新規執鞭理財轉向

郭田勇 劉凱

編者按：作為資產管理欄目的開篇，首期我們重點關注資管新規對銀行理財和私人銀行業務的影響，同時推出有關韓國資管新規后市場運行的國際經驗以饗讀者。全球財富與資產管理市場西風東漸，國內財資市場發展迅猛且政策頻出，為在充分借鑒國際經驗的基礎上更好地促進國內財資市場發展，《銀行家》雜志聯合新湖財富投資管理有限公司共同設置資產管理欄目。我們將持續探討研究資產管理與財富管理的發展與變化，將成果與讀者分享。

為規范金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品監管標準，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟。經國務院同意，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局于2018年4月27日聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《意見》）。資管新規落地無疑將會給規模達百萬億元的資產管理市場帶來巨大的挑戰，但同樣也為資管行業帶來了轉型和發展的契機，指明了未來的發展方向。

資管新規成為資管業務監管的新框架

《意見》根據黨中央、國務院“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”的總體要求，按照“堅決打好防范化解重大風險攻堅戰”的決策部署，堅持嚴控風險的底線思維，堅持服務實體經濟的根本目標，堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合的監管理念，堅持有的放矢的問題導向，堅持積極穩妥審慎推進的基本思路，全面覆蓋、統一規制各類金融機構的資產管理業務，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，切實保護金融消費者合法權益。

資管新規充分體現出黨中央和監管機構治理資產管理市場的決心和信心，給處在轉型升級新時期的國民經濟注入了新的活力，金融服務實體經濟的核心戰略更加堅定。考慮到近年來資產管理行業體量和影響的廣度以及資管業務混業經營的復雜性，通過2017年11月17日發布的《征求意見稿》公開征求各方意見，最終中國人民銀行會同相關部門對反饋意見進行反復研究和審慎決策，充分吸收了其中科學合理的意見，結合市場影響評估結果， 對相關條款進行了修改和完善。

資管新規敦促銀行理財回歸資管業務本源

資管新規明確指出，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產管理業務。此項規定對于防范系統性金融風險意義重大：其一，不得承諾保本保收益促使銀行理財產品回歸“受人之托，代人理財”的本質，控制資管理財產品的風險源頭，為理財產品凈值化創造轉型環境；其二，金融機構不得墊付，將資管業務控制在表外有利于銀行表內業務與表外業務的風險隔離，防止機構內部的風險傳染；其三，理財產品通過資管業務或是通道業務進行嵌套所造成金融機構之間的風險傳染也會得到有效的控制。

凈值化是銀行理財發展的大趨勢

資管新規開創了理財產品凈值化的新紀元，凈值化的革新之處在于以下幾點：一是公允價值原則，對資管理財產品實行凈值化管理，其凈值化應當符合公允價值原則，并且公允價值原則是多層次、多方法的；二是風險更加明晰，凈值化管理的理財產品能夠及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者在明晰風險的同時做出最優決策；三是投資者可以盡享收益，改變以往預期理財產品超額留存模式，在管理費之外的投資收益全部給予投資者， 所以理財凈值化并不代表理財產品的收益會降低；四是計量方法原則與靈活并重，堅持公允價值計量，鼓勵使用市值計量，符合相應條件的情況，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量。因此，資管新規的制定符合金融市場發展原則和客觀規律，這也體現出黨中央和各監管機構充分尊重市場發展規律、合理引導市場改革的先進理念。

資管產品的凈值化并不是一刀切的，為了避免假凈值，部分封閉式產品可以繼續使用攤余成本法。資產管理產品由托管機構核算、外部審計機構確認，避免假凈值化。鼓勵市值核算，規定兩種產品仍然可以采用攤余成本法：一是封閉式運作，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期的產品；二是封閉運作，且所投金融資產暫時不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價，也不能采用估值技術可靠計量公允價值的產品。這也說明資管新規的公允價值原則具有普遍的約束力，但在特殊情況下仍采用最優的市場計量方法。

