C波段頻譜重新分配：誘惑難拒？

+ Gagan Agrawa（NSR）/文 沈永言(中國衛通) /譯

美國電信行業的支持者們越來越多地要求FCC為5G使用釋放3.7-4.2GHz這500MHz的頻譜。而C波段聯盟近日宣布，他們同意讓出500MHz中的200MHz頻譜。當然，這其中有充分的利益考慮。

衛星運營商和電信提供商之間的C波段頻譜重新分配爭論并不新鮮。中段C波段頻譜似乎是低頻應用的理想選擇，它可以抗雨衰，最近的5G技術推動者將3.7-4.2GHz頻譜稱為最佳頻點。傳統上，這部分C波段或者更大的3.4-4.2GHz頻段的范圍，由ITU（國際電信聯盟）許可，用于全球固定衛星業務（空間對地面）、無線電和移動鏈路。雖然各國已經實施了多項措施，要么購買，要么強行將頻段從衛星運營商處拍賣給電信運營商，但美國的情況在去年之前更加不確定。

衛星需求游戲

美國3.7-4.2GHz波段的主要權利持有者是Intelsat公司和SES公司，就軌道衛星和轉發器租賃而言，它們是主要的全球衛星運營商。兩者控制著美國C波段頻譜的將近90%，并為美國各地的有線電視用戶提供視頻分配服務。然而，NSR的GSCSD第15版報告中顯示，由于頻譜權利預計將在2020年代中期到期，而C波段美國業務的同比業績快速下降（由于容量定價下降和來自OTT的競爭壓力），未來，與C波段頻譜相關的收入基本沒有經濟意義（10年的復合年增長率為-6%）。

衛星收入與頻譜收入？

同樣，電信行業的支持者越來越多地要求美國FCC為5G使用釋放上述500MHz中的頻譜。因此，2017年10月，已經負債累累的Intelsat（凈負債與調整EBITDA的比率為8.61）與英特爾（Intel）聯手提交雙贏提案，在2-3年內，將該頻段的100MHz重新分配給5G，同時將多個電視頻道重新分配給其它/新的衛星。后來，Intelsat陸續說服SES、Eutelsat和Telesat加入了這個提案，他們被稱為C波段聯盟。該提案旨在取消對美國主要大都市地區的C波段覆蓋，那里首次部署了5G，并對有線電視前端的濾波器和地面設備（天線、重新對星）所需的必要更改進行補償。考慮到美國已注冊的4,700多個地面站，以及大約30,000多個未經許可的地面站，總成本約為9億美元。

現在，盡管衛星運營商們面臨價格下降、收入下降，對廣播公司/有線電視運營商的高額補償，以及長達數年的頻譜分析的艱辛過程，該提案對他們來說仍然有意義，因為100MHz到500MHz的頻譜拍賣可獲得高額仲裁回報。在其他國家和美國類似的600MHz頻譜銷售之后，可以將2至4倍的高MHz-POP值（Kerrisdale）分配到所涉及的500MHz頻譜銷售總額中。因此，隨著其他國家建立0.17至0.38美元的流行頻譜銷售率，美國的估值可能很容易至少達0.5至0.6美元，而考慮到需要一個保護頻帶來消除干擾（約50-100MHz），理論上，美國3.3億人口的400MHz頻譜總價值可能在600億至750億美元之間。Intelsat和SES大約各擁有45%的頻譜，兩者稅后收益（理論上）都至少可以達到200億至250億美元。

圖1 北美C波頻段收入預測

制約的經濟因素

但是，應謹慎看待對收益的過高估值。還有幾個經濟因素在起作用，具體如下：

1、考慮到Intelsat和SES可能需要發射新衛星（小于2億美元）以留住客戶，成本肯定會高于對廣播公司/有線電視提供商的補償。然而，由于使用DVBS2X的新壓縮HEVC，幾乎所有視頻分配頻道都可以適應不到30%的Ku波段衛星容量。

2、在客戶決定不切換到同一運營商的其它衛星情況下，每年的容量收入會有一定的損失。

3、由于中段C波段頻譜對干擾非常敏感，所以保護頻帶分配的必要性有所改變。

4、出售首100MHz的經濟價值與過去的100MHz相比發生的變化，以及低頻率需求的變化情況，降低了運營商在“使用定義”上的議價能力，因為大多數客戶被轉移到Ku波段。

5、最后，FCC可以將衛星運營商的頻譜資產部分分配給電信運營商，對于電信公司來說，一旦權利在未來6~8年內到期，則強行拍賣另一部分。

6、此外，根據目前的美國制度，衛星運營商可能只被允許收取其所在國家的所得收益，或被迫將收益投資于美國市場。

圖2 過去四年Intelsat和SES的財務情況

美國之外會發生什么？

對于世界其它地區而言，亞洲許多運營商已經有不得不放棄擴展C波段權利的先例，其中許多運營商沒有得到適當的補償。大多數不發達國家不像美國FCC那樣追求頻譜權利的公平性，并且，由于缺乏程序上的一致性和通過出售頻譜獲得收益的歷史優先權，亞洲乃至拉丁美洲/中東的運營商都無法預測能從類似的拍賣中獲得公平的份額。歐洲很可能與美國產生相同的結果，盡管與美國相比，其頻率估值低了1.5倍至2.5倍，但對于Eutelsat加入聯盟仍有意義。

結語

盡管上述經濟和監管因素降低了高套利潛力，同時還要加上運營、資本支出和監管成本，但Intelsat和SES仍有很好的機會通過頻譜銷售抵消其全部債務。即使考慮到SES有最大200MHz頻譜銷售可能性、成本和監管因素，Intelsat和SES各自可能在中高單位數十億美元之間獲利（考慮到Intelsat高于60億美元的稅收損失），以消除70%-100%的債務。

由于極低的星隊效率，面對C波段衛星視頻分配和數據業務的凈損失，有限的中段C波段頻譜銷售仍然是這些運營商清算債務，并投資新的混合衛星架構、星座和消費者寬帶的最佳選擇。

即使之前在美國有成功的頻譜銷售先例，但收益和隨后轉移到盧森堡的SES/Intelsat仍將受到質疑，這主要是由于當前美國政府厭惡此類資產外流。即使來自托管（拍賣基金）的收益是被允許的，盡管清理總頻譜所需的時間很長，運營商可能被迫投資已經飽和的美國市場，這本身就意味著虧損，從而降低了兩家運營商最終的現金收益。最后，如果由于上述因素，只有一小部分收益有機會轉化為直接現金，從長期來看，股價飆升的可能性就不大了。

后記

隨著美國FCC設定的C波段建議規則制定公告（NPRM）意見征求截止日期的臨近，2018年10月22日，C波段聯盟成員宣布增加其愿在美國出讓的頻譜數量，從而使他們的提案更加接近于FCC的傾向。由全球四大衛星運營商Intelsat、SES、Eutelsat和Telesat牽頭的該聯盟同意讓出200MHz供5G移動網絡使用，比Intelsat、Intel和SES于今年2月份最初提出的100MHz翻了一倍。