展300億元7天逆回購，結束了連續14無操作的周期。由于當天無逆回購到期，此舉整體實現凈投放300億元。

央行今年不但于1月、4月、7月和10月分別實施降準，并在短中期調控方面采取了常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款等工具投放中長期流動性。

在結構調整方面，央行利用多種手段引導銀行信貸擴張。比如，采取定向降準鼓勵銀行支持“三農”、小微企業，并以降準置換中期借貸便利等方式達到“縮短放長”的效果。

同時通過將AA+、AA級公司信用類債券，優質的小微企業貸款和綠色貸款等納入中期借貸便利和再貸款擔保品范圍等措施，引導金融機構加大對支農、支小和綠色經濟等領域的支持力度。

年初以來，央行已采取包括四次定向降準在內的多項貨幣調控手段。

為了緩解企業融資困難，央行亦打出三大工具的組合拳：

一是推動實施民營企業債券融資支持計劃，通過信用風險緩釋為部分發債遇到困難的民營企業提供信用增進服務，從而帶動民營企業整體融資恢復。

二是推進民營企業股權融資支持計劃，支持符合條件的私募基金管理人發起設立民營企業發展支持基金，為出現資金困難的民營企業提供股權融資支持。

三是綜合運用再貸款、再貼現、中期借貸便利等貨幣政策工具，發揮好宏觀審慎政策的結構調整功能，支持商業銀行擴大對民營企業的信貸投放。

未來操作空間

當前市場關心穩貨幣政策還有多少操作空間。

多位專家認為，央行應在保持貨幣政策穩健中性的基礎上，不松不緊，保持好前瞻性和靈活性。通過今年的四次降準，存款準備金率仍處于相對高位;而針對美國今年的三次加息，央行尚無利率上的調整。

民生銀行首席研究員溫彬說，利率和存款準備金率還都有可調整空間。就存款準備金率而言，預計今年底或明年初還能有降準空間及可能，還能夠通過貨幣政策的調整為供給側結構性改革和經濟平穩健康發展創造一個適宜的貨幣金融環境。

中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，利率調整分為政策利率和市場利率兩種，我國主要通過市場利率進行調整，政策利率也有調整余地。例如相比國際上的主流國家，我國的存款準備金率還有下調的空間。

受訪人士認為，關注具體調控手段的同時更應該打通貨幣政策傳導機制。北京大學國家發展研究院副院長黃益平表示，在宏觀經濟“穩中有變”的形勢下，打通貨幣政策傳導機制應該被擺在更加突出的位置。目的是在流動性總量保持合理充裕的條件下，更加精準地應對實體經濟融資難、融資貴的問題，防止信貸資金流入房地產和過剩產能行業，防止形成“加杠桿”的寬松金融環境。