2017年鋼鐵上市公司盈利指標變化及類群劃分

李擁軍

一個企業盈利能力指標的縱向同比變化情況，一方面反應出該企業應對環境變化是否采取了得當的應對措施，另一方面反應出企業的盈利狀況是變好還是變壞。本文對23家鋼鐵上市公司5項盈利能力指標（銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、EBITDA利潤率、基本每股收益）同比變化情況進行對比分析，在此基礎上將盈利能力指標及各項指標同比增減情況（同比增減量）共計10項指標數據代入系統分類數學模型，對23家鋼鐵上市公司2017年度盈利指標變化情況進行類群的劃分。據此，一方面探究各類群上市公司在盈利狀況上的差異性，另一方面發現盈利指標變化顯著具有鮮明個性特點的鋼鐵上市公司。

一、鋼鐵上市公司2017年銷售毛利率增減情況

有20家上市公司2017年銷售毛利率高于2016年，重慶鋼鐵、三鋼閩光、韶鋼松山、凌鋼股份、華菱鋼鐵5家上市公司2017年銷售毛利率較2016年提高了7個百分點以上，其中重慶鋼鐵提高了42.8個百分點，位居增量排名的首位（見圖1）。重慶鋼鐵營業收入增長了199.82%，營業成本增長了107.89%，營業收入、營業成本的增幅在23家上市公司中均位居首位，同時營業收入增幅高出營業成本增幅91.94個百分點，在23家上市公司中差值是最大的。重慶鋼鐵營業收入的大幅增長主要源于以下兩方面：一是鋼材產量達390.5 萬噸，增長了68.2%。鋼材銷量為369.54萬噸，同比增長223.68%，帶動營業收入增長44.59億元；二是受益于市場供需關系的改善，全年鋼材及鋼坯平均售價達到了3296 元/噸，較2016年大幅增長了72.2%，帶動營業收入大幅增長55.37億元。盡管重慶鋼鐵2017年銷售毛利率有了較大進步，但在23家上市公司中依然排名墊底，表明該公司僅僅是呈現出經營向好的跡象，并沒有實現真正的“脫困”，該公司已經認識到自身在基礎管理、運行效率、成本控制等方面與其他上市公司依然存在較大的差距。

圖1 鋼鐵上市公司2017年銷售毛利率及同比增減量%

在20家銷售毛利率提高的公司中，除新興鑄管、山東鋼鐵外，其他18家上市公司銷售毛利率的提高均源于營業收入的增幅大于營業成本的增幅。其中重慶鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、八一鋼鐵4家上市公司營業收入增幅超過了60%，另有8家上市公司營業收入增幅超過了50%。新興鑄管、山東鋼鐵銷售毛利率的提高源于營業收入的降幅小于營業成本的降幅。其中新興鑄管營業收入下降了20.88%，營業成本下降了25.31%，主要是受財務報表合并范圍調整的影響，2017年新興鑄管注銷控股子公司新興際華河北資源開發有限公司，注銷全資子公司新興鑄管（盧森堡）有限公司、新興鑄管（加拿大）有限公司，并不再納入合并范圍。同時出資 2 億元設立全資子公司新興鑄管邯鄲新材料有限公司，納入報表合并范圍；山東鋼鐵受濟南分公司停產的影響，營業收入下降了4.48%，營業成本下降了7.45%。

本鋼板材、河鋼股份、酒鋼宏興2017年銷售毛利率低于2016年，均源于營業收入的增幅小于營業成本的增幅。這三家上市公司營業收入增幅分別比營業成本增幅低1.75個百分點、2.44個百分點、6.92個百分點，表明這三家上市公司在成本控制方面與其他上市公司存在一定的差異性，需要提升成本控制的能力。

二、鋼鐵上市公司2017年銷售凈利率增減情況

除重慶鋼鐵外，其他22家上市公司2017年銷售凈利率及同比增減量見圖2（重慶鋼鐵銷售凈利率為2.42%，同比增量為108.55個百分點，未在圖2中顯示）。影響銷售凈利率同比變化的主要因素是凈利潤的變化情況。23家鋼鐵上市公司2017年凈利潤全部增長，其中山東鋼鐵、重慶鋼鐵、華菱鋼鐵實現了扭虧為盈，帶動2017年銷售凈利率同比增長；山東鋼鐵、新興鑄管因營業總收入出現下降而凈利潤出現增長，導致2017年銷售凈利率同比增長；其他18家上市公司銷售凈利率的增長則源于凈利潤的增幅高于營業總收入的增幅。

