鋰電池投資 誰在玩火？

張延陶

鋰電行業(yè)超過300%的供需比例，卻依然難阻投資熱情。半年超1000億的并購規(guī)模，究竟誰在賺錢？誰在玩火？

冰與火

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中國動(dòng)力電池的產(chǎn)能在2016、2017年分別達(dá)到101GWh、154GWh。而2018年的產(chǎn)能目前預(yù)測為168GWh。

但是另一方面，盡管2018年我國新能源汽車產(chǎn)量突破百萬輛已經(jīng)成為大概率事件，但是動(dòng)力電池出貨量只會(huì)達(dá)到45GWh。

超過300%的供需倒掛格局，注定了行業(yè)洗牌將成為未來一段時(shí)間內(nèi)的主題。

在政策催化劑不斷升溫的情況下，動(dòng)力電池能量密度的要求進(jìn)一步拾級(jí)而上，在這一背景下，我國動(dòng)力電池相關(guān)企業(yè)數(shù)量已從2016年的150家下降至2017年的不到100家。

今年1-5月動(dòng)力電池裝機(jī)總電量約12.67GWh，同比增長224%。然而從企業(yè)的裝機(jī)量來看，裝機(jī)總電量前十動(dòng)力電池企業(yè)合計(jì)達(dá)3.83GWh，占整體的比例達(dá)到了85%，其中寧德時(shí)代（300750.SZ）和比亞迪（002594.SZ）以43%和12%的高比例市占率遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開第二陣營的企業(yè)。

同屬動(dòng)力電池行業(yè)第一陣營，寧德時(shí)代與沃特瑪有著大相徑庭的業(yè)績表現(xiàn)。前者上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.6億元，同比增長49%，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.7億元，同比下降45.83%，扣非后凈利潤近7億元，同比增長36.6%；而堅(jiān)瑞沃能（300116. SZ，沃特瑪母公司）則出現(xiàn)巨額虧損——上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.38億元，同比減少46.62%；凈利潤虧損16.7億元，去年同期盈利5.58億元。

堅(jiān)瑞沃能表示，過去一年，由于沃特瑪自身戰(zhàn)略決策失誤，擴(kuò)張速度過快，內(nèi)部管理失控，加之新能源市場環(huán)境和國家政策調(diào)整等不利變化，深陷債務(wù)危機(jī)。受債務(wù)危機(jī)的持續(xù)影響，沃特瑪遭受大面積停工，在手訂單暫無法正常履行。

盲目擴(kuò)張的沃瑪特究竟錯(cuò)在了哪里？或許下面這組數(shù)據(jù)能夠給出答案。

2017年三元鋰電池裝機(jī)量達(dá)到16.56GWh，同比增長165%，而磷酸鐵鋰電池僅裝載18.07GWh，同比下滑20.12%，這與2016年雙雙增長的局面形成強(qiáng)烈反差。

但沃特瑪卻一直堅(jiān)持磷酸鐵鋰動(dòng)力電池技術(shù)路線，這為其巨虧買下了伏筆。

技術(shù)主流

磷酸鐵鋰與三元材料之爭由來已久，比亞迪的堅(jiān)守與寧德時(shí)代的崛起更加劇了這兩條技術(shù)路線的對抗。

2017年，磷酸鐵鋰與三元兩類電池在裝車總量中占主導(dǎo)地位，占比共計(jì)93%。其中，三元電池占比為44.08%，磷酸鐵鋰電池占比為49.44%。然而隨著政策對續(xù)駛里程以及電池能量密度的要求逐步提升。二者之間的平衡也終于被打破。

