威靈頓管理：長期視角投資

石偉

威靈頓管理有限責任合伙制公司（下稱“威靈頓管理”）目前是一家私人合伙公司，為62個國家超過2200家機構提供投資顧問服務，該公司沒有零售業務。

威靈頓既不是經紀公司，也不是貸款機構，而是專業從事投資管理業務，其業務涵蓋全球各地的股票和固定收益產品、匯率和大宗商品。

根據美國著名投資雜志《養老金投資》與全球最大咨詢公司之一韋萊韜悅（Willis Towers Watson）進行的聯合研究及排名，截至2016年年底，威靈頓管理的資產管理規模為9792億美元，在全球資管行業中排名第17位。

出師不利

1928年，費城一名叫沃爾頓·摩根的會計人員成立了美國第一個平衡型基金，而威靈頓管理的正式成立是在1933年。沃爾頓·摩根雖然頗具投資天賦，但接下來的1929年經濟大蕭條仍然讓威靈頓管理的第一只基金虧損超過40%；讓人稍感欣慰的是，其他基金的虧損基本上都超過90%，也正是因為如此，威靈頓管理慢慢積累了業界口碑，吸引了大量的投資，這為以后的翻身贏得了機會。值得一提的是，雖然歷經數次經濟危機，包括最近一輪的2008年次貸危機，這只基金目前仍然為威靈頓管理的旗艦產品之一，堪稱奇跡。

自1958年創立以來，威靈頓管理就一直延續著每天開晨會的制度，目標就是在投資團隊之間交換投資觀點、激發大范圍討論并彼此相互學習。對此，威靈頓管理歷屆的高級合伙人都非常認同。例如，時任威靈頓管理高級副總裁、合伙人馬克·弗萊厄蒂在出席2010年于中國深圳舉辦的“第九屆中國證券投資基金國際論壇”時曾經指出，“我們有一個積極主動的投資對話，我們每天都有投資晨會。我們每年要開1.1萬次會議，能夠在各個市場進行溝通，包括各國的央行行長、客戶、研究機構甚至是競爭對手。在每天的晨會時間，包括來自日本東京、中國香港、新加坡的投資團隊都會通過視頻參與討論，我們全球的投資顧問都是在一起進行合作分享，例如小盤股的專家跟大盤股的專家進行溝通、權益專家和固收專家進行交流。而且，無論在公司年限的長短、資歷的深淺，都能夠參與晨會中的對話，我們認為不應該有等級的劃分，事實上，年輕的、資歷淺的員工也能夠跟資深的員工平等對話，實際上威靈頓管理甚至沒有首席投資官，而是由投資團隊自行決定如何配置資源。

20世紀60年代對于威靈頓管理的發展來說至關重要，期間四個非常有才華的投資專業人士分別擔任該公司的高級管理人員，重塑了公司業務，將威靈頓管理轉變成為一家全球性公司，這四個人分別是W·尼古拉斯·桑代克（W. Nicholas Thorndike）、羅伯特·多蘭（Robert Doran）、史蒂夫·佩恩（Stephen Paine）和喬治·劉易斯（George Lewis）。

1979年，威靈頓管理在員工激勵方面邁出了重要的一步。在經歷了短暫的公開上市之后，29名初創合伙人決定買回公司，他們認為所有權的私有化形式最符合客戶及企業的利益。

1983年，威靈頓管理開設了倫敦分公司，開始加速在全球擴張的步伐。

1994年，威靈頓管理發起第一只“多/空”策略權益型基金，為當前規模可觀的另類投資平臺奠定了基礎。

1996-1997年，為了向亞太地區的客戶提供服務，威靈頓管理開設了新加坡、東京和悉尼等分公司。但不可否認的是，正如沃爾頓·摩根創建第一只平衡型基金時一樣，亞太地區業務的擴展對于威靈頓管理來說好像也生不逢時，因為第二年（1998年）就爆發了以東南亞地區最為嚴重的亞洲金融危機。

2003-2004年，威靈頓管理的全球擴展步伐繼續加快，并相繼建立了中國香港、北京、法蘭克福等分公司。

截至目前，威靈頓管理已經在全球證券市場都是重要的參與者，并且在幾乎所有行業都擁有了長期跟蹤紀錄，并在全球擁有13家分公司，2017年9月底的資產管理規模超過1萬億美元。