圖2 鋼鐵上市公司2017年銷售凈利率及同比增減量 %

2017年銷售凈利率增量排名前5位的依次是重慶鋼鐵（提高108.55個百分點）、三鋼閩光（提高11.2個百分點）、華菱鋼鐵（提高10.04個百分點）、韶鋼松山（提高8.94個百分點）、南鋼股份（提高7.58個百分點）。這5家上市公司銷售凈利率的大幅提升主要源于營業總收入增幅與營業總成本增幅的差值亦居于前列，如重慶鋼鐵營業總收入增幅高出營業總成本增幅146.2個百分點，三鋼閩光高出25.9個百分點，分別位居營業總收入增幅與營業總成本增幅差值排序的前2位。

河鋼股份、酒鋼宏興銷售凈利率分別提升了0.03個百分點、0.78個百分點，銷售凈利率增量排名位居后2位。河鋼股份銷售凈利率增量偏低，主要源于凈利潤增量偏低，凈利潤增量偏低主要受如下因素影響：一是所得稅增量（7.43億元）超過了凈利潤增量（6.96億元），是唯一一家所得稅增量超過凈利潤增量的鋼鐵上市公司；二是營業總收入增幅僅比營業總成本增幅高出1.24個百分點，在23家上市公司中僅高于酒鋼宏興。其中資產減值損失增長了6.62億元，在23家上市公司中增量規模居于首位。管理費用增長了8.29億元，增量規模位居第2位。

酒鋼宏興銷售凈利率增量偏低，主要源于營業總收入增幅比營業總成本增幅低0.74個百分點，是唯一一家營業總收入增幅低于營業總成本增幅的鋼鐵上市公司，深層次原因是營業成本增幅比營業收入增幅高6.92個百分點。酒鋼宏興營業成本的增加主要集中在原材料采購成本的增加上，如鋼鐵產品原材料采購成本增加98.55%，而鋼鐵產品銷售收入僅增長40.41%。這既反映出酒鋼宏興在原材料采購方面存在區位劣勢，同時亦反應出酒鋼宏興在原材料采購策略上存在一定的不足。

三、鋼鐵上市公司2017年營業利潤率增減情況

除重慶鋼鐵外，其他22家上市公司2017年營業利潤率及同比增減量見圖3（重慶鋼鐵營業利潤率為-51.20%，同比增量為70.76%個百分點，未在圖3中顯示）。影響營業利潤率同比變化的主要因素是營業利潤的變化情況。除重慶鋼鐵2017年營業利潤為負值外，其他22家鋼鐵上市公司2017年營業利潤均為正值。除重慶鋼鐵、酒鋼宏興外，其他21家上市公司營業利潤出現增長，其中華菱鋼鐵、山東鋼鐵、包鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山5家上市公司實現扭虧為盈。重慶鋼鐵是唯一一家連續3年營業利潤率為負值且低于銷售凈利率的鋼鐵上市公司。2015年至2017年重慶鋼鐵營業利潤分別為-92.85億元、-53.84億元、-67.77億元，營業外收益分別為33.16億元、6.99億元、70.97億元，其中2015年、2016年營業外收益主要來自于政府的各種補貼，2017年營業外收益主要來自于破產重整債務清理重組收益，即重慶鋼鐵執行重整計劃，部分債務以現金清償、部分債務以實施資本公積金轉增的股票抵償、部分債務依法豁免的方式取得破產重整債務清理重組收益72.26億元。

圖3 鋼鐵上市公司2017年營業利潤率及同比增減量 %

除酒鋼宏興外，2017年有22家上市公司營業利潤率同比增長。重慶鋼鐵在營業利潤出現虧損且虧損額增加的前提下營業利潤率出現增長，主要源于其營業總收入大幅增長了199.82%，比營業總收入增幅排序第2位的包鋼股份還高出126.81個百分點。重慶鋼鐵營業收入的大幅增長主要源于生產經營模式由來料加工調整為自產自銷，同時受益于鋼材產銷量、銷售價格均大幅上升。

2017年營業利潤率增量排名前5位的依次是重慶鋼鐵（提高70.76個百分點）、三鋼閩光（提高14.42個百分點）、韶鋼松山（提高12.34個百分點）、華菱鋼鐵（提高10.51個百分點）、八一鋼鐵（提高9.79個百分點）。重慶鋼鐵營業利潤率的大幅提升主要源于營業利潤虧損額的增幅低于營業總收入的增幅；而三鋼閩光營業利潤率的大幅提升主要得益于營業利潤的增長幅度大于營業總收入的增長幅度；韶鋼松山、華菱鋼鐵、八一鋼鐵營業利潤率的大幅提升主要得益于營業利潤實現扭虧為盈。

