供給側改革背景下我國物流企業績效影響因素研究

雷鳴

中圖分類號：F426 文獻標識碼：A

內容摘要：我國商貿流通業的供給側改革對商品流通效率提出了新的要求，這就需要物流企業能夠提高運輸效率、降低運輸成本，并為客戶帶來高品質、差異化的服務體驗。本文以2012-2016年我國物流上市企業為研究樣本，運用多元回歸分析方法，發現公司研發投入低、償債能力差、資本充足性較差是制約物流企業績效提升的關鍵因素。在此基礎上，本文從研發投入和融資約束方面，基于政府和企業角度，對物流企業如何提升績效提出了相關建議。

關鍵詞：物流企業績效 研發投入 融資約束 商貿流通改革

物流行業上市公司績效現狀

（一）我國物流上市公司概況

從數量來看，我國物流上市公司數量相對較少，從1991年第一家物流企業上市以來，到2016年總共有88家物流上市公司，其中深市26家、滬市62家，大部分集中在東南沿海地區，占比達到72%以上。從行業分布來看，道路運輸業33家、水上運輸業28家、航空運輸業18家，裝卸搬運、運輸代理業及郵政業上市公司都不超過三家。根據國家統計局發布的最新統計數據，2016年我國社會物流增長同比小幅回升，物流總額達到229.7萬億元，快遞企業業務完成量312.8億件，同比增長51.4%，整體表現出較為良好的增長態勢。

（二）我國物流上市公司績效現狀

根據CSMAR數據庫以及上市公司年報公開的數據，從表1中可以看出我國物流上市公司的績效現狀。首先，物流上市公司數量基本呈現逐年遞增趨勢，并且增加的數量在逐步擴大，其次，從總資產收益率來看，我國物流上市公司的總資產收益相對較低，盈利能力不強，總資產收益的標準差相對較大。同時，總資產收益的標準差呈現出下降趨勢，這說明物流上市公司盈利能力的差異在逐漸減小。再次，從我國物流上市公司的企業價值來看，公司價值整體較高，且整體呈現上升趨勢，標準差不大，這說明市場對物流上市公司的未來發展是比較看好的。最后，從營業利潤增長率來看，我國物流上市公司營業利潤整體呈現負增長，說明隨著物流行業的高速發展，企業之間的競爭加劇。但營業利潤增長率呈現出上升趨勢，說明物流上市公司的市場競爭力在不斷增強。營業利潤增長率的標準差比較大，表明物流上市公司營業利潤增長具有較大差異，進一步說明物流行業內激烈的競爭。

研究假設與研究模型

（一）研究假設

物流企業效率的提高和服務水平的提升，需要企業創新和技術進步的推動，研發投入強度對企業生產率改善有著顯著的促進作用。加大研發投入對于物流企業領先于同行企業、維持壟斷利潤、增強盈利能力有著積極的效果，也會使市場對企業價值的評價提高。基于以上分析，本文提出假設1。

假設1：物流行業上市公司研發投入越多，企業總資產收益率和營業利潤增長越快，企業價值也越高。

物流企業通常會面臨融資難的問題，企業充足的資本能夠更好地滿足公司對資金的需求，有利于企業各項業務的順利展開，尤其是能在競爭中搶占先機，迅速抓住投資機會。對于財務狀況、融資能力不強的物流企業來說，缺少必要的資金投入會限制他們增強運輸能力，物流網點的覆蓋范圍也會受到抑制。因此，本文提出假設2。

假設2：物流行業上市公司償債能力越強，資本越充足，企業總資產收益率和營業利潤增長越快，企業價值也越高。

股權結構是影響物流上市公司治理的重要部分。股權結構決定了公司權利在不同利益者之間的分配，公司的戰略決策反映了不同利益者的訴求。股權結構分散的物流上市企業中，由于實際控制權更多地被管理層掌握，如無法對管理人員實施有效監管，那么管理者可能為牟取個人私利而損害企業的經營績效。基于此，本文提出假設3。