根據官網，威靈頓管理從1928年初建就是一個全球性綜合公司，為全球的很多機構客戶提供服務，包括養老金、主權財富基金、捐贈基金和基金會等服務。

長期視角

根據官網，截至2017年9月30日，威靈頓管理有660名投資專業人員，平均投資經營為17年；客戶總數超過2200家，分布于全球的62個國家；活躍的合作伙伴為158家，投資策略200種以上。

在660名專業投資人員中，投資組合經理有139人，平均投資經驗為22年，在威靈頓管理的平均時間為13年；分析師224人，平均工作經驗18年，在威靈頓管理的平均時間為9年；交易人員56人，平均工作經驗19年，在威靈頓管理的平均時間為9年；研究助理50名，平均工作經驗6年，在威靈頓管理的平均時間為3年；投資總監、投資組合分析師及其他人員152人，平均工作經驗13年，在威靈頓管理的平均時間為6年；投資專業管理人員39人，平均工作經驗24年，在威靈頓管理的平均時間為13年。由以上數據可以看出，除了研究助理之外，威靈頓管理的專業投資人員擁有非常豐富的工作經驗，而且投資團隊非常穩定，在威靈頓管理的平均工作時間在10年以上，這都有利于公司從長期視角來思考投資決策，從而在長期內為客戶創造最大的價值。

截至2017年9月30日，威靈頓管理旗下的權益型資產為4700億美元，共有303名權益類投資專業人員進行管理，平均工作經驗為17年。“我們認為，深思熟慮且見多識廣的主動型管理有助于我們的客戶實現其長期目標，因此我們的權益類投資組合經理被賦予開發其自身投資方法的自由，然后將這些方法進行記錄并由獨立的產品管理團隊進行監督，目標是確保這些方法與公司經驗證行之有效的投資哲學相一致。”威靈頓管理的權益類投資方法涵蓋了具體國家和地區因素、風險因子、發達國家和新興市場的區分、行業因素和技術因素。具體來說，權益投資的策略又可以細分為基本策略、量化策略和技術策略。在官網上，基本策略的代表性策略共計25種，分屬于不同的類別，例如全球策略、行業策略和美國策略等；技術策略類似于中國內地的技術分析方法，主要是通過分析股價趨勢并不斷轉換金融市場上的供求關系動量獲得利潤；量化策略主要是使用創新性方法發現和利用能夠影響權益價格的因素，“我們的研究表明，一些特定的因素與股票的表現緊密相關，并且實證研究表明在不同時間和地域都存在這種現象，這些因素的alpha可以通過市場的無效、市場結構和風險溢價進行跟蹤。”

在固定收益投資方面，截至2017年9月30日，威靈頓管理的資產共計4150億美元，投資專業人士233名，平均工作經驗為17年。“我們的固定收益投資能力涵蓋所有公開交易的行業，旨在通過自上而下和自下而上研究方法的結合確定和利用全球范圍內固定收益市場的無效性機會，即由宏觀經濟分析師和市場策略師確定自上而下的結構性和周期性風險和機會，由基本面研究團隊通過自下而上的方法勾畫固定收益產品、股票、大宗商品和貨幣分析師的觀點。”代表性策略包括整個市場策略、絕對回報/總回報策略和行業策略三大類。

在華業務

2008年2月，工銀瑞信基金管理公司成立“中國機會全球配置股票型證券投資基金”，首募規模31.56億元，這是工銀瑞信發行的QDII基金，主要投資于在中國香港等境外證券市場上市的中國公司股票、全球范圍內受益于中國經濟增長的境外公司股票，以及政府債券、回購、股票指數期貨、外匯遠期合同、外匯互換及其他用于組合避險或有效管理的金融衍生工具，其中該基金的境外投資顧問正是威靈頓管理。

此外，根據國內媒體的公開報道，2015年4月10日，中國頂級財富管理機構宜信卓越財富管理有限公司（下稱“宜信財富”）與威靈頓管理建立戰略合作伙伴關系，將在財富管理領域達成全面戰略合作關系，為中國富裕人群和高凈值客戶提供全新的海外投資體驗。

根據美國《福布斯》雜志和宜信財富聯合發布的《2015中國大眾富裕階層財富白皮書》，截至2014年年底，中國的個人可投資資產總額為106.20萬億元，同比增長12.8%，預計到2015年年底將達到114.5萬億元；中國的富裕階層人群數量也保持穩定高速增長，2014年年末為1388萬人，預計2015年年底將達到1528萬人。這也是威靈頓管理越來越重視中國市場的主要原因。