誰是中藥領頭羊？

謝澤鋒

凝聚了中華文明五千年的智慧結晶，中醫藥產業源遠流長。隨著人們生活水平的提高，和對生命健康的不斷追求，中醫藥產業日益壯大。

過去7年，我國中醫藥大健康產業保持兩位數的高速增長，市場規模持續擴大。2017年，已經達到17500億元，同比增長21.1%。業內預計，2021年，中藥行業總收入將突破2萬億，今后十年內，中藥產業復合增長率將超過22%。

2017年，《中醫藥法》正式實施，其在中醫診所、中醫醫師準入、中藥管理等多個方面對現有的管理制度進行了改革創新。十九大報告中又明確提出了“實施健康中國戰略”的號召，這為中醫藥企業的發展帶來巨大的機遇。

老字號崛起

在整個證券市場不景氣的背景下，抗周期的中藥股票受到投資者青睞。

片仔癀、云南白藥等老字號藥企的帶動下，中醫藥板塊一度掀起了較大漲幅，相關股票連創上市以來新高。特別是具備保密配方的老字號，股票漲勢更加兇猛。前20大市值中醫藥企業中，涵蓋了云南白藥、片仔癀、白云山、同仁堂、東阿阿膠、廣譽遠等一些列老牌中藥企業。

以漲幅最大的片仔癀為例，其成分源于具有500年歷史的明宮廷秘方，在治肝、抗癌、保健等方面獨具特色，被列入國家一級中藥保護品種，傳統制作技藝被列入國家非遺名錄，自2017年2月啟動至2018年5月，股價上漲近兩倍。

2017年片仔癀藥業實現營收37.14億元，比增60.85%；實現凈利潤7.80億元，比增53.99%；今年中報表現依舊搶眼，營收達到24.04億元，同比增長37.14%；歸母凈利潤6.18億元 同比增長42.55%。

更難得的是，片仔癀近三年營收復合增長率高達36.7%，凈利潤3年復合增長率為22.52%，在幾大老字號藥企中僅次于廣譽遠。

一度躋身千億市值行列的云南白藥，也是一家為人熟知的老牌中藥企業。百年來，云南白藥以其獨特、神奇的功效被譽為“中華瑰寶，傷科圣藥”，也由此成名于世、蜚聲海外。

云南白藥并未固守中藥領域，而是緊扣"新白藥，大健康"戰略目標，拓展藥品、健康品、中醫藥養生以及醫藥商業四大業務。云南白藥牙膏就是一個典型的案例，主打口腔護理以及預防牙齦出血等問題，迅速成為爆品。

不過，橫向對比來看，云南白藥三年來的營收和凈利潤增速都沒有達到兩位數，成長能力還有待進一步提升。

東阿阿膠則是老字號保健品的代表。據史料考證，阿膠的應用迄今已有3000年的歷史，自古以來就被譽為“補血圣藥”。財報顯示，東阿阿膠3年營收復合增速為22.52%，凈利潤復合增長率為14.40%，增長穩健。股價經過調整后，當前其動態市盈率不到18倍。

清朝時期，廣譽遠曾與廣州陳李濟、北京同仁堂、杭州胡慶余堂并稱為“清代四大藥店”，曾一度被譽為清代四大藥店之首。它比同仁堂早128年，比胡慶余堂早333年。

如今，廣譽遠是唯一擁有三塊“國家級非物質文化遺產”牌匾的企業，而同仁堂也只有一塊。其主導產品“龜齡集”和“定坤丹”是我國中醫藥寶庫中的瑰寶。

廣譽遠近三年業績增長迅猛，營收復合增長率為48.88%，凈利潤復合增長率達86.26%，均高居中藥企業榜首。根據最新披露的2018年中報，實現營收6.55億元，同比增長30.04%；歸母凈利潤為1.44億元，同比大增83.35%。

于此同時，廣譽遠毛利率持續上升，包含龜齡集和定坤丹的精品中藥業務，最新的高利率已經上升至89.79%，盈利能力持續增強。

模式創新

康美藥業（600518.SH）是目前兩市唯一市值過千億的中醫藥企業，也是唯一主打中醫藥全產業鏈的企業，其營業收入以及利潤規模都大幅領先其他企業。

與老牌中藥品牌相比，康美藥業主要模式創新，以及與各地方政府聯合，投資中藥材、大健康產業園、醫藥電商、醫院等醫療產業。

更為難得的是，康美藥業連續5年凈利潤增速超過20%，營收增速連續5年超過18%。成長速度十分穩健，根據最新半年報，2018上半年，實現營收169.59億元，同比增長27.88%；歸母凈利潤為26.05億元，同比增長21.06%。

老牌中藥企業天士力（600535.SH）也開始發力新的增長點，在現代中藥板塊繼續保持穩定增長的同時，天士力化學藥板塊完成了快速增長。

目前，天士力完成了現代中藥、生物藥、化學藥協同發展的大生物醫藥產業格局，成為業內兼具三大藥系并行的少數藥企之一。

根據最新的財報顯示，天士力生物藥板塊上市項目已完成資產重組并實現股份制改革，成立了天士力生物醫藥股份有限公司。通過引進國際知名藥企和醫療產業基金作為戰略投資者，實現了公司生物創新藥單獨估值，下一步天士力生物將爭取盡快實現香港主板掛牌上市。

半年報顯示，其生物藥板塊重磅產品普佑克持續放量，該板塊銷售收入達到1.18億元，同比增長215.91%。

今年上半年，天士力實現營收84.76億元，同比增長16.68%；歸母凈利潤9.25億元，同比增長22.32%，三大產業格局的協同效應開始顯現。