美元走強可以持續多久

沈建光

京東金融副總裁、首席經濟學家

短期內美元仍有望保持走強態勢。不過，中長期來看，美元強勢是否能夠持續，還存在較大的不確定性。

2018年4月以來，美元匯率一改年初的貶值態勢，持續走高。8月13日，美元指數突破96.9，為2017年7月以來的最高值。不過，近期由于美聯儲加息前景可能不及預期，美元指數開始在95上下波動。那么，4月以來美元為何強勢上漲？展望未來，美元是將保持強勢還是會反轉回落？

筆者認為，四月以來的美元走強主要源于以下原因：

一方面，美國經濟基本面強于預期。受特朗普減稅的影響，美國經濟超預期向好，失業率創50年來新低，稅改帶動薪資水平和零售超預期上漲。美國經濟數據超預期增長帶動美元強勢。8月，美國ISM制造業指數為61.3，創2004年5月以來的新高；美國二季度GDP折合年率增長4.2%（預估值為4%），從4.1%的初值上修，這也是近四年來美國經濟最快的增長速度，加強了市場對于美國經濟的信心。

另一方面，歐洲經濟表現不及預期，地緣政治風險的凸顯使歐元受挫。2018年前兩個季度，歐元區實際GDP同比分別增長2.5%和2.2%，雖然也整體表現不差，但仍不及預期，且較2017年三、四季度2.8%的增速有所下滑。難民問題、英國脫歐問題等地緣政治風險也加大了歐洲政治的不確定性，亦拖累了歐元表現。此外，土耳其里拉大幅貶值，令與土耳其地緣關系較近的歐洲的股市、債市、匯市全面承壓，給歐洲經濟前景蒙上陰影。

經濟基本面的差異使得美聯儲與其他國家的貨幣政策并不同步，今年以來，美聯儲已經加息兩次，而歐央行則延續寬松政策，相對鴿派。而今年4月以來，美國十年期國債收益率曾一度突破3%的關鍵水平，這是2013年以來美債首次升至該點位。美元相對于其他貨幣利差的加大，為美元提供了支撐。

受美元走強的影響，新興國家貨幣遭遇動蕩。俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等相繼大幅貶值，部分新興市場國家資本劇烈流出，股市震蕩。面臨貨幣危機，新興市場國家的央行紛紛以大幅加息挽回外流資金。今年阿根廷比索跌幅已逾50%，阿根廷央行在最新的貨幣政策會議上決定將指標利率大幅上調1500個基點，由45%升至60%，然而調控結果并不盡如人意。

短期來看，在上述因素的支持下，美元仍有望保持走強態勢。不過，中長期來看，美元強勢是否能夠持續，還存在較大的不確定性。其原因如下：

第一，美國政治分裂風險加劇。隨著“通俄門”調查進入關鍵階段，特朗普的前任律師科恩主動承認“八宗罪”，前競選團隊主席馬納福特又被控8項刑事罪名成立。特朗普核心集團成員的落馬增加了特朗普遭到彈劾的幾率，也加大了將在11月舉行的美國議會中期選舉的不確定性。民調結果顯示，美國民眾對特朗普的不滿意度已達新高。

第二，美國與中國貿易摩擦的持續升級也將影響美國的經濟前景。繼首輪500億美元對華加征關稅商品清單落地后，特朗普又醞釀再對華加征2000億美元的商品關稅。在新一輪清單中，家具、行李箱等位列其中，而上述二者占美國同類商品進口比例分別接近五成和六成，對此類商品增加關稅，美國存在市場替代困難，將不可避免地推動美國國內商品價格上漲，損害消費者利益。

第三，預計2019年稅改對美國經濟的邊際影響或有所減弱。今年美國經濟向好，主要源于稅改帶動薪酬水平與零售的提升，但預計明年美國稅改的邊際影響將減弱。從根本上來看，美國經濟的癥結在于偏低的勞動生產率以及落后的基礎設施制約了企業投資，稅改其實并沒有涉及這兩個問題的解決。更進一步，擴張性的財政政策從長期來看或將推高赤字，削弱美國的經濟競爭力。

對于人民幣匯率而言，短期來看，考慮到美元走強、中美利差大幅收窄、中國經濟下行與貿易摩擦持續的風險，以及資產泡沫高企等因素，預計人民幣仍將面臨一定的貶值壓力。不過，今年年內人民幣匯率不會破7是大概率事件。伴隨著明年美元表現有可能弱于今年，或回落至90左右，預計人民幣破7的壓力也會弱于今年。