黎明前的黑暗

童第軼

秋收如此短暫，寒冬猝不及防。經過9月末的反彈后，進入10月的市場重現大跌模式，截至當前，上證指數單月跌去近12%，2500點整數關口失守。關于當前的市場，不同機構間的觀點分歧較大，黎明即將到來，還是黑夜仍將延續，眾說紛紜，各執己見。我們認為，經歷數次下跌之后，A股市場的長期投資價值已經逐漸出現。

估值方面，當前上證指數、中小板指、創業板指PE（TTM）分別為11.45/19.98/27.82倍，PB（LF）分別為1.28/2.73/3.20倍，均已大幅低于歷史中位數。與歷史數次低點相比，上證指數僅高于2013年6月，中小板指僅高于2008年11月，創業板指則是自2010年成立以來的最低值。國際比較看，滬深300估值在全球重要指數中亦處于明顯低位，僅高于俄羅斯RTS和恒生指數，大幅低于標普500、日經225、法國CAC40、富時100等。無論縱向對比還是橫向對比，當前A股估值均已處于較低位置。

其次，成交低迷，9月份以來滬深兩市日均成交額不足2600億元，換手率接近歷史低位。從歷史上看，量能見底往往是市場見底的先兆指標。再次，回購井噴，截至目前A股共有733家上市公司公布了回購計劃，其中508家公司已實施回購，僅10月以來就有38家上市公司披露回購預案。今年以來實施回購金額已達295億元，已大大超過2016年105億的和2017年的83億。從歷史上看，上市公司大幅回購股票，往往發生于股價觸底階段。

此外，政策面的改善不容忽視。央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標定調由“合理穩定”轉變為“合理充裕”，今年以來已數次定向降準；中央政治局會議提出加大基建投資力度以穩定經濟和就業；李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示正在研究明顯降低企業稅費負擔的政策，積極的財政政策要更加積極。

當然，當前階段，投資者信心仍嚴重不足，市場仍處于滑跌階段。貿易戰對我國經濟的沖擊也逐漸體現，上市公司三季報預告凈利潤增速較上半年有所回落。短期來看，要保持耐心，控制風險仍然是第一要務，尤其要謹防高位股的補跌風險。但也不能讓情緒面的悲觀影響了心態，長期要保持信心，把研究做好，為迎接黎明做好準備。

板塊方面，大金融，尤其是銀行值得重點關注。銀行板塊目前PB（LF）0.87倍，二季度ROE為12.6%，估值盈利匹配度較好。銀行板塊在基金持倉中明顯低配，2010年以來基金重倉股行業中銀行占比均值為7.7%，18年二季度已經降至4.1%，與自由流通市值（滬深300）相比，銀行低配5.3（12.5）個百分點。另外，改革的推進也有助于銀行估值的修復。