平均1個高溫天多用6萬度電寧波水表IPO財務真實性存疑

李致遠

寧波水表股份有限公司（以下簡稱：寧波水表）是一家以機械水表和智能水表的研發、生產和銷售為主營業務的擬上市公司。公司擬發行不超過3，909萬股股份，募集資金6.64億元，主要投向“年產405萬臺智能水表擴產項目”。

通過深入研究，我們發現在寧波水表靚麗的經營業績背后，其財務的真實性存在疑點，最為明顯的就是用電量這個關鍵的指標出現異常，2016年和2017年的用電量都是異常上漲，與產品的產量嚴重不匹配，其次是庫存與發出商品數據也與產銷率打架。

用電量與產量嚴重不匹配，或存財務造假之嫌

從2014年到2017年上半年的三年一期報告期內，寧波水表的用電量分別為243.42萬千瓦時、263.82萬千瓦時、355.91萬千瓦時和180.77萬千瓦時，可比前三年內用電量的年化復合增長率為20.92%，持續顯著增長。相同時期內，公司的產品產量分別為844.15萬只、879.74萬只、967.65萬只和403.33萬只，雖然可比前三年內也是持續增長，但是年化復合增長率僅為7.07%，產量的增幅顯著不及用電量的增幅。由上述兩組數據簡單計算可得，報告期內公司單位產品耗電量分別為0.29千瓦時/只、0.30千瓦時/只、0.37千瓦時/只和0.45千瓦時/只，2016年和2017年上半年的單位產品的耗電量明顯上升。根據招股書披露，2016年的用電量顯著上漲“主要系2016年高溫天氣持續較長，空調用電量有較大幅度增長所致”。

可是，根據氣象臺提供的寧波當地天氣歷史數據，在報告期三年一期內，寧波當地日最高氣溫達到并超過35℃的高溫天數分別為14天、15天、27天和0天，2016年高溫天數同比增加了12天。由于在報告期內，寧波水表的產品生產工藝沒有披露有改變，因此不妨以2014年的單位產量耗電0.29千瓦時/只作為產品生產用電效率的基準值，再結合2015年和2016年的產品生產量數據，經過簡單計算可知，在報告期可比前三年內，包含了生產用電和14個高溫日空調用電的生產用電量分別為243.42萬千瓦時、255.12萬千瓦時和280.62萬千瓦時，那么2016年由于新增12個高溫日帶來的空調用電增量高達75.29萬千瓦時，占當期寧波水表用電量的21.15%，也就是說平均每一個高溫日差不多新增用電6萬度，這個數據就比較嚇人了。

我們打個簡單的比方，若以每臺空調每小時耗電1.5千瓦時計算，即使1，000臺空調24小時連續運行12天，累計耗電也只有43.20萬千瓦時；而實際上并非所有空調都24小時運行，每臺空調的電功率也都并非高達1.5千瓦時/小時，而且據寧波水表招股書披露，公司總計5.55萬平米的自有建筑中，多數面積為倉儲用房，其生產水表用的原材料、半成品和庫存商品對溫度敏感性應該不高，因此1，000臺空調的估計也屬偏高。如果將空調制冷需求開啟的日最高溫度進一步降低到30℃，那么報告期內寧波當地存在制冷需求的日最高氣溫達到或超過30℃的天數分別為63天、67天、85天和8天。2016年30℃及以上的天數同比增加了18天，占當期30℃及以上總天數的21.18%，按上述最高能耗條件估算，1，000臺空調持續24小時制冷，連續工作18天的能耗約為64.80萬千瓦時，依然遠沒有達到上述75.29萬千瓦時的用電增量。當然，我們的簡單比方也是考慮到了比較極端的情況，首先寧波水表是否需要1000臺空調制冷，再者所有空調是否需要24小時工作？所以，大概率來說，寧波水表2016年的用電量數據應該是值得懷疑的。

另外，2017年上半年沒有日最高氣溫達到并超過35℃的高溫日，30℃及以上的天數也僅有8天，但是寧波水表的用電量繼續上升，并導致單位產品能耗又上升了0.08千瓦/只，這又該作何解釋呢？

那么，是否有其它因素導致該公司的用電量異常呢？經過排查，基本也是沒有。首先，寧波水表歷史上唯一的一次廠址搬遷發生在2006年，與報告期的時間間隔非常久遠，對報告期內的用電量異動沒辦法影響；其次，寧波水表報告期內沒有重大在建工程事項，僅2014年一期內，有金額為2.74萬元的在建工程，用電量的影響也是可以忽略不計。所以，用電量數據怎么看都怎么覺得有點荒唐。

