上市公司股權激勵與企業績效關系的實證研究

莫秀婷 俞鍶娜 陳晨

摘 要：以在2014年開始實施股權激勵的A股上市公司為樣本，以2013-2016年報數據為研究對象。用因子分析法求出代表企業綜合財務能力的綜合績效，構建回歸模型，揭示上市企業實施股權激勵對企業績效的影響。

關鍵詞：股權激勵 企業績效 因子分析 回歸分析

一、引言

股權激勵，即以股票升值產生的資本利得（價差）作為對員工的報酬，將經營者與股東結成長期利益共同體，引導和限制管理層的行為，同時減少管理層機會主義行為和股東對其的監督成本，有效解決管理層和股東之間的委托代理問題并改善公司治理結構。

二、假設提出

（1）股權激勵對于企業績效有明顯的積極效應

（2）股權激勵對于企業績效有較明顯的積極效應

（3）股權激勵對于企業績效不具有明顯的積極效應

（4）股權激勵對于用來計量企業績效的某些財務指標有積極效應

三、研究設計

（一）數據選擇

以2014年起實施4年有效期股權激勵的以股票為標的物且定向發行的A股上市企業為樣本，以2013-2016年的年報數據為研究對象。借助因子分析法找到代表企業綜合績效的公共因子，根據公共因子解釋比例得出企業績效計算公式，進行回歸分析。

（二）變量的選擇

（1）被解釋變量：企業績效（F），以十二個財務指標來綜合反映企業績效。凈資產收益率X1、銷售毛利率X2、主營業務收入增長率X3、凈利潤增長率X4、流動比率X5、資產負債率X6、每股收益X7、每股凈資產X8、存貨周轉率X9、應收賬款周轉率X10、總資產周轉率X11、速動比率X12。

（2）解釋變量：管理層股權激勵水平（MER）變動率M1=MER（T-（T-1））/MER（T-1）為解釋變量。

（3）控制變量：前十大股東持股比例（SI）變動率M2=SI（T-（T-1））/SI（T-1）和公司規模（SIZE）變動率M3=SIZE（T-（T-1））/SIZE（T-1）。

（三）模型的構建

綜合績效模型：F=β0+β1*M1+β2*M2+β3*M3+[ε]

四、實證分析——整體分析

（一）因子分析

（1）KMO檢驗和Bartletts檢驗。檢驗是否適合建立模型。

（2）因子分析結果。公共因子得分函數：

F14=0.29807F1+0.18641F2+0.18102F3+0.17692F4+0.15758F5；

F15=0.29266F1+0.28829F2+0.15170F3+0.135505F4+0.131965F5；

F16=0.37483F1+0.32495F2+0.15806F3+0.14216F4。

（二）回歸分析結果

2014：SIZE的變動率與企業績效可能存在顯著性，股權激勵與企業績效幾乎不存在共線性。2015：MER變動率對于企業績效有顯著性。股權激勵與企業績效幾乎不存在共線性。在2015年實施股權激勵1年后對公司業績沒有顯著的線性關系。2016：SI的變動率和企業績效有顯著性。股權激勵與企業績效幾乎不存在共線性。上市公司在2016年實施股權激勵2年后對公司業績沒有顯著的線性關系。

五、實證分析——局部分析

對2014-2016年的12個財務指標做數據處理，按先后順序記為FX1-FX12，然后對各項指標做回歸分析。2014年股權激勵對FX2，FX3，FX6有顯著性。2015年股權激勵對FX3，FX4，FX7，FX8，FX9有顯著性，但對FX7，FX8顯著性不明顯。2016年股權激勵對FX1，FX4，FX8，FX9，FX10，FX11有顯著性，但對FX10顯著性很不明顯。股權激勵對企業績效的影響在擴大。

六、研究結果

<整體>股權激勵不會迅速對企業績效產生顯著的影響，但在實施幾年后效應會逐漸體現，即股權激勵對企業績效的效應具有滯后性。解釋變量和控制變量在不同階段對企業績效的影響程度不同，SIZE的變動幅度對于企業績效的影響較弱，而MER的變動幅度和SI的變動幅度在實施股權激勵的中后期對企業績效有顯著影響。股權激勵與企業績效之間不存在線性關系但存在正的非線性關系。

<局部>股權激勵對企業績效的財務指標有不同程度的影響，受股權激勵影響較大的有主營業務收入增長率、凈利潤增長率、存貨周轉率、每股凈資產這四個指標。企業績效與股權激勵的相關程度隨時間推移加深。