在電池裝車領(lǐng)域，2017年三元電池裝車量為16.05GWh，主要應(yīng)用在純電動(dòng)乘用車中。其中在純電動(dòng)乘用車上的配套占比為56.14%，在純電動(dòng)專用車上的配套占比為34.87%。磷酸鐵鋰電池裝車量為18.00GWh，在純電動(dòng)客車的配套量達(dá)70%以上，在純電動(dòng)乘用車的配套量相對穩(wěn)定，保持在16%左右，而在插電式混合動(dòng)力乘用車上的配套量呈逐年下降趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，目前73款續(xù)駛達(dá)到或超過400公里的純電動(dòng)乘用車車型配套電池企業(yè)有22家，其中有20家企業(yè)配套三元電池。

從電池技術(shù)路線方面來看，73款續(xù)駛達(dá)到或超過400公里的純電動(dòng)乘用車車型中以三元電池為技術(shù)路線的占比達(dá)83%。其它技術(shù)路線占比分別為：磷酸鐵鋰電池10%、多元復(fù)合鋰電池4%、未注明電池類別鋰電池3%。

由此可見，三元電池的技術(shù)路徑在當(dāng)前來看是安全的、有前景的。連曾經(jīng)獨(dú)霸磷酸鐵鋰的比亞迪都已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)航向。

2018上半年，包括比亞迪在內(nèi)的4家電池企業(yè)相繼公布了投產(chǎn)產(chǎn)能、預(yù)計(jì)投產(chǎn)的計(jì)劃。

電池技術(shù)路徑日益明晰，三元材料也成為了資本追逐的標(biāo)的。根據(jù)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)研究部不完全統(tǒng)計(jì)，2018上半年國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)布的鋰電正極材料投擴(kuò)產(chǎn)及兼并股項(xiàng)目共21個(gè)，總投資額約318億元，總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)56Gwh。其中，三元正極材料投資擴(kuò)產(chǎn)及兼并股項(xiàng)目有14個(gè)，占上半年正極材料投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目總數(shù)的一半以上。其中有4個(gè)項(xiàng)目金額超過50億。

由此可見，三元路徑已經(jīng)成為行業(yè)準(zhǔn)入門檻。

并購瞄準(zhǔn)礦產(chǎn)

在行業(yè)上半年的一系列資本運(yùn)作案例中，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）宣布以40.7億美元收購全球鋰業(yè)巨頭SQM 23.77%股份，一時(shí)令資本市場側(cè)目。

在資本市場維持高頻率出手的天齊鋰業(yè)依然沿襲了其一貫的“斬首”風(fēng)格——控制上游話語權(quán)。泰利森收購案就曾使天齊鋰業(yè)進(jìn)入行業(yè)的絕對上游，2014年5月，天齊實(shí)現(xiàn)對泰利森母公司文菲爾德51%的權(quán)益收購，間接控股了泰利森鋰業(yè)，合計(jì)耗費(fèi)資金50億元人民幣。自此一役，天齊一度壟斷了全國所有廠商的鋰輝石來源。

作為同業(yè)競爭對手，在加工環(huán)節(jié)具有優(yōu)勢地位的贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）也將目標(biāo)瞄準(zhǔn)至礦區(qū)，以期打破“受制于人”的窘境。公開信息顯示，贛鋒鋰業(yè)也正與韓國的LG化學(xué)接洽Mineral ResourcesL，以期收購后者在澳大利亞一個(gè)鋰礦的部分股權(quán)。據(jù)悉該鋰礦預(yù)計(jì)估值可能高達(dá)30億美元。

8月14日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱，同意公司全資子公司贛鋒國際以自有資金8530萬美元在荷蘭投資設(shè)立一家全資子公司“荷蘭贛鋒”；荷蘭贛鋒成立后，將以6030萬美元的價(jià)格收購SQM持有的阿根廷MineraExar公司50%的股權(quán)。MineraExar擁有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目，第一期規(guī)劃產(chǎn)能年產(chǎn)2.5萬噸電池級(jí)碳酸鋰計(jì)劃于2020年投產(chǎn)。

SQM在短短的時(shí)間內(nèi)就迎來了兩家中國買家，鋰礦之爭愈演愈烈。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018上半年，并購及融資對象為碳酸鋰、鎳、鈷、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰的交易案就有15宗。