庫存與發出商品數據與產銷率也現沖突

除了寧波水表各期用電量與產品產量之間存在嚴重不匹配之外，公司存貨中的庫存商品和發出商品的各期余額變動也不太合理，或同樣存在財務造假之嫌。

根據招股書披露，寧波水表庫存商品和發出商品根據公司主營業務的不同，可分為機械水表和智能水表兩大類。其中，報告期內，智能水表的庫存商品和發出商品賬面余額合計分別為978.08萬元、1，084.59萬元、1，534.47萬元和1，868.13萬元，占兩大類產品的庫存商品與發出商品總額之比分別為22.05%、25.12%、26.72%和28.79%，合計金額及占比持續顯著上漲。

其中，2015年度，智能水表庫存商品和發出商品合計余額同比上漲9.83%；而智能水表的平均單位成本從上一期的95.94元/只，上漲到當期的96.58元/只，同比漲幅僅為0.67%，這就說明2015年度的庫存商品和發出商品數量相對2014年度肯定是出現了同比增長。但是據招股書披露，寧波水表當期的智能水表產銷率達到101.74%，在公司并未通過外協加工或采購成品補充庫存的情況下，該公司的智能水表的庫存商品和發出商品數量理應有所下降。由此可見，當期公司的產銷率數據與庫存商品和發出商品的數量變動數據之間存在自相矛盾之處，比較奇怪。

智能水表或現滯銷募投卻準備新增405萬臺產能

據招股書披露，寧波水表報告期內智能水表的產銷率分別為90.05%、101.74%、94.49%和 91.34%，自2015年見頂之后持續下滑。與同期機械水表96.29%、98.29%、99.39%和98.61%的產銷率相比，顯得不太好看。而寧波水表在報告期內智能水表的庫存商品金額分別為659.12萬元、962.83萬元、947.41萬元和1，561.20萬元，顯著上漲；占各期庫存商品總金額之比分別為15.54%、21.68%、24.33%和29.24%，持續顯著上漲，公司的智能水表業務或有滯銷苗頭。

在智能水表產銷率不斷下滑的情況下，寧波水表的募投項目“年產405萬臺智能水表擴產項目”或將原本已經供大于求的智能水表產量進一步提高近4倍，這是否有點不合時宜？

公司表示：“智能水表是水表行業未來的發展趨勢，目前公司智能水表產能難以滿足行業發展和市場需求。因此，公司亟待擴大智能水表產能。”但真實的智能水表產能的利用率怎么樣了？我們來看看。

2 016年，寧波水表的水表產能為年產917.00萬只，產量為967.65萬只，產能利用率為105.52%。其中機械水表的產量為862.87萬只、智能水表的產量為104.78萬只。由于該公司沒有再細致披露機械水表和智能水表兩個產品各自的產能數據和產能利用率，所以，我們就大致將兩個產品的產能利用率都統一為產能利用率105.52%，那么反推出2016年智能水表的產能應該是大約100萬只。

而在募投項目規劃的年產405萬臺智能水表的產能完成建設達產之后，智能水表的理論產能將至少達到2016年智能水表產量的近5倍，請問寧波水表應該如何消化這個龐大的產能？？

2016年度，寧波水表的智能水表銷量為99.01萬只，占當期國內市場智能水表需求量的4.92%。而“年產405萬臺智能水表擴產項目”的建設周期為24個月（即兩年），隨著兩年后項目竣工驗收，405.00萬只智能水表產能達產，屆時公司可預期的最高產量將達到500萬只以上。按照保守的90%的產銷率計算，公司在募投達成后的智能水表要實現450萬只的銷售才行，這個數據可能要占據當時國內智能水表市場高達15%左右的市場份額。在“行業集中度較低，市場化程度較高，是一個充分競爭行業”的水表生產行業中，僅僅是“國內主要水表生產商”的寧波水表，想要在兩年時間內將國內市場份額累計提升近10個百分點，恐怕有點困難吧？

當然，寧波水表還有一部分的出口市場，但是出口需求量和增長率都比較小，并且報告期可比前三年內，公司的外銷收入及其占比還都出現了明顯的縮水，因此不太可能在短時間內成為該公司的主要市場。更何況，該公司現在的智能水表的產銷率還是節節下滑，庫存持續上升，已經出現滯銷的跡象，智能水表募投項目的設計產能如此“大干快上”，真是有點“放衛星”的感覺。？