假設3：物流行業上市公司股權結構越集中，企業總資產收益率和營業利潤增長越快，企業價值越高。

（二）研究模型及變量定義

本文采用客觀的財務指標來衡量物流上市企業的績效，與企業績效有關的財務指標較多，本文分別以總資產收益率ROA、企業價值Q以及營業利潤增長率Profit作為被解釋變量（張祥建等，2015；吳建祖和肖書鋒，2016），企業價值Q用物流上市公司市值與賬面價值的比值計算。為考察企業創新行為，資金管理以及公司治理對物流上市公司績效的影響，本文選取了企業研發投入、資產負債率、每股經營現金流量以及前五大股東持股比例為解釋變量。其中，研發投入R&D;用來衡量創新行為、采用公司年度的研發支出與總資產的比率計算；資產負債率Lev衡量企業的償債能力，采用企業年度負債與期初總資產的比率計算；每股經營現金流量Cash衡量企業的資金充足性，采用企業經營活動現金流與總股數的比率計算；前五大股東持股比例SH5衡量上市公司股權結構集中度，采用前五大股東的持股總數與公司總股數比例計算。為驗證假設，本文采用線性回歸模型（1），檢驗物流上市公司績效的影響因素：

ROAi，t（Q，Profit）=α1+α2R&Di;，t-1+α3Levi，t-1+

α4Cashi，t-1+α5SH5i，t-1+ε （1）

（三）數據來源

本文選擇2012-2015年所有A股主板、中小板和創業板上市的物流公司作為研究對象，剔除數據不全的企業，總共得到88家物流公司，共計416個樣本觀察值。與本研究相關的企業財務數據主要來源于CSMAR，其它數據通過查閱上市公司報表、巨潮資訊網以及上海和深圳證券交易所官網獲取，為消除異常值對實證研究的影響，本文對分析變量進行了1%水平上的Winsor處理。

描述性統計與回歸結果分析

（一）描述性統計分析

表2對物流上市公司各主要變量的描述性統計進行了匯總。從表2可以看出，我國物流上市公司整體運營績效相對較低，總資產回報率ROA均值為0.044，中位數為0.039，最小值為-0.776，最大值為0.844，標準差為0.334，說明我國物流上市企業之間資產回報率的差異比較大，盈利能力參差不齊；公司價值Q的均值為1.669，中位數為1.327，表明我國物流上市企業的公司價值還不錯，市場對物流公司的發展有著較好的預期，然而最小值為0.768，最大值為24.50，標準差1.584，可以看出我國物流上市企業的公司價值差異較大；營業利潤增長率Profit的增長率為-0.016，中位數為0.030，表明由于市場變革和激烈的行業競爭，物流上市企業的營業利潤增長率遇到了瓶頸，最小值為-15.4，說明很多物流企業面臨營業利潤負增長，最大值為30.63，標準差為2.226，也說明物流上市企業營業利潤增長率存在較大差異；從研發投入R&D;來看，均值僅為0.003，說明研發水平很低，大多數物流企業都沒有進行研發投入；資產負債率Lev的均值為0.465，說明物流上市企業的負債率較高，償債能力不強；每股經營現金流量Cash的均值為0.079，說明企業的資金充足性有待進一步增強；前五大股東持股比例均值達到0.606，最大值甚至到了0.911，說明我國物流上市企業整體的股權集中度較高。

（二）變量相關性分析

表3匯報了主要變量的相關性分析結果。本文采用stata14.0軟件對變量之間的相關性進行了檢驗，從表3可以看出，相關系數最大值的絕對值只有0.358，將0.5作為判斷變量之間是否存在多重共線性的分界點，可以認為這些物流上市公司績效的影響因素，即研發投入R&D;、資產負債率Lev、每股經營現金流量Cash、前五大股東持股比例SH5之間不存在多重共線性，適合將它們引入建立的回歸模型。通過變量的相關性分析可以看出，研發投入R&D;與總資產收益率ROA、企業價值Q、營業利潤增長率Profit的相關系數均在10%水平上顯著為正，一定程度上說明研發投入增加有利于提高企業總資產收益率和營業利潤增長，以及提升企業價值，為本文的假設1提供了支持。

資產負債率Lev的相關系數均為負，且其與總資產收益率ROA和營業利潤增長率Profit的相關系數在1%水平上顯著為負，說明較高的資產負債率不利于企業總資產收益率和營業利潤增長的提升，一定程度為本文的假設2提供了支持。每股經營現金流量Cash同樣與總資產收益率ROA、營業利潤增長率Profit的相關系數在10%水平上顯著為正，表明充足的資金能夠促進企業總資產收益率和營業利潤的增長，也為本文的假設2提供了支持。

然而，前五大股東持股比例SH5總資產收益率ROA、企業價值Q和營業利潤增長率Profit的相關系數均不顯著，說明前五大股東持股比例SH5對物流上市企業的績效并沒有顯著影響，不支持假設3。相關系數分析僅提供了粗略的檢驗，要進一步考察研發投入R&D;、資產負債率Lev、每股經營現金流量Cash、前五大股東持股比例SH5對物流企業績效的影響，還需要進行多元回歸分析。