過渡期的調整兼顧新規原則和金融穩定

考慮到資產管理業務具有一定延續性，資管新規允許金融機構依照“新老劃歸”原則，允許存量產品自然存續至所投資資產到期，過渡期由之前的2019年6月30日延長至《意見》發布實施后的2020年底，但過渡期內金融機構發行的新產品應當符合資管新規的要求。為了金融機構的資管業務可以合理接續，允許金融機構為接續存量產品所投資的未到期資產發行老產品進行對接， 但必須嚴格控制在存量產品整體規模內，并有序壓縮遞減，防止斷崖效應。這些舉措也是黨中央和各監管機構在充分了解資管產品特殊性和復雜性之后，為防止“處置風險的風險”而進行的合理調整。

理財新規使得銀行理財轉軌更有章可循

此次資管新規落地之后，銀行理財產品的剛性兌付成為歷史，理財產品凈值化時代即將到來。銀行理財產品未來如何凈值化，凈值化對銀行業乃至整個金融業格局又有哪些影響，成為了社會各界關注的焦點。銀保監會于2018年7月20日發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，于7月20日至8月19日向社會公開征求意見，最終于9月28日正式發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》，同時發布相關部門負責人答記者問， 對正式稿的相關細節進行了官方的深度解讀。

為了能夠更加平穩地推進銀行理財的凈值化改革，理財新規可謂有緊有松。緊是指理財新規延續了資管新規的基本精神和要求，監管從嚴，明確凈值化方向不變。松是指逐步降低投資者門檻，開放銀行理財投資渠道，減少投資限制，豐富投資標的；逐步壓縮非標比例，穩妥有序處置非標資產，為非標轉標提供相對舒適的空間。結合銀行理財的體量和影響，制定了較為完善的轉型期方針。

資管新規和理財新規相輔相成

這里的“松”是開放投資限制而不是監管放松，在不改變新規對理財生態和盈利模式變化的影響邏輯前提之下，對局部板塊和產品進行放開，進一步優化金融資源配置，為凈值化改革鋪平道路。首先，降低了銀行理財的銷售門檻，簡化審核準入流程， 有利于降低發行難度；開放式理財產品應當滿足流動性資產比例的最低要求。其次，允許公募理財通過投資各類公募基金間接進入股票市場，明確ABN等資產支持證券為可投資產，對公募和私募理財進行了區分，減少了對私募產品的限制，解除大額存單集中度限制。再次，明確理財子公司的公募理財產品可以直接投資股票，進一步降低理財銷售的起點，允許與私募基金在依法合規的前提下開展合作。最后，新規要求銀行上報理財業務整改計劃，逐步有序推動老產品壓降，延續央行要求，不強制要求在過渡期結束前將未到期非標處置完畢。

銀行理財未來應當轉變發展模式

金融機構特別是銀行業在資管新規落地之后，特別是在理財產品打破剛性兌付、非標定義明確、公投私受限之后，應當做出相應的調整和改革。首先，保本理財退出歷史舞臺之后，應當加強低風險理財產品的建設，如開展結構性存款產品的創新，開發面向企業和個人的大額可轉讓定期存單產品，豐富理財類貨幣基金產品的種類，以此填補保本理財的產品留下的負債空缺。其次，加快銀行理財子公司的建設，強化理財子公司的獨立運營能力和市場地位，開發股票市場投資組合管理能力，加強與公募、私募基金的合作；為不特定社會公眾開辟新的投資渠道，逐步加強財富管理模塊的建設和升級。最后，加強銀行自身投研能力和凈值化管理的基礎設施建設，提升產品凈值化估值能力和應對凈值波動的流動性管理能力，補足業務短板，增強激勵機制，積極推進凈值化理財產品創新。

未來銀行理財的盈利模式將從賺取息差轉變為賺取管理費， 回歸“受人之托，代人理財”的資管本質，與國際資產管理業務逐步接軌，因此也需要銀行理財產品和運作模式進行轉變。銀行不再是資金的搬運工，不再是單純的信用背書方，而是應當不斷挖掘自身獨立研發產品的能力，提升主動管理能力，逐步實現產品的多元化、差異化，建立并完善一整套業務鏈條的管理運營能力，凸顯銀行理財業務的優勢和特色。資管新規是資產管理行業新的管理框架和行業規范，也將成為銀行業轉型升級的方向標。

（作者單位：中央財經大學金融學院，中國銀行業研究中心）