2017年、2016年營業利潤率差值低于2個百分點的僅有本鋼板材、河鋼股份、酒鋼宏興3家上市公司。本鋼板材、河鋼股份營業利潤率增量偏低主要源于營業利潤增幅高出營業總收入增幅的差值較低，即營業總收入增幅領先營業總成本增幅的優勢偏弱。酒鋼宏興2017年營業利潤率出現下降，直接原因是營業總成本增幅高出營業總收入增幅0.74個百分點。

四、鋼鐵上市公司2017年EBITDA利潤率增減情況

息稅折舊攤銷前利潤(Earnings Before Interest,Tax,Depreciation and Amortization，簡稱EBITDA)是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。EBITDA消除了融資和會計決策對利潤的影響，通常可用于分析和比較公司間和行業間的盈利能力，特別適合用來評價前期資本支出巨大，而且需要在一個很長的期間內對前期投入進行攤銷的行業。息稅折舊攤銷前利潤率（簡稱EBITDA利潤率）是企業息稅折舊攤銷前利潤與當期營業總收入的比值，通常以百分比表示,以反映企業的獲利能力。該指標值越大，說明企業的整體的獲利能力越強。

1.鋼鐵上市公司2017年EBITDA變化情況

23家鋼鐵上市公司中僅有酒鋼宏興2017年EBITDA出現下降，同比減少了12.6億元，其中財務費用下降9.11億元，所得稅下降6.51億元，而凈利潤增長了3.23億元，因此酒鋼宏興EBITDA的下降優化了EBITDA的組成結構。在22家2017年EBITDA增長的上市公司中，僅有重慶鋼鐵是扭虧為盈，其他21家上市公司是在原有盈利的基礎上實現了增長。

23家鋼鐵上市公司EBITDA變化結構如下：一是除寶鋼股份外，其他23家上市公司無形資產攤銷、長期待攤費用攤銷的合計增減幅度均在0.6億元以下。寶鋼股份無形資產攤銷增長了1.23億元、長期待攤費用攤銷增長了0.36億元；二是有17家上市公司財務費用出現下降，財務費用增量較大的是寶鋼股份（增長11.9億元）、包鋼股份（增長6.93億元）、河鋼股份（增長4.98億元）；三是有18家上市公司所得稅同比增長，但所得稅增量超過5億元的僅有寶鋼股份（增長13.17億元）、三鋼閩光（增長9.98億元）、新鋼股份（增長8.18億元）、河鋼股份（增長7.43億元）、馬鋼股份（增長6.25億元）、包鋼股份（增長5.32億元）。多數上市公司所得稅增量在2億元以下；有10家上市公司固定資產折舊額出現下降，其中山東鋼鐵因濟南生產基地停產折舊額下降了5.65億元。在折舊額增長的13家上市公司中有10家折舊額增量在2億元以下，折舊額增量較大的3家上市公司分別是寶鋼股份（增長58.74億元）、河鋼股份（增長8.33億元）、首鋼股份（增長2.3億元）；四是23家上市公司凈利潤均出現增長。

對酒鋼宏興以外的22家上市公司凈利潤增量占EBITDA增量的比重進行分析可知：除河鋼股份外其他21家上市公司凈利潤增量占EBITDA增量的比重均超過了50%，表明凈利潤增長是這些上市公司EBITDA增長的主導性因素。其中八一鋼鐵、山東鋼鐵、太鋼不銹、韶鋼松山、重慶鋼鐵、鞍鋼股份、柳鋼股份、南鋼股份8家上市公司凈利潤增量占EBITDA增量的比重超過了100%，如重慶鋼鐵2017年凈利潤扭虧為盈，凈利潤絕對增量達50.05億元，占EBITDA增量的比重為105.55%；八一鋼鐵凈利潤增量占EBITDA增量的比重為151.13%，在23家公司中最高，即八一鋼鐵凈利潤的增長彌補了其固定資產折舊、財務費用、所得稅的下降。總體看，影響多數上市公司EBITDA增減的主要因素是凈利潤，亦可理解為凈利潤增量越大，對應著EBITDA增量越大；其次是財務費用與固定資產指折舊額。