（三）物流上市公司績效影響因素的多元回歸分析

為進一步檢驗前文所提出的研究假設，本文利用stata14.0對影響物流上市公司績效的因素進行了多元回歸分析，從模型的回歸效果來看，擬合度R-squared的值均大于0.350，說明模型具有較好的擬合效果。表4第（1）列是影響物流上市公司績效的因素對企業總資產收益率的回歸結果，第（2）列和第（3）列分別是影響物流上市公司績效的因素對公司價值和營業利潤增長的回歸結果。

從多元回歸的實證結果可以看出：首先，物流上市公司研發投入R&D;的回歸系數對總資產收益率ROA、企業價值Q，以及營業利潤增長率Profit的回歸系數都呈現顯著的正相關關系，與預期的符號相一致，假設1得到了進一步的驗證，即物流上市公司研發投入越多，給企業績效增長帶來越積極的影響。其次，物流上市公司資產負債率Lev對總資產收益率ROA、企業價值Q，以及營業利潤增長率Profit的回歸系數都顯著為負，樣本數據支持假設2。物流上市公司較高的資產負債率Lev會限制業務增長，經營網店的增加對企業績效產生了不利影響，物流上市公司每股經營現金流量Cash在第（1）列和第（3）列對總資產收益率ROA和營業利潤增長率Profit進行回歸時顯著為正，第（2）列針對企業價值Q進行回歸時，系數為正卻不顯著，說明資本充足性越好，物流上市企業的總資產收益率和營業利潤增長越快，支持假設2。最后，物流上市公司前五大股東持股比例SH5對衡量企業績效的各個指標進行多元回歸時，系數均不顯著，表明前五大股東持股比例SH5對物流上市公司的績效沒有顯著影響，不支持假設3。

改善我國物流上市公司績效的政策建議

（一）從企業角度提升物流公司績效

加強對創新的重視程度。當前，物流企業如果要更好服務于我國的經濟社會發展需要，就需要提升運輸能力、增強運輸效率。商貿流通供給側改革也要求物流企業能夠在運輸效率改善的同時，降低物流運輸成本，給用戶以更好的物流體驗。然而，僅僅依靠傳統粗放式的擴張，已經很難滿足商貿流通供給側改革的需要，因此需要企業在經營模式和用戶體驗方面進行創新，如重視物流網方面的研發投入來加強對物流運輸過程中的監管，在無人送貨等領域進行創新，節約送貨成本并為用戶帶來新的體驗。

采用多種方式進行融資，增強企業的流動性管理。我國物流企業所需要的投入資金較大，這就需要企業通過多方籌措資金，積極引入保險、社保資金以及證券基金等來緩解自身的融資不足，幫助企業擴張。同時，應加強對企業現金的管理，提高資產周轉率，改善管理水平以吸引更多的投資者。

（二）從政府角度提升物流公司績效

政府應該對物流上市企業的創新行為給予補貼和稅收優惠，鼓勵物流企業加大研發投入。政府通過鼓勵物流企業的創新，讓企業意識到物流服務不僅僅是運輸，還包括為用戶提供多元化、差異化的服務。物流企業的創新具有周期長、風險高、正外部性的特征，因此需要政府根據物流企業的特點，建立合理有效的稅收優惠政策，通過對物流企業的創新活動進行補貼，從而保障創新的順利開展。

為物流企業建立信用評估體系，為融資創建一個良好的平臺。信用評級是銀行及其他資金供給者對企業進行投資的重要參考因素，物流企業與外部投資者之間存在著很強的信息不對稱，導致信貸資金的供給效率低下，一些具有良好發展前景、內部治理水平高、極具市場潛力的企業難以獲得相應的資金支持。因此國家應該建立一套完整的物流企業信用評價體系，并為物流企業的融資搭建融資平臺，對于降低融資成本，推動物流企業發展意義重大。

參考文獻：

1.張祥建，徐晉，徐龍炳.高管精英治理模式能夠提升企業績效嗎？—基于社會連帶關系調節效應的研究[J].經濟研究，2015，50（3）

2.吳建祖，肖書鋒.創新注意力轉移、研發投入跳躍與企業績效—來自中國A股上市公司的經驗證據[J].南開管理評論，2016，19（2）

3.黃新濤.經濟包容式發展背景下我國物流績效提升路徑探析[J].商業經濟研究，2017（12）