農(nóng)銀匯理黃曉鵬：甄別債券信用風(fēng)險(xiǎn)

近年來，中國(guó)債券市場(chǎng)取得快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，中國(guó)債券市場(chǎng)體量已超過81萬億元（人民幣，下同），全球排名第三，中國(guó)綠色債券規(guī)模達(dá)4953億元，位居全球第一。與此同時(shí)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)改革開放的步伐加大，越來越多的境外投資者參與中國(guó)的債券市場(chǎng)。截至8月末，共有1147家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，持債規(guī)模達(dá)到1.75萬億元，占債券總量的2.4%。

二季度以來，債市表現(xiàn)不俗，10年期國(guó)債收益率下行15bps，10年國(guó)開債收益率下行33bps。農(nóng)銀匯理日日鑫貨幣基金黃曉鵬告訴記者，從基本面看，企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入晚周期，經(jīng)濟(jì)下行已逐步確認(rèn)。同時(shí)二季度以來貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，避險(xiǎn)情緒逐漸升溫，催化了債市收益率的一路下行。從資金面來看，央行在4月中旬定向降準(zhǔn)，釋放約4000億元流動(dòng)性，資金面盡管受繳稅、月末等時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)，但二季度整體趨于寬松。資金面雖未到大水漫灌的程度，但流動(dòng)性改善無虞。

6月24日，央行再次宣布自7月5日起定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金主要用于支持市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)貸款。黃曉鵬表示，二季度以來的第二次降準(zhǔn)如期而至，與4月份替換MLF的定向降準(zhǔn)不同，此次降準(zhǔn)的政策目的性和指向性非常明顯，目標(biāo)在于推動(dòng)結(jié)構(gòu)性去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解小微企業(yè)融資難融資貴的問題，也是對(duì)近期來頻繁爆出的信用風(fēng)險(xiǎn)事件的邊際緩釋。

下半年來看，她指出，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面，對(duì)外來自于中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，對(duì)內(nèi)則來自于企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境的惡化。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)加大是必然情況，但市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)恐慌的蔓延也會(huì)造成錯(cuò)殺，連累原本可通過持續(xù)融資維持正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。從這樣的投資環(huán)境下，既要控制風(fēng)險(xiǎn)，又要防止錯(cuò)殺，信用研究就顯得尤為重要。如何甄別信用風(fēng)險(xiǎn)，挑選性價(jià)比高的信用債券，在下半年的債券投資中將越來越重要。

說了一年的金融去杠桿，之前央行相關(guān)措辭出現(xiàn)了一些細(xì)微的變化，最新的說法是穩(wěn)杠桿，其實(shí)18年年度從金融去杠桿上升為宏觀去杠桿，所謂宏觀去杠桿就是整個(gè)債務(wù)占比要持續(xù)回落，但是在這個(gè)過程中，又要出臺(tái)資管新規(guī)鼓勵(lì)大家打破剛兌，在中國(guó)很多企業(yè)都是靠外部融資滾動(dòng)才能維持經(jīng)營(yíng)，鼓勵(lì)大家打破剛兌會(huì)出現(xiàn)什么新的問題呢？

對(duì)于投資人，中國(guó)債券市場(chǎng)目前還是有很強(qiáng)的剛兌文化，所以各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)持倉債券的違約還是零容忍的。現(xiàn)在的信用違約潮還只是局限于民企，后面的話，因?yàn)?5年下半年公司債有個(gè)大擴(kuò)容，到現(xiàn)在面臨三年回售到期的問題，接下來到期量會(huì)很大，我把這個(gè)情況定義為對(duì)15-16年公司債擴(kuò)容的清算。

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)違約是幾乎零容忍的，那么現(xiàn)在市場(chǎng)有這樣一種暫時(shí)無法被證偽的預(yù)期，信用債到期的時(shí)候負(fù)債端沒有出現(xiàn)收縮的話，那么再融資的需求就會(huì)全部變成買利率債和高評(píng)級(jí)信用債。信用債的問題目前還是很大，特別是AAA以下的，至少也要等信用利差出現(xiàn)大幅走擴(kuò)以后，一些性價(jià)比高的債或?qū)⒊霈F(xiàn)。