號百控股定向增發并購推動企業價值提升

文/顧心怡，石河子大學

1 引言

定向增發作為企業在資本市場進行再融資的重要工具，為支持實體經濟的發展發揮著重要作用，同時也是機構投資者配置資產的重要選擇。自2006年公司施行首次定向增發以來，定向增發的融資規模已經超過IPO融資，成為A股市場最大的融資渠道。2016年，有587家企業實施了有針對性的增發，定向增發的配售數量達到15503.62億元。可以看出，定向增發已成為中國融資市場的主流。

除了國家和中國證監會近年來的支持之外，定向增發可以占主導地位的更重要的原因在于，定向增發的功能不僅限于融資，對于國有企業來講，企業的改革需要資本市場的支持，而定向增發并購不僅僅使國有企業獲得了資金支持，還將管理層次化繁為簡，內部化了大量外部因素，降低了交易成本，并通過股權激勵等方式更加有效地加強了市場的導向機制。

2 號百控股定向增發并購過程

號百控股前身為，上海郵電通信開發服務總公司。1992年11月24日，公司進行了重組，成立上海國脈實業股份有限公司。公司現為中國電信集團公司的控股子公司。

2016年4月，號百控股決定進行重組，2017 年3月，公司完成重大資產重組及非公開發行股份，公司此次的定向增發并購具體情況如圖1所示。

圖1 號百控股簡要定向增發并購過程梳理

號百控股于2016年7月底公布了重大資產重組計劃的預案，修訂草案與2017年2月發布，略有調整，但整體保持不變。也就是說，公司將以每股14.45元的價格發行2.60億股，并以現金支付1.72億元，合計39.34億元。收購天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀及愛動漫全部的股權。

3 號百控股定向增發動因

3.1 實現國有資本的保值與增值

本次定向增發并購號百控股將充分借助資本市場力量，加速電信集團互聯網文娛業務部門的整合，實現多角度的協同并積極推動公司價值鏈的構建與延伸發展，在互聯網領域增強國有企業的影響力，努力實現國有企業的保值甚至升值。

3.2 尋求新的利潤增長點

號百控股主營業務范圍包括，商務旅行預訂業務、酒店經營管理業務和積分運營業務。隨著互聯網旅游市場的加速整合與市場密集度的提升，公司的商務旅行預訂業務收入下滑，利潤空間縮小；此外，受到行業周期影響，公司的酒店業務缺乏動力，增長速度放緩。由于一系列原因，一方面，號百控股要通過經營策略的調整，加強內部控制水平，積極尋求解決經營環境改變和行業競爭加劇的方法；另一方面，要主動探索新的定位和新的發展戰略，調整業務結構，通過對互聯網文化娛樂類板塊的整合，尋找利潤新的增長點。

4 號百控股定向增發并購情況分析

4.1 資本結構方面

根據號百控股2014-2017年的財務報表來看，號百控股的股東權益比率一直大于資產負債率；2017年企業的資產負債率為26%，比2016年增加了7%。股東權益比率為66%，相比2016年下降了1%，定向增發并購后二者差距縮小。2017年以前，企業負債結構比率過高，企業未能充分運用長期負債融通資金，一旦企業沒有及時籌集到新的債務資金，可能出現資金鏈斷裂，從而陷入財務危機。此次的定向增發并購改變了公司的債務資本和權益資本占總資產的比例，并優化了資本結構。

另外，在對號百控股資本結構的變化趨勢進行分析后發現，公司在定向增發并購后流動負債、非流動負債以及所有者權益都有不同程度的增加。2017年，公司的總資產達到65.08億元，比2016年增加了70.46%。隨著號百控股定向增發并購的完成，企業的利潤總額達到3.27億元，營業收入和凈利潤也大幅增長，推動了公司所有者權益的向上發展。截止2017年12月，公司所有者權益達到48.34億元，比2016年增加17.60億元。由于所有者權益和凈利潤的大幅增加，公司的償債能力得到改善。

4.2 營業規模方面

號百控股的營業收入由定向增發并購前2014年的23.81億元提升到55.66億元，公司業績穩步提升。同時，公司的總資產較2016年增加30.07億元，達到55.66億元。2016年公司凈資產為38.18億元，定向增發并購后，2017年企業凈資產達到65.08億元。雇員人數也由2014年的2709人增加了584人。

公司成長能力指標在定向增發并購前持續下滑，2015年及2016年的每股收益增長率、凈利潤增長率、營業利潤增長率及利潤總額增長率甚至呈現負增長，定向增發并購后，號百控股的成長能力大幅增加，實現正向大幅增長，2017年凈利潤增長率達到了1201.83%，表明公司的利潤增長速度加快。總的來說，定向增發并購后企業的總資產、凈資產和雇員人數呈現不斷增加趨勢，說明新企業的并入不僅實現了號百控股的保值增值，還幫助公司擴大了生產規模，不斷增強公司的可持續發展能力。

5 結論

號百控股通過定向增發并購的方式提升了公司價值，通過定向增發的方式，中國電信對號百控股持有股份增加，持股比達到51.1 6%，國有資產得到了一定程度的保持，同時實現了國有企業的絕對控股權。號百控股原有主營業務在定向增發并購前下滑相當嚴重，但此次定向增發并購完成后，總資產、凈資產、營業收入、凈利潤等財務數據都大幅上漲，特別是凈利潤方面，公司實現扭虧增盈。定向增發并購加大優質資產流入，加速優質資源整合，進一步獲得資金支持，實現凈資產增加，提升企業內在價值。號百控股通過定向增發取得的資金被利用在企業擴張、業務轉型、產業鏈升級、企業平臺構建等，這些舉措也將促進公司在未來1～2年時間內實現盈利能力的提升。定向增發并購的方式使得保守的國有企業變得更加靈活，既保證了國有股份的股權份額，又奠定了國有企業的控股權地位，并且規避了借殼上市的風險，可以達到一舉三得的效果。