河鋼股份凈利潤增量為6.96億元，占EBITDA增量的比重僅為25.15%，這主要源于折舊額增長8.33億元，占EBITDA增量的比重為30.1%；財務費用增長4.98億元，占EBITDA增量的比重為17.98%；所得銳增長7.43億元，占EBITDA增量的比重為26.85%。而且所得稅增量高出凈利潤增量8.33億元，占EBITDA增量的比重為30.1%，其他22家上市公司則不存在這一特殊現象，表明河鋼股份的所得稅繳納有改進的余地。

2.EBITDA利潤率變化情況

除重慶鋼鐵外，其他22家上市公司2017年EBITDA利潤率及同比增減量見圖4（重慶鋼鐵EBITDA利潤率為16%，同比增量為66.85個百分點，未在圖4中顯示）。僅有首鋼股份、本鋼板材、河鋼股份、酒鋼宏興4家上市公司2017年EBITDA利潤率出現下降。酒鋼宏興2017年EBITDA利潤率下降了2.02個百分點，在23家上市公司中下降幅度最大，主要源于其財務費用下降9.11億元，所得稅下降6.51億元，而營業總收入同比增長，從而導致其EBITDA較上年下降了12.6億元；首鋼股份、本鋼板材、河鋼股份2017年EBITDA利潤率的下降，主要源于EBITDA的增幅低于營業總收入的增幅。

圖4 鋼鐵上市公司2017年EBITDA利潤率及同比增減量

重慶鋼鐵等19家上市公司2017年EBITDA利潤率出現增長。重慶鋼鐵EBITDA利潤率大幅提升了66.85個百分點，主要源于EBITDA扭虧為盈；其他18家上市公司EBITDA利潤率的增長主要源于EBITDA的增幅高于營業總收入的增幅。

五、鋼鐵上市公司2017年基本每股收益增減情況

23家上市公司2017年基本每股收益全部實現了增長，三鋼閩光、華菱鋼鐵、八一鋼鐵、重慶鋼鐵、韶鋼松山5家上市公司的絕對增量均超過了1元/股，三鋼閩光、華菱鋼鐵基本每股收益分別增長1.92元、1.72元，增量排名位居前2位（見圖5）。

圖5 鋼鐵上市公司2017年基本每股收益及同比增減量 元/股

2015年有17家鋼鐵上市公司基本每股收益為負值，2016年有3家鋼鐵上市公司基本每股收益為負值，2017年各家鋼鐵上市公司基本每股收益均為正值；23家鋼鐵上市公司2017年基本每股收益創近3年新高，有20家鋼鐵上市公司2015年銷售凈利率創近3年新低。上述情況表明2017年是大多數上市公司對股東回報最高的一個年度，絕大多數上市公司普通股的獲利水平得到大幅提高，股東投資風險較以往有了大幅下降。

六、鋼鐵上市公司盈利狀況的類群劃分

將銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、EBITDA利潤率、基本每股收益5項盈利能力指標及各項指標同比增減情況共計10項指標數據代入系統分類數學模型，經過系統分類數學模型計算，在保證各類群最大差異性的前提下，2017年23家鋼鐵上市公司盈利變化情況共分為六類（見表1）。

（1）三鋼閩光單獨組成第一類群，這一類群的顯著特征是：①5項盈利指標排名均居首位，且與各指標排名第2位的上市公司相比領先優勢較為明顯；②從指標同比變化角度看，三鋼閩光基本每股收益指標的增量排名位居首位，其他4項指標的增量排名均位居第2位（僅低于第六類群的重慶鋼鐵）；③這一類群上市公司2017年盈利狀況的最大特點就是5項盈利指標得到大幅優化，盈利狀況得在原有高水平的基礎上得到進一步提升。該類群代表了盈利狀況優異且持續大幅提高的上市公司。

（2）沙鋼股份、南鋼股份、寶鋼股份、太鋼不銹、凌鋼股份、安陽鋼鐵、鞍鋼股份、馬鋼股份、首鋼股份、杭鋼股份10家上市公司組成第二類群，這一類群的顯著特征是：①除沙鋼股份基本每股收益指標排名第17位外，各上市公司各項指標排名均進入前16位，即各項指標屬于板塊內中游偏上或中游水平，盈利狀況整體優于第四類群、第五類群、第六類群；②從指標同比變化角度看，除首鋼股份EBITDA利潤率出現微小下降外，各上市公司各項盈利指標均是增長，但增量排名明顯弱于第一類群、第三類群，即該類群各項盈利指標改善幅度處于板塊內中游水平；③這一類群上市公司2017年盈利狀況的最大特點就是多數盈利指標在去年較好的基礎上得到持續優化，但優化的幅度不夠突出。該類群代表了盈利水平處于中游及中游以上，但改善幅度僅處于中游水平的上市公司。

