基于CAPM模型對于醫療保健行業的實證分析

董于靖 王家梁

（河北金融學院研究生部，河北 保定 071051）

一、綜述

隨著經濟水平的不斷提升，國人的收入水平以及生活水平得到了極大的改善，對于自身的健康更為關注，而這其中，長期為大眾身體健康付出努力的醫療保健服務行業的發展更有前景，醫療服務需求的增強，大大拉動了行業內的產品供應，針對這一前景良好的行業，本文依據萬德分類，在41家公司中抽樣選擇了15家企業，根據wind數據獲取CAPM所需數據，構建出CAPM模型，共同分析貝塔值和α，來判斷他們的擬合優度以及顯著性。通過這一分析，希望能夠通過對該行業的實證分析，來給投資者一個加深對行業了解的機會，能夠較以前更好的了解發展中的醫療保健設備及服務行業板塊。

（一）醫療保健行業分析背景

近幾年來，我國相繼推出了若干保障民生的醫療相關的政策，國家通過引導來提升醫療保障行業的發展水平，政策上的保障也更讓國民意識到醫療服務的重要性，尤其是老齡化現象的加劇，醫療服務的重要性更為凸顯。各方各面，都推動了醫療保障服務行業的發展，其中，在養老方面，很明確，老年人更需要更多的關懷與溫暖，因此我們養老產業的重心毫無疑問是醫療保障服務。在醫療改革上，我們國家實施了分級診療的制度，分級診療方式的普及，更加推動了基礎醫療服務的發展。比如一些易治療的疾病、多發的疾病，它們通過流入到一些基礎診療機構，一方面分流了診療壓力，更重要的是實現了資源的流動，促進了醫療器械、醫藥的發展。在互聯網醫療方面，習近平總書記指出，要運用大數據促進保障和改善民生，推進“互聯網+醫療”等，不斷提升公共服務均等化、普惠化、便捷化水平。近年來，互聯網理療蓬勃發展，在線問診、遠程醫療等診療服務促進了醫療資源的優化配置。這些變化對我們現有的醫療保障格局產生了巨大的影響，也是可以預見的，未來醫療保障服務行業的發展，將會實現更大的跨步。

（二）CAPM模型的概念介紹

資本資產定價模型簡稱CAPM，通常是用來探究資產的收益與系統性風險或是非系統性風險的關聯性，CAPM或許不是一個最為準確的模型，但是它對于問題的研究方向以及分析方法是正確的，能夠幫助投資者有效的探究所獲的收益是否與所承擔的風險相匹配。

二、實證分析的數據選擇與處理

以上是為了論文的實證分析，而構建的CAPM模型，其中模型的自變量X是Rm-Rf，因變量Y是Rit-Rf，對于醫療保健服務行業的探究我們所構建的是一個一元線性回歸的模型，為了更好的對我國的醫療保健服務行業進行CAPM的實證分析，就是要通過近幾年的醫療保健服務的板塊內的個股進行回歸分析，得出貝塔值和R方，進行實證分析。主要是通過以下幾個步驟完成：

（一）個股的選擇

本文主要是通過萬德的行業分類選擇，進入到醫療保健設備及服務的部分，其中共有滬深上市的公司41家，隨機從中選出15家公司的數據作為本文的主要樣本，其中有在深圳證券交易所上市的有9個股票，剩余6家在上海證券交易所上市。個股選取的時間是從2015年1月初至2018年1月初，三年共153周的收盤價作為基礎的數據，來計算個股的收益率，在導出數據時，為了能夠避免因為分紅或者是配股產生的一些誤差，所以選取的是進行了前復權后的數據進行計算。

（二）股票收益率的計算方式

對于CAPM模型中Ri的計算方式，主要是通過每i種股票它們前后兩周的收盤價得出收益率的大小，在這個計算公式中，Rit表示的是第i只股票在第t周的收益率，Pit表示的是第i只股票在t時期的收盤價，相應的Pi（t-1）即為第i只股在t-1周的收盤價，通過收盤價之間的計算，得出每股的收益率即Ri。

（三）指數的選取

我們一共從41個上市股中選取了15家公司，其中有002223魚躍醫療、002431九安醫療、002551尚榮醫療、002614奧佳華、300015愛爾眼科、300206理邦儀器300244迪安診斷、300246寶萊特在深圳證券交易所上市，而另外六家企業則是在上海證券交易所上市，分別是600055萬東醫療、600568中珠醫療、600587新華醫療、600763通策醫療、600896覽海投資、603222濟民制藥。因為隨機抽樣所選擇的公司并不是都存在于一個交易所，而是分布在滬深交易所內，因此選擇的是滬深300指數，進行分析。滬深300指數能夠較好的反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業績的評價標準，為指數化投資和指數衍生產品創新提供基礎條件。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性[1]93-94。