（3）韶鋼松山、華菱鋼鐵、八一鋼鐵組成第三類群，這一類群的顯著特征是：①3家上市公司基本每股收益指標表現優異，每股收益超過了1元，僅低于第一類群。其他4項盈利指標與第二類群基本相當；②從指標同比變化角度看，除EBITDA利潤率指標增量低于第二類群外，其他4項指標的增量排序均優于第二類群，但低于第一類群；③這一類群上市公司2017年盈利狀況的最大特點是各項盈利指標表現較為優異，整體處于板塊內中上游水平，多數指標改善幅度較大，該類群代表了盈利水平中上游且進步幅度較大的上市公司。

表1 鋼鐵上市公司2017年盈利狀況分類

（4）新鋼股份、柳鋼股份組成第四類群，這一類群的顯著特征是：①各項盈利指標排名存在較大差異，如新鋼股份、柳鋼股份基本每股收益指標表現優異，排名均進入前6位，銷售凈利率、營業利潤率指標排名中等，EDITDA利潤率、銷售毛利率排名處于板塊內中下游，成為這2家上市公司的弱項指標；②從指標同比變化角度看，基本每股收益指標增量低于第一類群、第三類群，但好于第二類群，其他4項指標增量與第二類群接近，但好于第五類群；③這一類群上市公司2017年盈利狀況的最大特點是各項盈利指標及指標增量不夠均衡，整體盈利水平處于板塊內中下游水平，但指標增量排名處于板塊中游水平，個別表現出一定的進步優勢。該類群代表了盈利水平中下游但有一定進步空間的上市公司。

（5）包鋼股份、本鋼板材、河鋼股份、新興鑄管、山東鋼鐵、酒鋼宏興6家上市公司組成第五類群，這一類群的顯著特征是：①各家上市公司至少有3項弱勢指標（排名在17位至23位之間），僅包鋼股份的銷售毛利率、EDITDA利潤率2項指標表現較好，排名分列第5位、第8位。個別公司甚至沒有一項指標能夠進入到板塊的中游水平；②從指標同比變化角度看，除包鋼股份、新興鑄管外，其他4家上市公司均有1項盈利指標出現了下降，其中酒鋼宏興有3項指標出現了下降。其他盈利指標即使有增長，但多數指標增量明顯弱于其他5個類群；③這一類群上市公司2017年盈利狀況的最大特點是多項盈利指標存在短板，整體盈利水平處于板塊內中下游水平。2017年盈利狀況雖有一定的改觀，但進步幅度有限，而且個別指標還出現了下降。該類群代表了盈利水平中下游且指標改善幅度較低的上市公司。

（6）重慶鋼鐵單獨組成第六類群，這一類群的顯著特征是：①基本每股收、銷售毛利率、營業利潤率3項盈利指標排名末位，銷售凈利率指標排名靠后，其中營業利潤率指標成為系統分類模型中的異常極小值。但EDITDA利潤率排名第4位；②從指標同比變化角度看，除基本每股收益指標增量落后于第一類群外，其他4項指標增量均大幅度領先于其他5個類群上市公司，如銷售毛利率提升了42.8個百分點，銷售凈利率提升了108.55個百分點，營業利潤率提升了70.76個百分點，EBITDA利潤率提升了66.85個百分點，且這4項指標增量均成為系統分類模型中的異常極大值；③這一類群上市公司2017年盈利狀況變化的最大特點就是5項盈利指標得到大幅優化，盈利狀況得在原有極低的水平上得到了大幅提升，但與其他5個類群相比，依然有較大的差距。該類群代表了盈利狀況較差，但已經有大幅度進步的上市公司。

總體看，三鋼閩光、韶鋼松山、華菱鋼鐵、八一鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司2017年盈利狀況及同比變化上具有較為鮮明的“個性色彩”，其中三鋼閩光盈利狀況是在原有高水平的基礎上保持了大幅度提升；韶鋼松山、華菱鋼鐵、八一鋼鐵多項盈利指標在同比變化上表現出積極向好發展的一面，且盈利狀況提升至板塊內中上游水平；重慶鋼鐵盈利狀況雖然有了大幅度提升，但沒有從根本上擺脫困境，仍需要進行深度改革以提高盈利水平。