（四）無風險收益率的選擇

CAPM模型中通常所需要的無風險收益率Rf是指進行一項投資然而沒有任何風險的收益率，通常進行CAPM的研究更普遍會使用國債到期收益率，比如美國。但是我國國債的年期比較長，通常為1年以上，因此我主要選擇的是我國的定期存款利率，因為定期存款利率央行有作出調整，因此經歷過整理的2015年-2018年的1年期的定期存款利率為對應著的無風險收益率。

三、CAPM的實證分析與檢驗

要對醫療保健設備及服務行業進行實證分析，CAPM模型是必不可少的，本文主要是根據滬深41家公司隨機抽樣的15個樣本股的數據進行回歸分析，其主要使用軟件是excel的數據分析工具，基于滬深300指數和定期存款利率，以Rm-Rf為自變量X，以Rit-Rf為因變量Y，對其建立起一個一因素的線性回歸模型。根據對各只股票做時間序列數據的回歸分析，得出各支醫療保健服務股的貝塔系數和擬合優度R2如下表。

表3.1 醫療行業回歸分析匯總表

（一）貝塔值分析

根據所學知識，貝塔系數一直被當作是一個衡量風險的有效指標，它所反映的是證券的均衡收益率對證券市場期望收益率變化敏感程度。β值大于1，表示該股所面臨的風險要大于滬深300所面對的風險水平，相反的，如果β值小于1，那么該股的風險則是低于滬深300下的風險水平的。因此，β大于1的股票適合高風險的投資者[2]284-285。通過上表可以發現，隨機抽樣的15家公司中，有十家公司的貝塔值大于1，分別是奧佳華（002614）、寶萊特（300246）、迪安診斷（300244）、濟民制藥（603222）、魚躍醫療（002223）、康旗股份（300061）、理邦儀器（300206）、尚榮醫療（002551）、萬東醫療（600055）、九安醫療（002432）。這十家公司的股票叫做進攻型股票，而剩余的五只股票則是防御型股票，整體可以發現，普遍的β值都比較大，可以看出整個醫療保健行業所面臨著超過平均水平的風險。雖然當前醫療設備及服務行業前景光明，但是高收益往往伴隨著高風險，這其中的風險不容忽視，也是給投資者一個提醒。

（二）顯著性分析

通過上表可以看出，這15家公司的個股對應的β系數的P（t-Statistic）大于0，其中有14家公司的p值小于顯著性水平α=0.05，這也就說明貝塔系數等于0的可能性是小于0.05，這也就意味著β系數顯著的不為0，模型的顯著性都非常高，自變量Rm-Rf和因變量Rit-Rf之間存在線性關系，非常契合模型。但是其中有一個公司覽海投資（600896）的P值是約為0.06，要微大于0.5，表明了該個股的擬合度沒有其他公司那么顯著，但是整體縱觀整個行業來看，該行業的顯著性還是很高的。

（三）R2分析

對于本文所采用的簡單一元線性回歸方程，R2如果大于0.5，則表明公司股票價格的走勢很大程度上由股指的走勢所影響的，文中模型是基于滬深300這一指數，因此分析醫療保健設備及服務行業下公司的發展，主要考慮滬深300指數的影響。

但是，隨機抽樣的15家公司的數據都顯示，R2均小于0.5，其中小于0.3的有10家公司，R2在大于0.3小于0.5范圍內的有5家公司，從個體反映整體，可以看出醫療保健設備和服務行業的整體的R2都不高，即使有，也只是僅有小部分的公司可能會超過0.5。因此可以進一步說明，系統風險并不占據影響整個行業發展的主導地位。滬深指數并不能對該行業產生明顯的影響。從上述顯著性分析可以了解到，該模型的顯著性都非常高，自變量Rm-Rf和因變量Rit-Rf之間存在線性關系，非常契合模型，但是回歸的擬合度卻很低，說明我們模型中的自變量也即是Rm-Rf對因變量Rit-Rf的解釋力度較低，也就是有其他因素更為顯著的影響收益率。

四、結論

基于上述CAPM模型對于醫療保健服務行業的分析，可以清楚知道，回歸分析的顯著性很高，但是模型的擬合度卻不高，這也說明了當前的CAPM模型對我們的醫療保健設備及服務行業的解釋力度還遠遠不夠，貝塔系數不能很好的解釋我們所做模型的線性關系，同時表明了現階段的該行業的股票收益率不能被很好的解釋，這也側面反映了還存在著其他的因素影響會更顯著，CAPM模型是資本市場上的一個重要的金融資產定價模型，具有簡單性，和可操作性的特點[3]173-175。在資產定價、投資風險、股票收益預測上都起著重要的作用，但是我們所針對的我國的證券市場中的醫療保健服務行業還很單一，本身的發展也并不成熟，以及國家的干預較多都相應的影響了CAPM發揮它的作用。